На прошлой неделе $BTC был зафиксирован пик на уровне 87.395 долларов 21/9. Сегодня цена держится около 83.573 доллара — падение почти на 4.000 долларов за семь дней.
Тем временем спотовые ETF на Биткоин в США по-прежнему продолжают привлекать чистые притоки на миллиарды долларов каждую неделю: в некоторые недели фиксировался рекорд — 2,39 млрд долларов. Если смотреть только на эти цифры, все думают, что цена должна расти.
Но потоки в ETF — это не выключатель, который сразу включает рост цены. Это индикатор с задержкой, и механизм его работы сильно отличается от того, как будто «кто-то прямо сейчас нажал купить BTC».
Данные, стоящие за этим тезисом.
Во-первых, механизм создания/погашения сертификатов фондов работает по схеме последнего лота дня. Authorized Participant собирает все чистые ордера на покупку/продажу за сессию, рассчитывает разницу, а затем только размещает фактический ордер на покупку BTC, чтобы сбалансировать фонд.
Этот процесс запускается после закрытия рынка и не идет параллельно колебаниям цены в течение дня. Ордер на покупку ETF в 10:00 может только к концу сессии превратиться в реальные BTC в книге ордеров.
Во-вторых, масштаб рынка деривативов в разы больше, чем у потоков ETF. На этой неделе показатель $QNT упал от пика в 373 доллара до 242 долларов всего за 24 часа, что потянуло за собой более 25 миллионов долларов ликвидаций — это снижение никак не связано с ETF, оно полностью вызвано плечом на деривативной бирже.
BTC тоже работает по похожей логике, отличие лишь в масштабе. Futures и funding rate двигаются по часам, а ETF отчитывается по денежным потокам за день; иногда публикация для широкой публики может запаздывать до 24 часов.
В-третьих, макро-новости и геополитика в краткосрочной перспективе доминируют над всеми потоками долгосрочного капитала. Падение ниже 83.000 долларов 28/9 объясняется усилением напряженности вокруг Ирана и ростом цены на нефть выше 100 долларов, а не тем, что ETF вдруг начал продавать в чистом виде.
Постоянный поток капитала в течение всей недели не может противостоять шоку от новостей, который происходит в течение нескольких часов. Поэтому графики потоков ETF и цены BTC часто расходятся по фазе на несколько дней, а иногда — на всю неделю.
Сценарий, который мог бы меня опровергнуть: если ETF продолжит привлекать рекордные чистые притоки еще несколько недель подряд, но цена при этом не будет двигаться или продолжит снижаться, то это уже не будет вопросом задержки. Скорее всего тогда существует другая сила продажи — более крупная, чем покупательская поддержка ETF: старые киты фиксируют прибыль, майнеры сбрасывают монеты или организация выводит позиции по деривативам — и именно она поглощает весь покупательский импульс от ETF.
В тот момент денежный поток ETF все еще будет положительным, но уже не будет означать «цена вот-вот вырастет». Вот тогда и нужно отложить этот индикатор в сторону и смотреть прямо в книгу ордеров по деривативам.
Маркеры, за которыми стоит следить на следующей неделе: дневные данные по потокам ETF, открытый интерес по фьючерсным контрактам на BTC и funding rate на крупных биржах. Если все три показателя одновременно пойдут вверх, у реальной покупательной силы ETF появится шанс одержать верх над давлением краткосрочных продаж.
Парни смотрят на потоки ETF как на сигнал «покупать прямо сейчас» или как на запаздывающий сигнал, который всегда идет следом за ценой?
Личное наблюдение, не инвестиционная рекомендация.