Эта новость на самом деле немного странная..
🏛️ 今日盘面群里聊
Компания, котирующаяся на американской бирже, по добыче биткоина, только что заняла 2,276 млрд долларов.. Самая броская цифра в новости, конечно, именно эта: в финансировании, связанном с инфраструктурой биткоина в этом году, это одна из крупнейших сделок..
Но по-настоящему смотреть стоит не на цифру.. А на два других слова: 7,875% и «не зарегистрировано в США»..
Сначала про 7,875%.. Это фиксированный купон по этому долгу, срок погашения — в 2031 году.. Процент не из дешёвых, но и не из самых дорогих; скорее это похоже на ярлык, который рынок клеит компаниям такого типа: если у вас есть и волатильность цены биткоина, и денежные потоки от электроэнергии и стоек, то стоимость заимствований примерно и окажется на таком уровне..
Ещё интереснее — то самое «не зарегистрировано».. Этот долг не зарегистрирован в США, его можно продавать только с использованием освобождения, то есть институциональным инвесторам.. Переводя на человеческий: эти деньги должны приходить от капитала, который можно удержать, а не от тех средств, которые в любой момент можно увести..
И вот тут всё начинает быть по-другому.. Потому что заимодавец сменился, меняется и его собственное определение себя..
Раньше все привыкли воспринимать такие компании как «акции-прокси» биткоина: купить их — примерно то же самое, что купить биткоин в увеличенном масштабе.. Но на этот раз, занимая так много, они расширяются не в сторону майнингового оборудования, а в сторону дата-центров..
Как только в доходах станет всё больше доли от электроэнергии и стоек, цена биткоина для них перестанет быть «тем, что решает жизнь и смерть», и станет больше похоже на «фактор, влияющий на прибыль».. Один и тот же актив — но язык ценообразования полностью меняется..
Более крупный нарратив здесь.. Аппетит ИИ к электроэнергии и стойкам меняет оценку всех компаний, у которых «есть электричество и земля».. А такие майнинговые компании — редкая группа, которая одновременно стоит на двух сторонах: и со стороны биткоина, и со стороны энергии; деньги им доступны с обеих сторон — с одной стороны как замена биткоину, с другой как инфраструктура..
Но проблема есть..
7,875% — это фиксированная стоимость: как бы ни двигалась цена биткоина, платить всё равно придётся.. После халвинга маржинальная отдача майнинга и так становится тоньше; если со стороны ИИ охладится капитальные затраты, или биткоин снова переживёт обвал пополам, этот фиксированный купон станет тем, что первым начнёт «болеть»..
За чем действительно стоит наблюдать: когда в их отчётности «доход, не связанный с монетами» начнёт превышать ту часть, что приходит от майнинга.. В тот день, когда появится это число, рыночная логика оценки для них полностью поменяется..
Поэтому в дальнейшем за такими компаниями прежде всего надо следить не за тем, «сколько у них биткоина», а за тем, «сколько у них денежного потока, который не зависит от цены монеты».. Тут есть даже немного интриги..
🏛️ 今日盘面群里聊
Компания, котирующаяся на американской бирже, по добыче биткоина, только что заняла 2,276 млрд долларов.. Самая броская цифра в новости, конечно, именно эта: в финансировании, связанном с инфраструктурой биткоина в этом году, это одна из крупнейших сделок..
Но по-настоящему смотреть стоит не на цифру.. А на два других слова: 7,875% и «не зарегистрировано в США»..
Сначала про 7,875%.. Это фиксированный купон по этому долгу, срок погашения — в 2031 году.. Процент не из дешёвых, но и не из самых дорогих; скорее это похоже на ярлык, который рынок клеит компаниям такого типа: если у вас есть и волатильность цены биткоина, и денежные потоки от электроэнергии и стоек, то стоимость заимствований примерно и окажется на таком уровне..
Ещё интереснее — то самое «не зарегистрировано».. Этот долг не зарегистрирован в США, его можно продавать только с использованием освобождения, то есть институциональным инвесторам.. Переводя на человеческий: эти деньги должны приходить от капитала, который можно удержать, а не от тех средств, которые в любой момент можно увести..
И вот тут всё начинает быть по-другому.. Потому что заимодавец сменился, меняется и его собственное определение себя..
Раньше все привыкли воспринимать такие компании как «акции-прокси» биткоина: купить их — примерно то же самое, что купить биткоин в увеличенном масштабе.. Но на этот раз, занимая так много, они расширяются не в сторону майнингового оборудования, а в сторону дата-центров..
Как только в доходах станет всё больше доли от электроэнергии и стоек, цена биткоина для них перестанет быть «тем, что решает жизнь и смерть», и станет больше похоже на «фактор, влияющий на прибыль».. Один и тот же актив — но язык ценообразования полностью меняется..
Более крупный нарратив здесь.. Аппетит ИИ к электроэнергии и стойкам меняет оценку всех компаний, у которых «есть электричество и земля».. А такие майнинговые компании — редкая группа, которая одновременно стоит на двух сторонах: и со стороны биткоина, и со стороны энергии; деньги им доступны с обеих сторон — с одной стороны как замена биткоину, с другой как инфраструктура..
Но проблема есть..
7,875% — это фиксированная стоимость: как бы ни двигалась цена биткоина, платить всё равно придётся.. После халвинга маржинальная отдача майнинга и так становится тоньше; если со стороны ИИ охладится капитальные затраты, или биткоин снова переживёт обвал пополам, этот фиксированный купон станет тем, что первым начнёт «болеть»..
За чем действительно стоит наблюдать: когда в их отчётности «доход, не связанный с монетами» начнёт превышать ту часть, что приходит от майнинга.. В тот день, когда появится это число, рыночная логика оценки для них полностью поменяется..
Поэтому в дальнейшем за такими компаниями прежде всего надо следить не за тем, «сколько у них биткоина», а за тем, «сколько у них денежного потока, который не зависит от цены монеты».. Тут есть даже немного интриги..
