Токен, спроектированный для отслеживания одной валюты, за примерно час показал движение в четыре раза больше, чем предполагалось. Этот разрыв между задумкой и ценой теперь заставляет главного финансового регулятора Южной Кореи столкнуться с вопросом, который он годами избегал на крипторынках.

JPYC — стейблкоин, предназначенный для отслеживания японской иены, — начал торговаться на Upbit 17 сентября. Рынок открылся на уровне 12 южнокорейских вон за токен и через час поднялся до максимума 37,6 вона — то есть более чем в четыре раза выше оценочной рыночной стоимости, привязанной к иене.

СРОЧНО: Южная Корея оценивает изменения в правилах для маркет-мейкеров после того, как в этом месяце JPYC торговался на Upbit на уровне 4x пега. Если реформа пойдет, это может изменить динамику ликвидности на региональных рынках криптовалют. $KRW? $JPY? pic.twitter.com/Dlv0JaeHzb

— Bpay News (@bpaynews) 28 сентября 2026 г.

Так стабильному стейблкоину не полагается себя вести. Вся идея этого класса активов в том, что цена достаточно тесно следует за опорным значением, чтобы трейдерам не приходилось об этом думать. Почему произошел всплеск? Переход к ограниченной ликвидности на Upbit, а не какое-либо изменение в лежащем в основе обеспечении JPYC японской иеной.

Опорный пег — это обещание относительно стоимости погашения, а не гарантия того, что любая книга ордеров на каждой бирже будет корректно оценивать токен в каждый момент времени. Когда по обе стороны книги недостаточно «отложенной» ликвидности, несколько агрессивных buy-ордеров могут подтолкнуть торговую цену далеко от того уровня, куда обычно ее «вернула бы» арбитраж.

Заработайте $50 и войдите в розыгрыш приза на $300K на EdgeXПроблема политики и ценовой всплеск

Финансовая комиссия Южной Кореи сейчас рассматривает вопрос о том, вводить ли формальную систему мейкеров рынка для криптовалют в ответ на произошедший эпизод. Ю Ён-джун, директор по политике цифровых финансов в FSC, заявил, что ведомство изучит эту проблему на конференции в Сеуле.

«Мы также рассмотрим необходимость введения систем вроде маркет-мейкинга для повышения эффективности и стабильности ландшафта цифровых активов», — сказал Ю. Он добавил, что критика возникла из-за потерь пользователей, связанных со всплеском цены после листинга, и что «требования к дисциплине в этой области растут».

Регуляторный тупик носит структурный характер. Закон Южной Кореи о защите пользователей виртуальных активов (Virtual Asset User Protection Act) в настоящее время не содержит исключения для маркет-мейкинга из своих положений о манипулировании рынком, что фактически блокирует компании от предоставления непрерывной двусторонней ликвидности так, как это делают автоматизированные маркет-мейкеры на других площадках. Комментарии Ю указывают, что FSC, возможно, пересматривает такую позицию.

ЮЖНАЯ КОРЕЯ ОБДУМЫВАЕТ СМЕЩЕНИЕ ПОДХОДА

Южная Корея рассматривает возможность снять запрет на маркет-мейкинг на рынке криптовалют, чтобы повысить ликвидность и стабильность. pic.twitter.com/GfvDAfSPq2

— cryptothedoggy (@cryptothedoggy) 28 сентября 2026 г.

Это не новое обсуждение. В 2024 году в Seoul Law Review была опубликована рецензируемая статья, написанная исследователем KB Securities Ли Мин Джонг, в которой утверждалось, что регуляторы ранее запрещали маркет-мейкинг в криптовалюте из-за опасений манипуляций, но предполагалось, что исключение (карв-аут) можно было бы рассмотреть, когда рынок созреет.

Отдельно, в статье Йоониоунг Чой из Korbit Research Center утверждалось, что отсутствие формальной системы маркет-мейкеров привело к серьезным проблемам с ликвидностью на внутреннем крипторынке Кореи, и в качестве доказательства структурной неэффективности приводалась сохраняющаяся «кимчи-премия».

Торгуйте криптовалютой на Bybit и получите шанс выиграть наш Airdrop на $1,000 USDTЧто решило бы регулирование маркет-мейкинга в криптовалюте в Южной Корее?

Стоит точно понимать, что именно находится на рассмотрении. FSC обсуждает введение маркет-мейкинга, а не объявляет одобренное исключение, график или пилотную программу.

Регулируемая рамка маркет-мейкинга теоретически могла бы сузить спрэды и уменьшить тот тип «вакуума в книге ордеров», из-за которого JPYC печатает цену примерно в четыре раза выше ожидаемой. Но она не смогла бы гарантировать, что любой стейблкоин всегда торгуется по своей опорной цене, а предоставление ликвидности улучшает ценовую эффективность.

Существующий закон по-прежнему требует, чтобы биржи поддерживали наблюдение за подозрительными транзакциями и сообщали о них в Financial Supervisory Service, при этом FSC наделена полномочиями расследовать и наказывать за несправедливую торговую активность. Любое будущее исключение для легитимного предоставления ликвидности должно быть увязано с этими контрольными мерами против манипуляций, а не заменять их.

Пока что сигнал, за которым стоит следить, — не то, позволит ли Корея в итоге маркет-мейкерам, поскольку академическая и регуляторная основа для этого существует уже много лет. Вопрос в том, достаточно ли FSC спроектирует защитные механизмы, чтобы отделить легитимное предоставление ликвидности от манипуляций, на которые рассчитан текущий закон: если рамка не проходит эту проверку, она просто переносит риск, а не устраняет его.

Узнайте: лучшие пресейлы токенов

Материал «South Korea Weighs Crypto Market Makers After JPYC Price Surge» впервые появился на Cryptonews.