17 сентября председатель ФРС Пауэлл нажал кнопку повышения ставки.
Ставки подняли на 25 базисных пунктов до 3,75%–4%. Из 18 чиновников 16 ожидают, что как минимум ещё одно повышение ставки будет в течение года. Никто не ожидает снижения ставок в этом году.
В то же время доходность 2-летних гособлигаций США намертво закрепилась на 4,86%, а доходность 10-летних всё ещё выше 5%.
Согласно сценарию последних двух лет, при такой обстановке BTC должен был бы пойти вниз.
И что в итоге? С 18 по 22 сентября BTC вырос на 6,6%, обогнав Nasdaq 100, S&P 500 и золото.
Повышение ставки, доходность по гособлигациям США не меняется, BTC растёт — и всё это происходит одновременно
Это показывает: движущая сила этого ралли — вовсе не макро-ликвидность.
21 сентября спотовые биткоин-ETF в США показали дневной чистый приток 999 млн долларов, что стало максимумом с октября 2025 года.
22 сентября — ещё один приток на 714,7 млн долларов.
За четыре торговых дня ETF суммарно поглотили 2,31 млрд долларов — примерно 27 900 BTC.
Если исходить из дневного прироста предложения в 450 BTC, то за эти четыре дня ETF «съели» 62 дня производства.
Это не просто разгон розничных инвесторов. Это когда у институционалов при высоких ставках и неблагоприятной макросреде появляется желание сознательно забрать BTC с рынка.
Strategy: с 14 по 20 сентября купить 950 BTC по средней цене 79 670 долларов — впервые за последние три недели докупка.
Strive в тот же период купила 1 355 BTC по средней цене 79 475 долларов.
Две компании за неделю в сумме набрали 2 305 BTC, тогда как до этого за все три месяца все публичные компании вместе накопили примерно лишь 5 900 BTC из биткоин-казны.
Ещё важнее — BTC уже вырос до более чем 85 000 долларов, совокупная стоимость для инвесторов в ETF составляет 86 000 долларов, а стоимость удержания монет компаниями — примерно 80 500 долларов. Впервые с начала года ETF и компании одновременно вернулись в прибыль.
Когда они зарабатывают — они всё равно продолжают покупать.
Это и есть структурный спрос. Покупать ниже линии себестоимости — это отыгрыш «вдогонку»/дно, а покупать выше линии себестоимости — это уже тренд.
Почему на этот раз иначе
На чём держался рост BTC за последние два года? На ожиданиях, что ФРС даст ликвидность. На ожиданиях снижения ставок. На ставке, что «деньги станут дешевле».
Это называется бета. Когда макро-ликвидность льётся, растут все активы — BTC просто растёт чуть больше.
Но на этот раз ставка не снижалась, ожидания по повышению оставались, доходность 2-летних гособлигаций США держалась около 4,76% без движения, а BTC при этом вырос более чем на 50%.
Это называется альфа. Растёт не потому, что денег стало больше, а потому что улучшается собственная структура капитала BTC: ETF покупают, компании покупают, балансы бирж сокращаются, а доля ончейн-поставок с прибылью в цепочке выросла с 63% до 78,2%.
Руководитель отдела исследований цифровых активов VanEck Сигель сказал это прямо: рост почти на 30 000 долларов был обусловлен тем, что сила продавцов полностью иссякла, а не драйвером в виде какого-то одного позитивного события.
Отскок без спроса на покупку — хрупкий. А рост без давления продаж — прочный.
Разумеется, риски всё ещё есть
Если доходность 2-летних гособлигаций США снова поднимется выше 4,8% или рынок существенно повысит ожидания по повышению ставки в октябре (текущие около 54%), макрофакторы могут вновь перевесить влияние потоков средств в ETF и у компаний.
Но обратите внимание: когда доходность 2-летних была 4,86%, BTC был на уровне 77 000. Сейчас при 2-летней всё ещё около 4,86% BTC торгуется на уровне 84 500.
В той же среде ставок BTC вырос почти на 8 000 долларов. Это означает, что даже если снова случится ястребиный шок со стороны ставок, пространство для падения BTC уже сжато.
Ставки не менялись, менялся BTC.
BTC, который растёт за счёт макро-ликвидности, это «надутый жир» — когда деньги уходят, он быстро сдувается и возвращается к реальности.
Растёт «на собственной прочности» — вот что важно: вам хоть повышай ставку, хоть не снижай — спрос на покупку остаётся.
В этот раз BTC вырос на 50% на фоне встречного ветра от повышения ставок — ценность сильно выше, чем думает большинство.