На этой неделе в стейблкоин-сообществе произошло четыре события, и если посмотреть на них вместе, направление становится очевидным.
Первое: ФРС вынесла на обсуждение два проекта сопутствующих документов к закону GENIUS. Один — про резервы: требуется, чтобы высоколиквидные активы вроде краткосрочных казначейских облигаций полностью обеспечивали депозиты, плюс еще нужны капитальные средства. Второй — про доступ: как банки должны подавать заявки на выпуск стейблкоинов. Сам выпуск постепенно превращается в бизнес, где нужны лицензия и капитал.
Вторая: семь британских банков впервые используют токенизированные депозиты для взаимных переводов — реальные клиенты, реальные погашения. Эти деньги по-прежнему являются банковским обязательством, защита вкладов остается прежней. Позиция банков очень ясна: они не собираются отдавать все расчеты стейблкоинам.
Третье: Binance потратила 1 миллиард долларов на покупку акций Circle, а также продлила сотрудничество по USDC на 5 лет, выплачивая поощрительные комиссии ежемесячно в зависимости от объема активов. Почему канал так дорог? Доходы Circle во втором квартале составили 701 миллион долларов, и только на расходы по распространению ушло 412 миллионов.
Четвертое: предложение стейблкоинов на Solana достигло рекордного уровня — 17,3 миллиарда долларов, то есть оно занимает место после Ethereum (145,9 млрд) и Tron (94,1 млрд).
Если связать все четыре пункта вместе:
Для эмитента всё становится «тяжелее». Резервы, уставный капитал, лицензии — пороги растут, а прибыль всё больше похожа на коммунальные услуги: зарабатывают на проценте по гособлигациям США, а соревнуются в масштабе и соблюдении требований.
Для дистрибьютора всё становится «дороже». У кого на руках есть пользователи и торговые сценарии — тот и забирает себе часть процентов у эмитента. Circle почти шестьдесят процентов своего дохода платит дистрибьюторским каналам: уже этот показатель — сам по себе ответ.
Что это значит для обычных пользователей: за вашими стейблкоинами большая часть процентов не у вас, а между эмитентом и каналами. Поэтому появляется всё больше продуктов формата «храни и получай доход» — это каналы используют проценты, чтобы перетягивать пользователей.
Моя оценка: в ближайший год конкуренция среди стейблкоинов будет не в том, кто сможет их выпускать, а в том, кто сможет их распределять. Торговые площадки, кошельки и платежные компании будут наращивать свою переговорную силу.
В каких случаях это предположение не сработает: если доходность по казначейским облигациям США существенно снизится, «пирог» с процентами станет меньше, а борьба за распространение заметно остынет.