📺 КРИПТО ЕЖЕДНЕВНО | ВЫПУСК 32
💵 ETHENA (ENA) — ПРОЕКТ, КОТОРЫЙ ПРЕВРАТИЛ РЫНОК ФЬЮЧЕРСОВ В МАШИНУ ДЛЯ СОЗДАНИЯ ДОЛЛАРОВ, ДОСТИГ 15 МЛРД ДОЛЛАРОВ И ТЕПЕРЬ ХОЧЕТ ПЕРЕНЕСТИ ТУ ЖЕ СТРАТЕГИЮ НА АКЦИИ
Представьте, что вы создаёте «доллар», не нужно просто держать каждую единицу как 1 доллар США на банковском счёте.
Вместо этого вы покупаете активы, открываете противоположные позиции на рынке деривативов, чтобы нейтрализовать колебания цены, и пытаетесь поймать доход, возникающий между стейкингом, процентами и фьючерсными рынками.
Похоже на сложности?
Потому что да.
И именно из этой инженерии появился один из самых обсуждаемых проектов DeFi сегодня: Ethena.
Ее основной продукт, USDe, сумел почти дотянуть до 15 миллиардов долларов в обращении на пике, а в сентябре 2026 года снова находится рядом с 4,9 миллиарда долларов. Протокол утверждает, что уже провел более 30 миллиардов долларов через свои системы эмиссии и погашения. Ethena Pay
Но есть фундаментальная разница, которую нужно понимать с самого начала:
USDe — это не ENA.
USDe — синтетический доллар.
ENA — токен управления экосистемы.
И понимать эту разницу крайне важно, чтобы увидеть и возможность, и риски проекта.
👨💼 ГАЙ ЯНГ — ИЗ ТРАДИЦИОННЫХ ФИНАНСОВ В “ДОЛЛАР” ВНЕ БАНКОВ
Компания @Ethena Labs была основана в 2023 году Гаем Янгом.
Прежде чем окончательно войти в крипто, Янг много лет работал на традиционном финансовом рынке, включая инвестиционный банкинг, хедж-фонды и private equity.
Идея, которая направляла Ethena, атаковала интересное противоречие самого DeFi:
как построить параллельную финансовую систему, если самый важный актив этой системы — доллар — все еще зависит от традиционных банков?
В июле 2023 года Ethena вышла из режима stealth, собрав около 6 миллионов долларов в раунде, который возглавляла Dragonfly, при участии людей, связанных с рынком деривативов, и Arthur Hayes, основателя BitMEX. The Block
Хейс оказал в этой истории важное интеллектуальное влияние. Идея использовать деривативы, чтобы создать синтетический доллар, уже появлялась в его текстах о так называемом «Internet Bond».
Ethena превратила бы часть этого тезиса в продукт.
💵 ФЕВРАЛЬ 2024 — РОЖДАЕТСЯ USDe
USDe был публично запущен в феврале 2024 года.
Но он не работает как USDT или USDC.
В традиционной stablecoin, обеспеченной фиатной валютой, базовая модель относительно простая: есть доллары, государственные облигации или их высоколиквидные эквиваленты, удерживаемые как резервы против выпущенных токенов.
Ethena выбрала другой путь.
Протокол держит активы backing и использует позиции в деривативах, чтобы снизить подверженность колебаниям этих активов.
Представьте, в упрощенном виде:
у Ethena есть 100 миллионов долларов в ETH.
При этом открывает примерно 100 миллионов долларов в шорт-позициях по деривативам ETH.
Если ETH растет, актив растет в цене, но short-позиция теряет.
Если ETH падает, актив теряет в цене, но short, как правило, выигрывает.
Цель — сделать так, чтобы эти две силы взаимно нейтрализовались.
Это знаменитое:
DELTA-NEUTRAL.
Именно эта инженерия помогает USDe искать стабильность около 1 доллара. Ethena Docs
💰 ОТКУДА БЕРЕТСЯ ДОХОДНОСТЬ?
Вот одна из самых интересных частей Ethena.
Протокол может генерировать выручку главным образом из трех источников:
стекинг ETH;
funding rates и basis рынка фьючерсов;
доходности по стабильно ликвидным активам, удерживаемым в backing.
Когда существует большой спрос на длинные позиции в бессрочных контрактах, трейдеры long часто платят funding тем, кто находится в short.
И кто в short?
Среди прочих участников — сама стратегия Ethena.
То есть: позиция, созданная для защиты USDe, тоже может генерировать доход.
Те, кто превращает USDe в sUSDe, могут участвовать в механизме вознаграждений протокола. Но эта доходность переменная — гарантированной фиксированной комиссии не существует. Ethena Docs
🚀 АПРЕЛЬ 2024 — ПРИХОДИТ ENA
2 апреля 2024 года токен ENA начал распределяться и торговаться.
Первая крупная раздача направила 750 миллионов ENA — 5% от общего предложения 15 миллиардов — участникам кампании «shards».
Binance тоже запустила ENA через Launchpool и открыла торговлю в тот же день. Binance
ENA родилась прежде всего как токен управления.
Держатели могут участвовать в решениях, касающихся параметров риска, принимаемых активов, стимулов и эволюции экосистемы.
Но есть вопрос, который будет сопровождать ENA с тех пор:
если Ethena заработает миллиарды, как эта сумма попадает в токен?
Этот вопрос станет очень важным в 2026 году.
📈 HYPE СЛУЧИЛСЯ ПРАКТИЧЕСКИ СРАЗУ
ENA вышла на рынок как раз в период огромного энтузиазма вокруг USDe.
Примерно через девять дней после начала торговли он достиг своего исторического максимума:
1,52 доллара США на 11 апреля 2024.
Но то, что росло быстро, столкнулось и с жесткой коррекцией.
Исторический минимум был бы зафиксирован 30 июня 2026 года:
примерно 0,070 доллара.
Падение более чем на 95% относительно пика.
25 сентября 2026 года ENA снова находится примерно в зоне 0,22 доллара, с капитализацией около 2,2 миллиарда и примерно 10 миллиардами токенов в обращении. CoinGecko
⚠️ РИСК, КОТОРЫЙ ОБСУЖДАЕТ ВСЕ МИР
С самого начала критики указывали на потенциальную уязвимость:
а что если ставки funding будут оставаться отрицательными очень долго?
В такой ситуации, вместо получения funding по вашим проданным позициям, стратегия может потребовать платить.
Ethena создала Reserve Fund как дополнительный уровень защиты для неблагоприятных периодов по funding и экстраординарных ситуаций на рынке. Ethena Governance
Существуют и другие риски:
риск контрагента;
проблемы на биржах;
кастоди;
ликвидность;
деривативы;
смарт-контракты;
расхождение между активами и позициями хеджа.
Ethena утверждает, что backing не лежит напрямую на биржах, используемых для хеджа. Кастодианты и провайдеры MPC-кошельков позволяют использовать активы как обеспечение, не подвергая их напрямую балансу бирж. Документация также сообщает о периодических аттестациях backing. Ethena Docs
💥 10 ОКТЯБРЯ 2025 — USDe ДОХОДИТ ДО 0,65 НА BINANCE
И тут пришло настоящее испытание.
Во время мощной волны ликвидаций 10 октября 2025 года пара USDe/USDT на мгновение достигла примерно 0,6567 доллара на Binance.
На первый взгляд это выглядело как катастрофа.
Но был один важный нюанс.
Искажение было сосредоточено главным образом на том рынке.
На Curve USDe/USDC ненадолго падала только примерно до 0,997 доллара, при этом основной механизм эмиссии и погашения Ethena продолжал работать и обработал более 2 миллиардов долларов выкупов за 24 часа.
Последующий анализ приписал значительную часть экстремального падения на Binance проблемам ликвидности, механизмам ценообразования и сложности маркет-мейкеров проводить арбитраж во время хаоса.
Это не устраняет риск.
Вовсе нет: она показала, что актив может быть платежеспособным и при этом испытывать огромные временные искажения цены на конкретной бирже. Ethena Governance
🏦 USDtb — ETHENA ПРОДЕЛЫВАЕТ ОБРАТНЫЙ ПУТЬ
В этой истории есть интересная ирония.
Ethena появилась с попытки создать доллар, не зависящий от традиционной банковской инфраструктуры.
Затем она создала также USDtb.
В отличие от USDe, USDtb использует резервы высокой ликвидности, включая активы, связанные с американскими казначейскими облигациями, и токенизированный фонд BUIDL от BlackRock.
В 2026 году Anchorage Digital Bank начал выпускать USDtb под федеральным надзором США. Anchorage Digital
Таким образом, Ethena начала работать сразу с двумя довольно разными моделями:
USDe → синтетический доллар на основе стратегий хеджа.
USDtb → структурированный стейблкоин для регулируемой финансовой среды.
💰 100 МИЛЛИОНОВ ДОЛЛАРОВ ОТ ВЕДУЩИХ ИМЕН УОЛЛ-СТРИТ
В 2025 году Ethena привлекла 100 миллионов долларов через частную продажу ENA.
Среди инвесторов были Franklin Templeton, Polychain, Pantera, Dragonfly и F-Prime, связанные с экосистемой Fidelity.
Капитал будет использован, чтобы расширить инфраструктуру Ethena и разработать продукты, ориентированные на институциональный рынок. The Block
Проект, который начинался с попытки снизить зависимость от традиционной финансовой системы, теперь как раз начал привлекать некоторых из крупнейших игроков этой системы.
📱 2026 — ETHENA ХОЧЕТ СТАТЬ ЧЕМ-ТО БОЛЬШИМ, ЧЕМ ПРОСТО DEFI-ПРОТОКОЛ
В сентябре 2026 года появился Ethena Pay.
Предложение гораздо более амбициозное, чем просто выпустить stablecoin.
Продукт пытается работать как опыт финансового счета: хранить деньги, переводить, тратить и получать вознаграждения, используя USDe поверх инфраструктуры.
Ethena утверждает, что сервис начал работу на iOS примерно в 50 странах и использует Avalanche как блокчейн-инфраструктуру. Ethena Pay
Но все равно не хватало одного элемента.
📈 25 СЕНТЯБРЯ 2026 — ETHENA ВХОДИТ В ТОКЕНИЗИРОВАННЫЕ АКЦИИ
И мы подошли к самому свежему развитию этого эпизода.
Ethena объявила о расширении стратегии backing для USDe на токенизированные американские акции.
Механизм использует bStocks от Binance как спотовую сторону операции и фьючерсные контракты на акции как хедж.
Это та же базовая логика delta-neutral, примененная к совершенно другому рынку.
До:
крипто + деривативы.
Теперь:
токенизированные акции + деривативы на акции.
По данным Ethena, у Binance уже есть более 2,9 миллиарда долларов открытого интереса по бессрочным фьючерсам, связанным с акциями.
Guy Young назвал это расширение одним из крупнейших изменений механизма funding для USDe с момента старта проекта. The Block
Это открывает огромную возможность.
Ethena перестает зависеть только от рынка крипто-деривативов в поиске возможностей по basis и начинает осваивать также рынки, связанные с традиционными акциями.
Но он также добавляет новые слои риска, связанные с эмитентами токенизированных активов, инфраструктурой биржи и ликвидностью этих рынков.
🔥 И НАКОНЕЦ-ТО: МОЖЕТ ЛИ ENA ЗАХВАТИТЬ ДОХОД?
Это, возможно, самое важное изменение для тех, кто следит за токеном.
В августе 2026 года Ethena представила переработку с участием инвесторов, интеллектуальной собственности и захвата ценности через ENA.
В сентябре управление одобрило новый механизм fee switch.
Модель предусматривает, что buyback’и ENA будут активироваться по мере того, как предложение USDe достигнет определенных порогов.
Первый уровень начинается с 7,5 миллиарда долларов USDe.
После этого есть уровни в 10 миллиардов, 15 миллиардов и 20 миллиардов долларов.
Таким образом, существует принципиальная разница:
механизм был одобрен, но buyback’и зависят от триггеров, заданных заранее. Ethena Governance
При том что USDe сейчас близок к 4,9 миллиарда долларов, первый крупный триггер еще не достигнут. stables.cool
📊 ЦИФРЫ, КОТОРЫЕ ВАЖНЫ
ENA запущен: 2 апр 2024
Максимальное предложение: 15 миллиардов ENA
ATH: 1,52 доллара — 11 апр 2024
ATL: ~0,070 доллара — 30 июня 2026
Цена на 25 сен 2026: ~0,22 доллара
Рыночная капитализация: ~2,2 миллиарда
USDe сейчас: ~4,9 миллиарда
Исторический пик USDe: ~14,8–15 миллиардов
Первый триггер новой модели buyback: 7,5 миллиарда USDe CoinGecko
⚖️ Имеет ли смысл инвестировать в ENA? На что нужно обратить внимание
Благоприятный тезис — в росте USDe, интеграции с крупными биржами и протоколами, в институциональном участии, в регулируемом USDtb, в Ethena Pay и теперь в расширении delta-neutral стратегии на токенизированные акции.
Новый механизм buyback’ов также создает потенциально более прямую связь между экономическим ростом экосистемы и ENA.
Но это не превращает ENA автоматически в низкорисковую инвестицию.
Токен уже упал более чем на 95% от ATH до своего исторического минимума. USDe зависит от гораздо более сложной архитектуры, чем stablecoin, просто обеспеченная кэшем и Treasuries. Funding rates, деривативы, кастодианты, биржи, ликвидность и риск контрагента по-прежнему остаются важными.
И сам механизм buyback’а зависит от роста USDe.
Это, возможно, самая интересная часть тезиса:
ENA зависит не только от того, что рынок будет покупать ENA.
Важный момент — продолжит ли расти экономическая «машина», построенная вокруг USDe.
🗓️ ЛИНИЯ ВРЕМЕНИ
2023: Ethena Labs основана Гаем Янгом
Июль/2023: seed-раунд примерно на 6 миллионов долларов
Фев/2024: публичный запуск USDe
2 апр 2024: запуск и airdrop ENA
11 апр 2024: ENA достигает ATH 1,52 доллара
2024: USDe быстро растет и выходит в центр рынка DeFi
2025: Ethena привлекает 100 миллионов долларов у институциональных инвесторов
Декабрь/2025: USDe обходит по объему поставок 14 миллиардов долларов и сталкивается с сильным сбоем на Binance во время краха
30 июня 2026: ENA фиксирует исторический минимум, близкий к 0,070 доллара
Авг/2026: Ethena объявляет реструктуризацию и предложение о buyback’ах
Сен/2026: управление одобряет новый fee switch
Сен/2026: запуск Ethena Pay
25 сент. 2026: Ethena расширяет стратегию delta-neutral для токенизированных акций на Binance
ЗАВЕРШАЕМ
Ethena начала пытаться ответить на, казалось бы, невозможный вопрос:
можно ли создавать масштабируемый доллар внутри криптовселенной, не просто размещая традиционный доллар на банковском счете для каждого выпущенного токена?
За чуть больше чем два года ответ перестал быть лишь экспериментом.
USDe дошел почти до 15 миллиардов долларов.
Затем упало до менее чем трети от этого размера.
Пережило одну из крупнейших волн ликвидаций в недавней истории рынка.
Привлек институциональный капитал.
Создала вторую регулируемую stablecoin.
Зашло в платежи.
И теперь она переносит свою стратегию на токенизированные акции.
Возможно, главный вопрос Эпизода №32 не в том, может ли Ethena расти.
Она уже доказала, что умеет.
Вопрос сложнее:
Система, основанная на деривативах, funding, кастоди и арбитраже, может стать глобальной финансовой инфраструктурой, не превращая свою эффективность в слишком большую сложность, которую трудно контролировать?
Этот ответ все еще дописывается.
#ENA #ethena #EthenaLabs #DocumentarioIndependente #BinanceSquare
🤝 ПОДДЕРЖИ CRYPTO DAILY
Этот проект делается с серьезным исследованием из множества источников, чтобы выдавать правдивый контент без лишних слов. Это требует работы. Очень много работы.
Если этот материал дал тебе ценность, ты можешь поддержать простыми способами: **поставь лайк** статье, **напиши в комментариях**, что ты об этом думаешь, **поделись** или **репостни** — чтобы помочь и тем, кому тоже стоит научиться, и нажми на **тег монеты** в этом посте, если собираешься торговать. Это прямой способ поддержать без каких-либо затрат. Если получится пойти дальше, **благодарность** всегда приветствуется и помогает этому документальному фильму жить и расти.
*Каждый шаг, каким бы маленьким он ни казался, имеет значение. Спасибо, что вы здесь.*
Контент исключительно образовательный и информационный. Не является инвестиционной рекомендацией. Рынок криптовалют крайне волатилен. Всегда проводите собственное исследование (DYOR).
Использованные источники: Ethena, Ethena Governance, Ethena Foundation, Binance Research, Anchorage Digital, CoinGecko, The Block, CoinDesk, DeFiLlama и публичные рыночные данные.
Crypto Daily | Эпизод №32 из многих.
Документальный фильм о деньгах будущего — рассказ сегодня.