• Инновационное освобождение SEC освобождает площадки для токенизированных ценных бумаг от правил биржи с 17 сентября 2026 года по 17 сентября 2031 года.

• Предоставленное SEC послабление также освобождает поставщиков ликвидности AMM от регистрации в качестве дилеров по разделу 3(a)(5) Закона о фондовых биржах.

• Третьесторонние токенизаторы должны предоставить эмитентам письменное уведомление за 30 дней, а возражение эмитента блокирует торговлю токенизированными инструментами.

Пятилетнее освобождение SEC для токенизации

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) открыла регулируемый «коридор» для токенизированных акций. В рамках Положения о инновационном освобождении, объявленного на этой неделе, соответствующая Площадка для токенизированных ценных бумаг (TSV) — торговая платформа для токенизированных акций — освобождается от определения «биржи» в соответствии с разделом 3(a)(1) Закона о фондовых биржах, при условии выполнения требований, которые агентство подробно указывает в предоставляемом послаблении. Второе основание освобождает так называемые Covered Firms, которые предоставляют собственный капитал для пулов ликвидности автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), от определения «дилера» в соответствии с разделом 3(a)(5), позволяя им выставлять котировки и выделять капитал так же, как это делает маркет-мейкер на децентрализованной бирже. Оба освобождения действуют ровно пять лет — с 17 сентября 2026 года по 17 сентября 2031 года.

Условия строгие. Смарт-контракты, лежащие в основе площадки, должны быть публично раскрыты и поддаваться аудиту, развернуты в общедоступной блокчейн-сети без разрешений, а торговля самими токенами — ограничена участниками с проверенной идентичностью и с разрешительным допуском. Такую конструкцию, по словам SEC, она поддерживает скрининг санкций и меры против легализации доходов, полученных преступным путем. Существенное ядро — тест «те же права и привилегии»: токенизированная доля должна предоставлять тот же объем долевого участия, те же дивиденды и права голоса, а также то же остаточное требование при ликвидации, что и традиционно выпущенный аналог. Важно, что послабление распространяется только на вторичный рынок, а не на новые выпуски.

Одно положение напрямую задаст темп гонки токенизации: если третье лицо токенизирует котируемую акцию по собственной инициативе, площадка должна направить эмитенту минимум за 30 дней письменное уведомление, а письменное возражение со стороны эмитента блокирует торговлю этим токеном. Поставщики ликвидности сталкиваются со своими ограничительными рамками — активность ограничена токенизированными US-акциями, строгая торговля только за свой счет, отсутствие хранения активов клиентов, плюс обязанности по ведению учета и уведомление SEC. Лимиты на размер сделок и требование останавливать токенизированные торги синхронно с лежащим в основе рынком призваны не допустить дрейфа токенизированной площадки от тех акций, которые она отражает — интересующие акции могут варьироваться от мегакэпа вроде Costco (COST) до малой капитализации.

CFTC поддерживает токенизированные фонды и on-chain-реестры

Пока SEC выстраивала свою рамочную модель токенизированной площадки, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) шла параллельным курсом. 24 сентября официальное объявление CFTC подтвердило обновленные разъяснения, согласно которым зарегистрированные криптобизнесы могут инвестировать средства клиентов в токенизированной форме, если токенизированный актив предоставляет держателям юридические и экономические права, идентичные или функционально эквивалентные правам традиционного держателя. То же обновление заявляет, что агентство не будет возражать против фирм, использующих блокчейн-технологии в качестве среды для ведения учетных записей — по сути, ставя on-chain-записи на уровень обычных книг во время регуляторных проверок. Эти меры развивают разъяснения, впервые выпущенные в марте.

Председатель CFTC Майкл Селиг представил пересмотр как часть усилий по обеспечению отрасли регуляторной ясности, хотя по времени его трудно отделить от законодательства: 23 сентября Сенат не добрал 52–46 голосов до продвижения Закона CLARITY, оставив распределение обязанностей между SEC и CFTC неподтвержденным в праве. С тех пор CFTC направила в Белый дом на рассмотрение план регулирования крипторынка, а в августе предложила правила, касающиеся инвестиционных контрактов на криптоактивы. Председатель SEC Пол Аткинс, выступая до голосования, сказал, что агентства готовы и способны писать правила для криптоиндустрии без действий со стороны Конгресса. Практически компании теперь могут напрямую управлять средствами клиентов в токенизированной форме — сокращая издержки на конвертацию и трение при расчетах — при этом биржам больше не нужны параллельные реестры для проверок. Открытые вопросы: распространяются ли разъяснения на стейблкоины и токенизированные депозиты, и как они взаимодействуют с инфраструктурой токенизации, например Arc-блокчейн и собственным слоем 1 Circle для стейблкоинов.

Правила агентства заполняют законодательный вакуум

Если прочитать вместе, эти два шага описывают одну дугу: политика США в отношении криптовалют сместилась от законотворчества к рыночному дизайну, ведущемуся агентствами. Мы рассмотрели послабления, которые связывают две определенные группы организаций — операторов TSV и поставщиков ликвидности Covered Firm — на фиксированный период до 17 сентября 2031 года, и они прямо временные: это песочница перед постоянным режимом. Для Биткоина (BTC) и более широкой токенизационной сделки ключевой вопрос — сходятся ли условия SEC для площадок и разъяснения CFTC по кастодиальному хранению в устойчивые правила, а также вернется ли Конгресс к вопросу рыночной структуры, когда пятилетний тестовый период даст реальные данные.