• Эмитенты должны держать резервы по номинальной стоимости и погашать стейблкоины в течение двух рабочих дней.

• Уровни капитальной надбавки: 2% на первые 20 млрд долларов, 1,5% на следующие 30 млрд и 1% свыше 50 млрд.

• ФРС будет предполагать запрещенную доходность, когда эмитенты платят аффилированным лицам за вознаграждения держателям стейблкоинов.

Правила резервов и многоуровневого капитала

Стейблкоины могут занять место в платежной системе только тогда, когда держателям гарантируют полное возмещение по номиналу — быстро, даже в условиях стресса. Именно эту основу, изложенную губернатором Майклом Барром в заявлении, сопровождавшем пакет мер, и направлены обеспечить два предложенных регуляторных правила Федеральной резервной системы по закону GENIUS Act, которые в четверг были опубликованы. Совет предложил правила по резервам, капиталу и управлению рисками для эмитентов стейблкоинов, за которыми он осуществляет надзор, а также процедуру подачи заявки для банков — членов ФРС штатов, которые хотят выпускать платежные стейблкоины через дочернюю структуру. Согласно собственному объявлению ФРС, 60-дневный срок для комментариев откроется после публикации в Федеральном реестре. Правила, как говорится в прилагаемой служебной записке, охватывают две группы: дочерние структуры по выпуску стейблкоинов у застрахованных банков — членов ФРС штатов и незастрахованные эмитенты, зарегистрированные в отдельных штатах, которые имеют как минимум 10 млрд долларов непогашенных стейблкоинов и по собственной инициативе выбирают надзор ФРС. Требование к резервам строгое: приемлемые резервы должны быть как минимум равны номинальной стоимости обращающихся токенов в любой момент времени. Правомочные активы включают наличные деньги, балансы на счетах в Федеральной резервной системе, депозитные вклады до востребования, казначейские облигации со сроком погашения 93 дня или менее, определенные операции овернайт репо и обратного репо, средства, инвестированные только в эти активы, а также токенизированные версии некоторых из них — подобная архитектура сейчас чаще всего выпускается на Ethereum. Погашение должно происходить в течение двух рабочих дней, если не применяется безопасная гавань. Модель капитала масштабируется по размеру: взимается надбавка за операционный риск в размере 2% на первые 20 млрд долларов непогашенных стейблкоинов, 1,5% — на следующие 30 млрд и 1% — сверх 50 млрд. Вторая надбавка равна 25% от трехлетней средней выручки эмитента от деятельности за пределами его резервов, при этом резервы, удерживаемые как незастрахованные депозиты или размещенные в недообеспеченных обратных репо, подпадают под отдельное требование 2%. Эмитент, который не достигает минимального уровня на конец квартала, должен подать план по исправлению; если через квартал дефицит сохраняется, он обязан ликвидировать резервы и погасить (redeem) обращающиеся токены.

Предположение о запрещении и возражение Барра

Закон запрещает эмитентам выплачивать держателям проценты или доход лишь за то, что они удерживают токен, а второе предложение ФРС распространяет этот запрет на один уровень дальше. Отражая собственный сопроводительный текст Контролера денежного обращения, совет будет исходить из того, что эмитент выплачивает запрещенный доход всякий раз, когда он платит аффилированному лицу или «связанной третьей стороне» — группе, включающей фирмы, предоставляющие доход как услугу, и партнеров white-label, — которые, в свою очередь, платят держателям токенов эмитента в рамках предложения совета о презумпции дохода. Эта презумпция опровержима в письменной форме. Где именно она распространяется и где — не распространяется, это уже спорный вопрос: доходы от фермерства с концентрированной ликвидностью на автоматизированных маркет-мейкерах и доходные обертки, построенные на моделях ликвидного стейкинга с рестейкингом, таких как Ether.fi (ETHFI), в тексте не затронуты — пробел, с которым, возможно, придется столкнуться совету в ходе периода комментариев. Экономика здесь не абстрактна: доход на остатках в стейблкоинах был центральным полем битвы Закона о ясности (Clarity Act), где банки добивались ограничения вознаграждений, прежде чем законопроект в этом месяце застопорился в Сенате. Барр поддержал пакет, но в своем заявлении обозначил одну установленную законом границу: закон GENIUS Act позволит ФРС действовать в связи с нарушением эмитентом требований по противодействию отмыванию денег только там, где оно «значительное или системное». Барр написал, что он обеспокоен тем, что этот стандарт «может иметь неизвестные последствия» для способности совета обосновать, что учреждения создают и поддерживают соответствующие программы — то же возражение, которое он выдвигал против июльского предложения ФРС по банковскому AML. Он также попросил добиваться в записи комментариев по воздействию процентных ставок и валютного риска, и заявил, что финальное правило должно явно закрепить право каждого держателя на выкуп (погашение). Сопроводительное предложение по заявкам, со своей стороны, потребует от подающих заявки банков представить бизнес-планы и финансовую информацию, а процедуры апелляции и слушаний должны быть продуманы вплоть до окончательного решения.

18 янв. 2027 г. Дата вступления в силу

Наше прочтение первичных документов: оба текста — это предложения, а не окончательные правила; ничто не обязывает эмитента, пока совет не проголосует после закрытия 60-дневного окна для комментариев. Однако закон, лежащий в основе всего этого, содержит жесткий отсчет. Закон GENIUS Act вступает в силу 18 января 2027 года — или через 120 дней после того, как будут изданы окончательные правила, в зависимости от того, что наступит раньше, — и будет распространяться ровно на те структуры, которые охватывают эти предложения: эмитентов, находящихся под надзором ФРС, и банковские дочерние компании. Рамка нацелена на добросовестность выпуска и резервов, а не на объем вторичных торгов, поэтому рыночные последствия должны проходить через структуры издержек эмитента, а не через торговые площадки. В собственной формулировке Барра работа еще не завершена: стейблкоины могут стать надежным платежным инструментом только при продолжении дополнительных усилий.