В среду утром по времени Восточного побережья США Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) провела заседание и проголосовала за пакет поправок, направленных на одно и то же: сделать для индивидуальных инвесторов покупку тех активов, которые долгие годы были доступны только институциональным и квалифицированным инвесторам, более простой.
Так называемые «частные активы» включают private equity, частный кредит, фонды недвижимости и венчурные инвестиции. Десятилетиями между ними и обычными инвесторами стоял барьер, сложенный из цифр чистых активов и годового дохода. На этот раз SEC хочет заново перемерить этот барьер.
Предложение можно разбить на три части. Первая — о расходах: разрешить зарегистрированным инвестиционным консультантам взимать вознаграждение за результаты в виде доли от прироста капитала, с верхним пределом примерно в две десятых. Раньше такие структуры комиссий применялись только к соответствующим требованиям по уровню состояния клиентам, которые превышали определенный порог, тогда как обычные счета оплачивались в зависимости от размера активов. По словам SEC, если передать инструмент вознаграждения за результаты в руки консультантов, это может побудить их разрабатывать специализированные частные инвестиционные фонды, ориентированные на частных инвесторов.
Вторая часть о структуре продукта. SEC также предложила изменить правила выкупа долей закрытых инвестиционных фондов, чтобы регулируемые фонды могли применять стратегии, более близкие к хедж-фондам, частным инвестициям в акционерный капитал и венчурным инвестициям. Формулировка надзорного органа такова: расширить выбор инвесторов, сохранив при этом защиту инвесторов.
Третья часть отведена определению «квалифицированного инвестора». SEC выбрала путь сначала вынести предложения на общественное обсуждение и предложить несколько возможных новых вариантов: смогут ли люди, имеющие, например, лицензии уровня CPA, CFA или им подобные, и с хорошей профессиональной практикой, напрямую получить статус квалифицированного инвестора; либо признавать ли экзамены на квалифицированного инвестора, разработанные отраслевыми организациями саморегулирования, как канал, не основанный на оценке по уровню богатства. Обе эти линии пока остановились на стадии консультаций. Официально прямо указано, что ни вариант с экзаменами, ни вариант с лицензиями еще не принят.
Новость уже материализовалась, и критики немало. Оценка оппонентов довольно прямолинейна: эта схема больше выгодна Уолл-стрит, а цена перекладывается на индивидуальных инвесторов. Аргументы не слишком новые: стоимость активов частных размещений трудно оценить, ликвидность недостаточна, а структура комиссий сложная. Если упаковать эти особенности в продукты, ориентированные на обычных людей, они не исчезнут — просто получат другую «обложку». В отрасли инвестиционных консультантов тоже есть предупреждения: гонорар за результат по природе несет стимул к риску — заработки делятся, а при убытках они не обязаны покрывать потери. Риски, которые несет управляющий, и вознаграждение, которое он получает, не симметричны.
Позиция сторонников другая. Заявление председателя SEC Пола Аткинса сводится к тому, что цель — найти баланс между расширением участия и предотвращением мошенничества, чтобы управляющие частными фондами более высокого уровня получили стимул разрабатывать продукты для индивидуальных инвесторов и направлять капитал в венчурные инвестиции и частные размещения. Общий вектор текущего надзорного режима можно охарактеризовать как «демократизацию частных инвестиций»: чтобы индивидуальные инвесторы могли разделять выгоды от роста стоимости активов на ранних стадиях, а не только принимать уже должным образом оцененные доли на открытом рынке.
Стоит отдельно отметить, где находится процесс во времени. Все поправки пока что являются предложениями и еще не стали окончательными правилами. После публикации предложений и текста проекта для общественного обсуждения в федеральном вестнике стартует публичный период комментариев — 60 дней. В течение этих 60 дней любая из позиций может быть переписана, отложена или вообще исчезнуть. Действия надзорных органов, которые удается «отбить» в ходе периода комментариев, в истории встречались не раз.
Со стороны крипторынка смысл этой линии в том, откуда берутся деньги. До выхода многих криптопроектов на публичные рынки их финансирование идет через первичный рынок — частные раунды. Если порог для квалифицированных инвесторов будет ослаблен, расширится пул средств, с которыми могут контактировать ранние проекты; может также измениться структура финансирования и пути распределения токенов. Эти изменения не произойдут за одну ночь — скорее, это похоже на медленное повышение уровня воды: сначала со стороны денег, затем на уровне ценовых структур активов.
Ключевая временная точка, за которой действительно нужно следить, — окончательный текст, который появится после завершения периода общественного обсуждения. Только тогда станет ясно, SEC хочет приоткрыть дверь на небольшую щель или просто поменяла лезвие своего же собственного измерительного инструмента.
$BTC $ETH