• 24 сентября CFTC опубликовала обновленный криптоактивный FAQ, разрешающий инвестировать средства клиентов в токенизированные разрешенные инструменты.

• FAQ устанавливает четыре условия, касающиеся базовой допустимости, эквивалентных прав держателей, действующих лимитов и разрешенного хранения.

• Биткоин и платежные стейблкоины не были впервые одобрены в качестве направлений размещения средств клиентов.

CFTC клирирует токенизированные инвестиции клиентов с обеспечением

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) открыла путь к токенизации внутри «инфраструктуры» рынка деривативов США. В обновленном криптоактивном FAQ, опубликованном 24 сентября, агентство сообщило, что брокеры по фьючерсным операциям (FCM) и клиринговые организации по деривативам (DCO) — посредники, которые хранят торговый капитал и маржу от имени клиентов — могут инвестировать эти средства клиентов в токены, выпущенные блокчейном, представляющие инструменты, которые уже были разрешенными объектами инвестиций, при условии выполнения четырех требований. Во‑первых, инструмент, лежащий в основе токена, должен уже быть разрешен в соответствии с правилами CFTC; сама токенизация не создает новый класс допустимых активов. Во‑вторых, держатель токена должен получать права, идентичные или существенно эквивалентные тем, что прикреплены к традиционной форме, то есть функции выкупа и право на прибыль не могут быть исключены при переводе. В‑третьих, каждое действующее нормативное требование — насколько легко позицию можно ликвидировать, лимиты инвестиций, срок до погашения — должно продолжать применяться без изменений. В‑четвертых, токены должны храниться в учреждениях, разрешенных по правилам CFTC, а размещение средств клиентов в токенизированном фонде денежного рынка, дополнительно требует письменного подтверждения от депозитарного учреждения. Документ обновляет FAQ, который CFTC впервые опубликовала 20 марта по обращению цифровых активов и технологии блокчейн; эта редакция добавляет четыре новых вопроса и переписывает один. Не менее важно и то, что она не делает: биткоин и платежные стейблкоины не были впервые одобрены в качестве направлений размещения средств клиентов, а агентство проводит границу между приемом определенных криптоактивов в качестве торговой маржи — это отдельный вопрос — и инвестированием клиентских денег в них. Отдельно сотрудники подтвердили, что токенизированные фонды денежного рынка, соответствующие условиям, могут размещаться как первоначальная и вариационная маржа в неклирингуемых свопах, — это практическое расширение поправки к правилу от июля, которая расширила круг допустимых ММФ как обеспечения по всей деривативной цепочке: от регулируемых свопов до бессрочных контрактов, доминирующих на офшорных криптоплощадках.

SEC Staff Clear Buybacks on Working Networks

Примерно в течение дня подразделение SEC по корпоративным финансам выпустило собственные разъяснения. В FAQ, опубликованных в пятницу, 25 сентября, сотрудники написали, что если криптосистема функционирует, то объявление эмитента о программе выкупа для неценного криптоактива не является заявлением или обещанием предпринять существенные управленческие усилия, которые по тесту Хоуи могут превратить продажу токена в инвестиционный контракт. Этот ответ важен для таких проектов, как Ethena: в конце августа он предложил программу выкупа и до сих пор не имел ясного ответа на вопрос, может ли объявление об этом отбрасывать «ценнобумажную» тень на токен. Сотрудники приложили предупреждение: в сети, которая еще не функционирует, то же самое объявление может перейти границу, если эмитент подает выкуп как создание доходности или возврата средств держателям. При стейкинге токены получения, выдаваемые пользователям, которые вносят активы у поставщика ликвидного стейкинга, являются цифровыми инструментами лишь постольку, поскольку они подтверждают цифровой товар, который сам по себе не подпадает под инвестиционный контракт — и они могут квалифицироваться как цифровые товары, когда выпускаются поставщиком ликвидного стейкинга на основе протокола, таким как Ether.fi. Когда сеть становится функциональной, сотрудники добавили, что работа по обеспечению, поддержанию или улучшению сети — включая финансирование проектов разработки — не является тем управленческим усилием, которое запускает статус ценной бумаги; такую позицию агентство впервые высказало в предложении Regulation Crypto Assets в августе. У разъяснений есть «границы»: если другая сторона берет на себя обещания эмитента, токен остается связанным с первоначальным инвестиционным контрактом, а торговая платформа считается промоутером только в том случае, если это следует из определения Закона о ценных бумагах по правилу 405. Подразделение также отметило, что эти FAQ — это взгляды сотрудников, не имеющие юридической силы или эффекта; они опираются на интерпретацию от 17 марта, к которой присоединилась Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), где председатель SEC Пол Аткинс заявил, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами сами по себе.

Параллельные своды правил, общая логика

Если читать вместе, оба документа опираются на один принцип: изменение оболочки с бумажной или табличной записи на токен не меняет лежащие в основе права или юридический анализ. Однако их «вес» различается. Поправка CFTC к маржинальным требованиям в июле была финальным изменением правила, тогда как оба набора FAQ — как подтверждает наше прочтение самих документов — представляют собой интерпретации сотрудников без обязывающей силы, действующие до нормотворчества, такого как предложенный SEC Regulation Crypto Assets. Для эмитентов активов, статус которых в части ценных бумаг остается оспариваемым — например, XRP компании Ripple как наиболее известный пример расчетного актива по урегулированию — carve-out для функциональной сети намечают путь к соблюдению требований, а не безопасную гавань. И режим токенизированного MMF не следует преувеличивать: это оболочка фонда, направленная через регулируемых кастодианов, а не в каком-либо виде цифровая валюта центрального банка.