Распространенная точка зрения на этой неделе в том, что фи-переключатель Ethena убирает «горечь» из разблокировки 5 октября. Я прочитал график, и пока цифры этого не подтверждают.
27 августа Foundation заявила, что все оставшиеся токены инвесторов выпускаются 5 октября. Ethena не указывает размер. Tokenomist оценивает его примерно в 1,406B ENA, при этом в тот же день выделяется команда — транш в 93,75M. Приблизительно $0,25–$0,27 это дает порядка $350M–$380M, что заметно больше, чем заявленные $212M по прежней цене $0,151.
Вот что я проверил. Переключатель перенаправляет выручку только после того, как USDe достигнет $7,5B. В конце августа USDe был примерно $4,07B, так что, по моим расчетам, нужно около 84% роста, прежде чем что-то начнет поступать. Даже первая ступень составляет $22,5M в год в собственной таблице Ethena, а распределение (vesting) для команды и Foundation идет примерно 134M ENA в месяц — около $20,3M в месяц при $0,151. Покупка на первой ступени покрывает примерно 9% одного года от этого vesting. Blockworks Advisory, который входит в комитет по рискам Ethena, говорит, что по текущему предложению по графику ничего не выплачивается. В другом месте Jupiter потратил свыше $70M на buybacks в 2025 году, и при этом JUP все еще был примерно на 89% ниже своего пика к январю.
Меня беспокоит заблокированная доля. Ethena говорит, что около 12% остаётся заблокированным, но собственный график вестинга подразумевает 22,8%. Ещё один источник утверждает, что блокировка StablecoinX (примерно 20% предложения) снимается тоже 5 октября — 3,03 млрд токенов. В этом источнике есть реферальные ссылки, и я не смог это подтвердить. Если это правда, то это другая сделка. Я буду читать документы SEC дальше. Также я не могу понять, кто остаётся в держателях после того, как Фонд выкупил инвесторов, которые продали после пика 10 октября 2025 года: размеры долей и цены не были опубликованы.
Если вы думаете торговать этим: среднее финансирование составляет +0,0262% за 8 часов на 32 площадках, поэтому лонги платят в устаревшее событие предложения примерно в размере 14% от обращения. Чтобы это имело смысл, мне нужно, чтобы идентифицированные кошельки инвесторов оставались вне бирж в течение первых 72 часов, при этом OI и финансирование не падали. Я бы держался подальше, если эти кошельки пополнятся, если подтверждено, что разблокировка StablecoinX произойдет после продаж, или если USDe продолжит уменьшаться. У меня нет глубины или уровней Binance, поэтому я ничего не могу дать по ним. Если вы всё равно торгуете, держите размер небольшим, потому что плечо делает риск ценового разрыва хуже..
Моя позиция: я держу $ENA. Лёгкие продажи после разблокировки заставят меня передумать насчёт того, чтобы оставаться вне.
Кто-нибудь нашёл в документации SEC дату окончания блокировки StablecoinX?
NFA