Президент ЕЦБ Кристин Лагард сообщила в понедельник Европейскому парламенту в его Комитете по экономическим и валютным вопросам в Брюсселе, что банк повысил свои три ключевые процентные ставки на 25 базисных пунктов ранее в этом месяце, потому что энергетический шок слишком велик, чтобы на него «не обращать внимания». Она назвала этот шаг взвешенным, а не агрессивным.

Заголовочная инфляция выросла до 3,2% в августе с 2,9% в июле, а инфляция в энергетическом секторе подскочила до 14,3% — в основном из‑за маржи переработки жидкого топлива. Однако она не видит признаков того, что этот всплеск просачивается в зарплаты. Рост оплаты труда на одного сотрудника замедлился до 3,3% во втором квартале с 3,6% в первом, и большинство более долгосрочных инфляционных ожиданий по‑прежнему находятся около 2%. Сейчас сотрудники прогнозируют, что среднегодовая заголовочная инфляция составит 3,0% в этом году, снизившись до 2,5% в 2027 году и до 2,1% в 2028 году.

Рост долгосрочных процентных ставок также должен охладить экономический рост сильнее, чем предполагают сентябрьские прогнозы. Это важно, потому что еврозона справлялась с ситуацией лучше ожиданий: устойчивый рост ВВП во втором квартале и безработица на уровне 6,4% в июле.

Затем Лагард перешла к искусственному интеллекту, назвав его силой, которая может повысить производительность и в конечном итоге ослабить ценовое давление, но только если компании будут широко его внедрять. На данный момент 38% компаний в еврозоне сообщают как минимум о умеренном использовании, тогда как лишь 7% сообщают о значительном использовании. Говоря о рабочих местах, она сказала, что более половины работников уже используют ИИ, и компании продолжают нанимать.

Те, кто использует ИИ для исследований и создания новых продуктов, склонны увеличивать численность персонала, тогда как те, кто использует ИИ в основном для сокращения затрат на рабочую силу, сокращают рабочие места. Она также обозначила рыночный риск: резкая переоценка компаний в сфере ИИ с высокой долговой нагрузкой может спровоцировать коррекции, которые перекинутся на инвесторов в еврозоне. Ее заключительное сообщение было прямым: эффекты ИИ остаются неопределенными, но неопределенность — не оправдание для того, чтобы стоять на месте.

Ключевые цитаты:

Денежно-кредитная политика

  • В соответствии с нашей приверженностью тому, чтобы инфляция стабилизировалась на нашей целевой отметке 2% в среднесрочной перспективе, мы решили повысить три ключевые процентные ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов на нашем заседании по денежно-кредитной политике в начале этого месяца.

  • Когда сталкиваешься с энергетическими шоками, у ЕЦБ есть очень четкая стратегия: мы не реагируем на цены на энергию; мы реагируем, если видим риски того, что более высокие цены на энергию станут закрепляться в инфляции.

  • Рассматривая эти три критерия сегодня, мы видим более высокую инфляцию в перспективе, но пока нет признаков того, что она закрепляется.

  • И хотя рост оказался устойчивым, с момента нашей последней встречи долгосрочные процентные ставки заметно выросли, что замедлит рост и снизит трансмиссию эффекта сильнее, чем было заложено в нашем сентябрьском сценарии.

  • Это означает, что хотя шок слишком велик, чтобы его просто «проходить стороной», мы считаем уместным взвешенный ответ, чтобы держать инфляцию под контролем.

Инфляция

  • Темпы роста совокупной инфляции увеличились до 3,2% в августе с 2,9% в июле. Энергетическая инфляция выросла до 14,3% после 10,3% в июле.

  • Этот рост отражает, в частности, сильный вклад маржи по переработке жидкого топлива, а также более высокие цены на энергоносители.

  • Инфляция без учета энергии и продовольствия снизилась до 2,4%, чему способствовало падение инфляции услуг; это снижение лишь частично компенсировалось ростом инфляции товаров.

  • В базовом сценарии сентябрьских прогнозов сотрудников ЕЦБ средняя совокупная инфляция в 2026 году составит 3,0%, в 2027 году — 2,5%, а в 2028 году — 2,1%.

  • Инфляционные ожидания на более коротких горизонтах остаются повышенными, однако большинство показателей инфляционных ожиданий на более длительный срок находятся примерно на уровне 2 процентов, что поддерживает стабилизацию инфляции возле целевого уровня в среднесрочной перспективе.

  • Перспективы по-прежнему окружены высокой неопределенностью: риски для инфляции смещены вверх, а для экономического роста — вниз.

Рост и экономика

  • Несмотря на встречный ветер со стороны энергетического шока, экономика еврозоны проявила устойчивость: во втором квартале 2026 года наблюдался уверенный рост реального ВВП.

  • Базовый сценарий сентябрьских прогнозов сотрудников ЕЦБ предполагает, что экономика вырастет на 0,9% в 2026 году, на 1,4% в 2027 году и на 1,5% в 2028 году.

  • Промышленное производство демонстрирует устойчивые результаты, поддерживаемое более высокими государственными расходами на оборону и инфраструктуру.

Рынок труда

  • Рынок труда остается устойчивым. Безработица составила 6,4% в июле, однако рост занятости и численности рабочей силы продолжает замедляться.

  • Пока что зарплаты не демонстрируют заметной реакции на энергетический шок. Вознаграждение на одного работника, которое отражает номинальный рост зарплат, составило 3,3% во втором квартале — по сравнению с 3,6% в первом квартале.

ИИ и производительность

  • Ожидается, что в 2026 году компании направят около 10% от общего объема инвестиций на ИИ, а заимствования, связанные с ИИ, уже составляют примерно четверть роста кредитования компаний.

  • ИИ может помочь компаниям производить больше, и со временем более высокая производительность способна снизить издержки. При прочих равных условиях это должно уменьшить инфляционное давление в долгосрочной перспективе.

  • Недавний опрос ЕЦБ показывает, что к концу 2025 года 38% компаний в еврозоне уже сообщали, по крайней мере, о умеренном использовании ИИ. Однако о существенном использовании сообщили лишь 7%.

  • Инвестиции, связанные с ИИ, растут в Европе, и у компаний в планах еще больше таких вложений, но пока это отстает от Соединенных Штатов.

ИИ и рынок труда

  • Более 50% работников уже используют ИИ на своей работе. И пока что, в целом, компании продолжают нанимать.

  • Компании, использующие ИИ для поддержки исследований, инноваций и создания новых продуктов, как правило, нанимают сотрудников, тогда как компании, применяющие его прежде всего для сокращения затрат на рабочую силу, сокращают занятость.

  • Исторически крупные технологические достижения не приводили к снижению занятости, но прямо сейчас окончательный вывод еще не сделан — может ли ИИ оказаться иным.

Финансовые условия

  • Резкая переоценка перспектив компаний, занимающихся ИИ, и устойчивости их долга может вызвать коррекции на рынке и распространиться на инвесторов в еврозоне и на более широкую экономику.

Перспективы и неопределенность

  • Для денежно-кредитной политики задача ясна: мы должны внимательно наблюдать и изучать, как ИИ влияет на производительность, инвестиции, рынки труда, финансовые условия и инфляцию, чтобы мы могли продолжать выполнять наш мандат по поддержанию ценовой стабильности.

  • Точные эффекты ИИ остаются неопределенными. Но неопределенность — не причина для бездействия.