В пятницу вечером в 20:30 одновременно произошло три события.
В США в сентябре число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло всего на 29 тысяч.
Изначальные ожидания рынка заключались в том, что число вырастет на 90 тысяч человек
В тот же день второй и третий лица ФРС одновременно дали понять, что торопиться не нужно.
По всем правилам, это должна быть ночь биржевого веселья для облигаций.
Если занятость рухнула, а повышение ставки отменяется, доходности должны пойти вниз.
В итоге доходность 10-летних гособлигаций закрылась на уровне 5,28%.
Днем он еще раз коснулся 5,342% — это самая высокая отметка с начала 2002 года.
Тридцатилетние тоже не остались в стороне.
29 сентября днем он на мгновение коснулся 5,62%, что является самым высоким уровнем с июня 2002 года.
За один день: сначала падение, потом рост — и закрылись на высоких уровнях.
Вот что по-настоящему нужно смотреть сегодня: ФРС может определить «передний» конец, но не может управлять «дальним» концом.
1. Эти 29 тыс. статистически не отличить от нуля.
Сначала проясним, насколько слабым является само это число.
Уровень безработицы вырос с 4,1% до 4,2%.
Средняя почасовая зарплата выросла всего на 0,1%, а в годовом выражении — на 3,0%.
В июле пересмотрели вниз на 3,1 тыс.: вместо +2,1 тыс. стало -1 тыс.
Август пересмотрели вниз на 2,9 тыс.: с 16,2 тыс. до 13,3 тыс.
Так что в сумме за два месяца — на 60 тыс. рабочих мест меньше, чем первоначально сообщали.
Средний прирост за последние 12 месяцев — 45 тыс.
Три вещи, поставленные вместе за сентябрь, — это явное охлаждение.
Но есть ещё одна деталь, которую упоминают намного реже.
Если пересчитать по выборочной методике самого BLS, то месячный NFP должен измениться примерно более чем на 122 тыс. человек, чтобы результат считался статистически значимым.
2,9 тыс. — это очень далеко от этой линии.
Иными словами, занятость в этом месяце статистически не отделить от «нулевого роста».
Ещё лучше проблему объясняют два опроса, которые расходятся.
Опрос компаний показывает прирост на 2,9 тыс.
Опрос по домохозяйствам говорит, что занятость увеличилась на 406 тыс.
Один говорит: «угасло», другой — «всё ещё нормально».
Это означает, что реальный смысл один: данных за один месяц уже недостаточно, чтобы поддержать какие-либо выводы — остаётся смотреть на тренд за много месяцев.
2. ФРС говорит «не нужно торопиться», потому что она не может контролировать
Глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс 29 сентября сказал одну ключевую вещь.
Он сказал: денежно-кредитная политика не может сдвинуть судно, и не может ни открыть трубопровод для нефти, ни обеспечить работу нефтеперерабатывающих заводов.
Эта фраза объясняет всю логику политики с сентября.
Источником этой волны инфляции были дизель, авиамаршруты и нефтепереработка — а не спрос.
Потому что у ФРС нет инструментов, чтобы «починить» завод по переработке нефти.
Так что у неё остаётся лишь одно: не дать этому росту цен превратиться в долгосрочные ожидания.
Поэтому Уильямс и говорит: «не нужно торопиться», и ещё добавляет, что, возможно, ближе к концу года понадобится ещё одно повышение.
Так что он не переходит в «голубиную» позицию — он признаёт бессилие.
И с той стороны по инфляции тоже не стало легче.
В августе год к году CPI всё ещё 3,4%.
Зампред Джефферсон на следующий день добавил ещё более прямую фразу.
Он сказал: инфляция выше целевого уровня ФРС в 2% длится уже более пяти лет.
Он также добавил: после сентябрьского заседания вся кривая доходностей ушла ещё выше — это значит, что инвесторы заново переоценивают ситуацию.
Обрати внимание: кто сказал эту фразу.
Второй человек в ФРС лично признал, что рынок заново назначает цену «дальнему» концу.
А ФРС только в сентябре подняла ставку по федеральным фондам до 3,75%–4%.
3. В ту ночь рынок сначала купил облигации, а через два часа передумал.
Рынок разыграл эту разницу в позициях до конца.
В первый же час после публикации отчёта по занятости: облигации растут, золото растёт, фьючерсы на индексы растут — фьючерс на Dow в какой-то момент прибавлял более 500 пунктов.
Рынок читает так: повышения ставки больше не будет — покупай.
Поэтому во втором «часе» направление развернулось.
Золото резко рухнуло с максимума, а доходности развернулись вверх.
К закрытию все три срока ушли вверх.
2-летние выросли на 5 базисных пунктов — до 4,83%.
10-летние выросли на 4 базисных пункта — до 5,28%.
30-летние выросли на 2 базисных пункта — до 5,63%.
Если раздвинуть окно до недели, расхождение становится ещё заметнее.
С 25 сентября по 2 октября 2-летние доходности поднялись только на 2 базисных пункта.
В этот же период 10-летние поднялись на 11 базисных пунктов, а 30-летние — на 14 базисных пунктов.
Передний край слушает ФРС, а дальний край — не слушает.
Отчёт по занятости и «голубиные» сигналы могут удержать 2-летние, но не удержат 10-летние.
Четвёртое: «дальняя» часть кривой — бумаги, которые не в руках ФРС.
Раз не ФРС, то кто же?
Сначала посмотри на совсем небольшой, но «жёсткий» шаг.
24 сентября Минфин США провёл репо по казначейским облигациям со сроком 20–30 лет.
Он объявил, что будет покупать максимум на 6 млрд долларов.
Объём, который рынок сообщает как заявленный, — 10,468 млрд долларов.
Минфин в итоге заключил сделки только на 4,078 млрд долларов.
Объём котировок в 2,5 раза превышает объём сделок — и даже больше.
Это вторая подряд волна, где объём не был выкуплен до конца.
То, что репо не было выкуплено в полном объёме, простыми словами означает: цену не согласовали.
Разница между желающими продать и желающими купить — в три раза; средняя ценовая линия не совпала.
Поэтому «на дальнем конце» дело не в нехватке спроса — не хватает только цены, которую принимают обе стороны.
Теперь посмотри на другую сторону.
В этом году компании уже получили разрешение на рекордный объём байбеков в 1,3 трлн долларов, а «окно» для исполнения будет открываться с 15 октября поэтапно.
В этот же период позиционирование фондов, отслеживающих тренд, с крайней сверхнормированности на конец августа снизилось до слегка медвежьего перекоса.
Z-показатель отклонения снизился с положительных 2,35 до отрицательных 0,80.
Колебание в пределах одного месяца превысило три стандартных отклонения — в последние годы почти не было подобных прецедентов.
С одной стороны, на дальнем конце не находится площадки по адекватным ценам, а с другой — акции ждут боеприпасы для байбеков на сумму более триллиона.
Пять. Так на что тебе стоит смотреть в этот раз?
Первая: почему золото не растёт.
Спотовое золото в пятницу закрылось на 4143,10 доллара, снизившись на 0,82%.
В тот день его амплитуда была 101 доллар: сначала рост после отчёта по занятости, затем — прыжок вверх и после этого — резкое падение.
На Binance фьючерсы; сейчас золото — 4145,11 доллара.
Для человека, держащего лонги, эта динамика — самая болезненная.
Слабые данные по занятости, снижение ожиданий повышения ставки и геополитика всё ещё сохраняются — все три фактора благоприятны для золота.
А она упала.
Причина несложная: золото торгуется на основе реальной долларовой доходности, а не на основе хорошести/плохости занятости.
Пока 10-летние доходности держатся выше 5%, антагонист золота всё время будет рядом.
Второе: почему крипто не отреагировала.
На этой неделе крипто — самое спокойное место на всей площадке.
Биткоин сейчас стоит 84856 долларов, за последние 24 часа вырос на 0,25%.
Ethereum — 2682,69 доллара, рост на 0,07%.
SOL — 119,67 доллара, рост на 0,03%.
Вероятность повышения ставки за неделю снизилась с 64,2% до 22,7%, а биткоин сдвинулся лишь на несколько десятых долей процента.
Поэтому это не признак силы — это отказ участвовать.
Это показывает, что сейчас крипто живёт как самостоятельная история: макроданные туда не доходят.
Третье: настоящее заседание — это декабрь.
На заседание с 27 по 28 октября рынок закладывает вероятность повышения ставки всего 22,7%.
Но вероятность повышения ставки в декабре всё ещё около 61%.
Формулировка Goldman такая: второе повышение ставки отнесут к декабрю, а в итоге, возможно, и вовсе не придётся повышать ещё раз.
А повышение ставки в сентябре прошло единогласным голосованием.
Расхождение сохраняется на другой стороне.
Председатель ФРБ Далласа Логан считает, что целевой диапазон нужно поднять ещё минимум на 50 базисных пунктов. [6]
Так что заседание в октябре — не финальная точка: оно просто отодвигает проблему до декабря.
Четвёртое: линия по ценам на нефть уже перешла под контроль политики.
Brent на фьючерсах сейчас — 102,19 доллара.
В прошлую пятницу страны G7 приняли решение выпустить через Международное энергетическое агентство 100 млн баррелей из резервов — за четыре месяца.
При этом дизель за первые двадцать дней был сконцентрированно поставлен.
Трамп также заявил, что не будет вводить запрет на экспорт дизеля.
Полномочия по ценообразованию на этой линии уже перешли от геополитики к таблице запасов.
Шесть. Дисциплина для тебя.
Не покупай облигации в лонг только из-за того, что отчёт по занятости оказался слабым.
Отчёт по занятости давил на «передний» край, а в этом году «передний» край сдвинулся всего на 2 базисных пункта.
Реально растут 10-летние и 30-летние — а основанием для цен на эти две ноги выступают инфляция и предложение.
Не покупай золото в лонг только потому, что отчёт по занятости оказался слабым.
Золото на этой неделе колебалось в диапазоне 101 доллара — этим оно показывает, что сейчас оно опирается на реальные процентные ставки, а не на занятость.
Не покупай крипто только потому, что отчёт по занятости оказался слабым.
Она даже не реагирует, когда вероятность повышения ставки режут вдвое — значит, сейчас она не слушает макро.
Ждать по-настоящему стоит двух вещей.
Первая — данные по инфляции за октябрь.
Если инфляция будет синхронно ослабевать, тогда и только тогда это повышение ставки можно считать действительно пройденным.
Вторая — само заседание в декабре.
До этого момента каждый раз результаты аукционов по американским гособлигациям и репо были куда интереснее, чем заявления ФРС.
— MK подтверждает оговорку
