Снова о выкупе длинных облигаций Минфином. Раньше меры Минфина были недостаточно сильными: обещанные 6 млрд юаней так и не были полностью выкуплены. Судя по всему, Минфин не хочет, чтобы рынок понял: Минфин предоставляет «поддержку» долгим облигациям, из‑за чего продажа длинных облигаций могла бы стать слишком агрессивной.
Как сказал Бессент: увеличение выкупа со стороны Минфина делается для обеспечения ликвидности, а не для того, чтобы подавлять доходность по длинным облигациям и тем самым «подстраховывать» их (на самом деле цель вполне ясна). Поэтому выкупы Минфина следуют довольно постепенному графику — и лишь 1 октября впервые выкупили полный объем в 6 млрд.
Но это всё равно не сильно подняло доверие рынка. 1 октября в этой операции по выкупу Минфин впервые полностью выкупил 6 млрд, однако выставленный рынком объем продаж подскочил до 46,4 млрд — это в 7,7 раза больше лимита выкупа. Очевидно, что продавские ордера на долговом рынке были сильнее.
У этой операции выкупа есть необычная структура. В числе продавцов длинных облигаций было 41 квалифицированный институт, но Минфин выбрал лишь 2 из них для выкупа. Хотя лимит выкупа составил 6 млрд, фактическая денежная выплата — лишь 4,47 млрд (поскольку при выкупе учитывается купонный доход, рассчитываемый по номиналу).
Иными словами, имея только 4,47 млрд, Минфин «погасил» около 6 млрд долга — это показывает, что в ходе выкупа Минфин проводил ценовой отбор.
Тогда возникает вопрос: продавцы хотят продать по более высокой цене, а Минфин — снять задолженность по более низкой. В краткосрочной перспективе давление на доходность длинных облигаций будет ограниченным. Чтобы улучшить обстановку на «длинном» участке рынка с помощью выкупа, потребуется больше времени. Я думаю, что крайнюю дату для увеличенного выкупа 4 ноября, вероятно, продлят.
Если смотреть на темп выкупа Минфином, то цель — не просто напрямую давить доходность долгового рынка, а в долгосрочном плане стабильно улучшать ситуацию. При этом Минфин «не покупает хаотично». Это скорее один из инструментов регулирования со стороны фискального ведомства. Такой подход в средне‑долгосрочной перспективе полезен, но в краткосрочном горизонте эффект проявляется медленнее — как лечение традиционной китайской медициной: лечит «по сути», но требует времени. А для рынка рисков в период первоначального лечения необходимо дольше терпеть среду с более высокой доходностью и более сильным давлением! #美国9月非农仅增2.9万人失业率升至4.2%
Как сказал Бессент: увеличение выкупа со стороны Минфина делается для обеспечения ликвидности, а не для того, чтобы подавлять доходность по длинным облигациям и тем самым «подстраховывать» их (на самом деле цель вполне ясна). Поэтому выкупы Минфина следуют довольно постепенному графику — и лишь 1 октября впервые выкупили полный объем в 6 млрд.
Но это всё равно не сильно подняло доверие рынка. 1 октября в этой операции по выкупу Минфин впервые полностью выкупил 6 млрд, однако выставленный рынком объем продаж подскочил до 46,4 млрд — это в 7,7 раза больше лимита выкупа. Очевидно, что продавские ордера на долговом рынке были сильнее.
У этой операции выкупа есть необычная структура. В числе продавцов длинных облигаций было 41 квалифицированный институт, но Минфин выбрал лишь 2 из них для выкупа. Хотя лимит выкупа составил 6 млрд, фактическая денежная выплата — лишь 4,47 млрд (поскольку при выкупе учитывается купонный доход, рассчитываемый по номиналу).
Иными словами, имея только 4,47 млрд, Минфин «погасил» около 6 млрд долга — это показывает, что в ходе выкупа Минфин проводил ценовой отбор.
Тогда возникает вопрос: продавцы хотят продать по более высокой цене, а Минфин — снять задолженность по более низкой. В краткосрочной перспективе давление на доходность длинных облигаций будет ограниченным. Чтобы улучшить обстановку на «длинном» участке рынка с помощью выкупа, потребуется больше времени. Я думаю, что крайнюю дату для увеличенного выкупа 4 ноября, вероятно, продлят.
Если смотреть на темп выкупа Минфином, то цель — не просто напрямую давить доходность долгового рынка, а в долгосрочном плане стабильно улучшать ситуацию. При этом Минфин «не покупает хаотично». Это скорее один из инструментов регулирования со стороны фискального ведомства. Такой подход в средне‑долгосрочной перспективе полезен, но в краткосрочном горизонте эффект проявляется медленнее — как лечение традиционной китайской медициной: лечит «по сути», но требует времени. А для рынка рисков в период первоначального лечения необходимо дольше терпеть среду с более высокой доходностью и более сильным давлением! #美国9月非农仅增2.9万人失业率升至4.2%
