Последнее время я всё больше понимаю: если эта бычья фаза действительно продолжит развиваться в направлении on-chain финансов, то одним из крупнейших бенефициаров в итоге может оказаться не какая-то конкретная блокчейн-платформа и не один-единственный Meme, а Uniswap.
Причина на самом деле очень простая.
Кто раздаёт активы — не так важно; в итоге всем этим активам нужно место, где их будут торговать.
Robinhood Chain недавно уже прогнал эту логику.
Дальше 16 сентября запустят мейннет Arc от Circle — придётся снова пройти тот же путь.
Если в будущем всё больше акций, стейблкоинов, RWA, Meme и даже традиционных финансовых активов будет переноситься on-chain, то то, что на самом деле хочет делать Uniswap, возможно, давно уже не ограничивается «одним DEX».
Что он хочет сделать — это:
Уровень ликвидности для on-chain активов.
01｜Robinhood Chain уже сделала Uniswap примером
Robinhood Chain официально открыла публичный мейннет 1 июля этого года.
С самого начала Robinhood довольно чётко обозначил свою позицию: токенизация акций, RWA и on-chain торговля 24/7.
И в день запуска мейннета Uniswap уже был там.
И при этом это не обычный партнёр.
Robinhood официально напрямую определил Uniswap как:
Primary Public AMM.
То есть Robinhood Chain — это в основном ключевой протокол публичной ликвидности. V2, V3, V4 Uniswap, UniswapX, Web App, Wallet и API — всё было подключено с первого дня.
То, что случилось через два месяца, возможно, даже сам Robinhood до конца не ожидал.
Сначала Robinhood Chain взорвалась не на акциях.
а это всё равно Meme.
Особенно после появления Pons весь объём торгов по всей цепочке вдруг резко подтянулся.
В начале сентября объём DEX-торговли Robinhood Chain за неделю достигал 12,4 млрд долларов — по сравнению с предыдущей неделей это было прямо более чем вдвое; 4 сентября дневные on-chain комиссии обновили рекорд — около 6 млн долларов.
Pons ещё более преувеличен.
2 сентября Pons за один день выпустил почти 25 000 Token, торговый объём за 24 часа достиг 544 млн долларов, а дневные комиссии составили примерно 5,95 млн долларов.
Но здесь есть место, которое легко не заметить:
Pons «взлетел» — и на самом деле Uniswap тоже позади съел большую часть этого пирога.
Поскольку Token Pons V2 после «выпуска» из Bonding Curve автоматически переходят в Uniswap V4, создавая пул ликвидности с постоянной блокировкой.
То есть Pons отвечает за постоянное создание новых активов.
Uniswap отвечает за то, чтобы принять эти активы после «выпуска» для долгосрочной торговли.
И вот почему, когда я раньше изучал Pons V2, чем больше я исследовал, тем отчётливее понимал: Uniswap — это именно та инфраструктура, которая находится «сзади». Pons может выпускать десятки тысяч монет за день, но чтобы эти монеты реально сформировали долгосрочный рынок, всё равно нужен Uniswap.
02｜Сколько торгов на Robinhood Chain — это Uniswap?
Вот эти данные — самые шокирующие.
Недавно один набор данных по Robinhood Chain показал: за 24 часа объём DEX-торговли — около 1,88 млрд долларов.
Среди них:
Uniswap V3: около 879 млн долларов
Uniswap V4: около 601 млн долларов
Uniswap V2: около 51 млн долларов
В сумме три версии примерно:
1,53 млрд долларов.
То есть при таком масштабе данных Uniswap занимает около 81% DEX-торгового объёма Robinhood Chain.
В пиковые периоды это даже ещё более преувеличенно.
Статистика показывает: в одни из самых активных торговых дней Robinhood Chain Uniswap в какой-то момент обеспечивал почти 98% on-chain DEX-торгового объёма.
Самое интересное — посмотреть на это с другой стороны.
нужно не только Robinhood Chain
Сейчас Uniswap V4 всё больше и больше нуждается в Robinhood Chain.
По данным начала сентября, Robinhood Chain одно время обеспечивал примерно 56,3% торгового объёма всей сети Uniswap V4.
Так что это уже не просто:
Uniswap развернули на Robinhood Chain.
а именно:
Robinhood Chain уже стала одним из самых важных источников нового роста Uniswap.
Разница очень большая.
03｜После того как Pons «взлетел», реакция Uniswap была очень быстрой
Есть ещё одна вещь, которую я тоже очень ценю в команде Uniswap: когда появился внезапно выскочивший конкурент, реакция была очень быстрой.
После того как Pons реально взорвался, Uniswap Labs не выбрала «жёстко рубиться» с ним до конца.
и просто купил PONS.
3 сентября Pons официально объявил:
Uniswap Labs has purchased $PONS for long-term alignment.
То есть Uniswap Labs уже купила PONS для долгосрочного согласования интересов сторон.
Сколько именно и за сколько, и где именно купили — на данный момент обе стороны не раскрыли, так что об этом нельзя гадать.
Но сама по себе эта операция уже очень интересная.
Потому что Uniswap сам по себе тоже сделал Launchpad.
5 августа Uniswap Labs запустила Pools.trade — напрямую конкурируя с Pons на Robinhood Chain.
Когда они только вышли, количество выпуска токенов через Pools.trade даже временно превосходило Pons.
В итоге меньше чем за месяц Pons уже выстрелил.
К концу августа комиссия Pons V2 в день уже достигала примерно 4,89 млн долларов, а Pools.trade — всего около 38,6 тыс. долларов.
Затем Uniswap сделал одну очень умную вещь:
Раз уж ты выиграл — тогда я куплю тебя.
Это заставляет меня вспомнить тот самый Pump.fun и Raydium.
После «выпуска» токенов раннего Pump.fun большая часть ликвидности уходила в Raydium.
Чем сильнее Pump.fun «разгорается», тем больше зарабатывает Raydium.
Но потом Pump.fun сам сделал PumpSwap.
После «выпуска» Token больше не нужно мигрировать в Raydium — их можно сразу отправлять в PumpSwap.
По сути, это как вернуть себе те ликвидность и торговый объём, которые раньше были отданы Raydium.
Так что с позиции Uniswap на самом деле легко понять, почему она хочет долгосрочно «прибинтовать» свои интересы к Pons.
Сегодня Pons V2:
Bonding Curve → выпуск (graduation) → Uniswap V4
Uniswap, конечно же, надеется, что этот путь будет существовать вечно.
Если однажды Pons станет достаточно большим и скажет:
Почему мне всё ещё нужно отдавать все «выпускные» Token в Uniswap? А самому сделать DEX нельзя?
Тогда история Pump.fun и Raydium может повториться снова.
Так что я считаю, что шаг Uniswap по покупке PONS нельзя просто понимать как:
«Uniswap смотрит на PONS, поэтому покупаю монету».
Это скорее похоже на:
Pons уже превратился в очень важный вход для выпуска активов Robinhood Chain, и Uniswap хочет долгосрочно «привязать» этот вход к своей ликвидностной прослойке.
Конечно, «чтобы не дать Pons скопировать Pump.fun/PumpSwap» — на данный момент это лишь мои предположения, стороны этого так не говорили.
С коммерческой логикой эта возможность точно стоит внимания.
04｜После Robinhood следующий — Arc
Если бы был только Robinhood Chain, я, возможно, не почувствовал бы, насколько это важно.
Но 16 сентября придёт ещё один крупный игрок уровня мейннета:
Circle’s Arc.
У Arc и Robinhood Chain есть одна общая черта.
Они обе — не цепочки, сделанные в традиционном смысле специально для пользователей Crypto Native.
Robinhood Chain хочет перенести на цепочку акции, ETF и RWA.
Arc хочет перенести на цепочку: стейблкоины, платежи, институциональные деньги, RWA, валютный рынок и Tokenized Assets.
Circle уже подтвердил: публичный мейннет Arc официально выйдет 16 сентября. Уже сейчас в строительстве участвуют более 100 организаций и экосистемных проектов, включая BlackRock, DTCC, Standard Chartered и другие традиционные финкомпании.
А среди инфраструктуры ликвидности Arc снова появляется то же самое название:
Uniswap.
Arc официально даже специально опубликовал статью, объясняющую, почему нужен Uniswap.
Есть одна фраза внутри, которую я считаю крайне важной:
Кредитные протоколы, деривативы и LP-стратегии — все они требуют глубокого и заслуживающего доверия места для свопов, прежде чем смогут работать в сколько-нибудь значимых масштабах.
Переводя на простой язык:
Чтобы такие вещи, как кредитование, деривативы, LP, RWA, реально заработали, в первую очередь нужен достаточно глубокий торговый рынок.
А один из ключевых протоколов ликвидности, который выбрал Arc, — это Uniswap.
Вот почему я начал заново по-другому понимать Uniswap.
Раньше мы смотрели на Uniswap:
Децентрализованная биржа.
Сейчас, возможно, стоит взглянуть под другим углом:
Инфраструктура ликвидности по умолчанию после того, как на цепочку заходят новые активы.
Robinhood выпускает stock Token — а значит нужна ликвидность.
Pons выпускает Meme — нужна ликвидность.
Circle делает Arc — значит нужна ликвидность.
BlackRock токенизирует BUIDL — для этого нужна ликвидность.
Для обмена между стейблкоинами нужна ликвидность.
В дальнейшем, когда больше акций, фондов, облигаций и товаров будет заходить on-chain — всё равно нужна ликвидность.
Чем именно выпущены активы — по сути не так важно.
Пока активы нужно торговать, у Uniswap есть шанс поучаствовать.
05｜Насколько большим Uniswap является сейчас?
Давайте посмотрим на данные Uniswap самого.
Официально Uniswap ранее раскрывал, что кумулятивный объём сделок протокола уже достиг примерно 4 трлн долларов.
И на основании самых последних данных DeFiLlama:
Uniswap:
Объём торгов за 24 часа — около 3,35 млрд долларов
За 7 дней — около 19,6 млрд долларов
За 30 дней — около 67,4 млрд долларов
Общий DEX-рынок за同期 30 дней — примерно 240 млрд долларов торгового объёма.
Простой расчёт:
674 ÷ 2400 ≈ 28%
То есть сейчас, когда Uniswap — одна отдельная протокольная сущность, он занимает примерно 28% торгового объёма всего DEX за 30 дней.
Если считать по данным последних 24 часов, доля даже около 33%.
Это уже не размер «нишевого DeFi-приложения».
И ещё важнее — в чём сейчас главное отличие Uniswap от раньше:
UNI начинает реально захватывать ценность протокола.
К концу 2025 года после UNIfication Uniswap начал постепенно открывать Protocol Fee и направлять протокольные комиссии на программное сжигание UNI. Затем этот механизм расширился с Ethereum на Arbitrum, Base, BNB Chain, Robinhood Chain и другие сети.
В последнее время Robinhood Chain даже уже стала очень важным источником средств для сжигания UNI.
В одном наборе данных с 3 по 9 сентября:
Robinhood Chain обеспечила Uniswap примерно 71,9% Protocol Revenue.
4 сентября доход держателей Uniswap (Uniswap Holder Revenue) достиг примерно 1,15 млн долларов, из которых около 925 тыс. долларов приходилось на Robinhood Chain.
То есть в тот день примерно 80% стоимости вернулось обратно из этой новой цепочки, которая вышла всего чуть больше двух месяцев назад.
И именно это — изменение, на которое, как мне кажется, действительно стоит обратить внимание.
Раньше, когда объём торгов Uniswap становился большим, многие спрашивали:
А какое здесь отношение к UNI?
Сейчас у этого вопроса потихоньку появляется ответ:
торговля → протокольная комиссия → сжигание UNI.
И к тому же эти сжигания сейчас происходят уже не разово, а постоянно.
Я сам сделал дашборд данных по сжиганию UNI DeFiBurn. По данным последних десяти с небольшим дней количество сжигаемого UNI большую часть времени держится на уровне около 150–200 тыс. монет в день. На данный момент суммарно уже сожжено примерно 113,8 млн UNI — это около 11,38% от общего предложения.
Ещё более стоит обратить внимание на то, откуда берутся эти сжигания.
На данный момент кумулятивно сожжено: на Ethereum около 107,4 млн монет, на Base — примерно 2,73 млн, а Robinhood Chain уже внесла около 2,09 млн. И судя по последним данным о realtime-сожжениях, Robinhood Chain по-прежнему продолжает стабильно вносить вклад в сжигание UNI.
DeFiBurn — данные о сжигании UNI в Uniswap
Поэтому сейчас я смотрю на Uniswap уже не только на то, сколько у него сделок ежедневно.
Раньше все часто придирались/ругали:
Если торговый объём Uniswap становится больше — какое к UNI это имеет отношение?
Но сейчас становится всё более и более ясно, куда ведёт этот путь:
Больше цепочек → больше активов → больше торгов → больше протокольных доходов → больше сжигания UNI.
Если Robinhood Chain — это только первый пример, а в будущем Arc и больше цепочек смогут обеспечивать похожие объёмы торгов, то по-настоящему важное в Uniswap — это уже не вопрос о том, какую долю DEX-сегмента он занимает «сегодня», а сможет ли он постоянно конвертировать рост рынка on-chain торгов обратно в ценность UNI.
06｜Почему, как мне кажется, Uniswap может оказаться одним из крупнейших выгодополучателей в этой волне
Сейчас мне всё больше нравится такая инвестиционная логика:
Не пытайтесь угадать, кто добудет золото — исследуйте, кто продаёт лопаты.
Сможет ли Robinhood Chain стать крупнейшей RWA-цепочкой?
Не знаю.
Сможет ли Arc стать основным расчётным network для институциональных финансов?
Не знаю.
Сможет ли Pons обыграть Pump.fun?
И не знаю.
Какой Meme вырастет в 100 раз в следующей волне — никто не знает.
Но у всего этого есть общий спрос:
Ликвидность.
Как только активы попадают on-chain, их начинают торговать.
Пока есть торговля — нужен рынок.
Uniswap как раз старается стать тем рынком по умолчанию.
Robinhood Chain даёт очень хороший пример:
Robinhood строит цепочку, Pons выпускает токены.
Пользователи безумно торгуют.
В итоге Uniswap молча взял на себя более 80% DEX-торгового объёма всей цепочки.
Даже успех самого Pons дополнительно подаёт Uniswap V4 активы и торговый объём.
Вот где инфраструктуре действительно комфортно.
Ему не нужно гадать, какой Token победит.
Чем больше победителей, тем больше денег.
07｜Посмотрим на мой ещё один проект, который я держу: CAKE
Говоря об этом, хочу упомянуть ещё один проект, который я держу: PancakeSwap.
Я тоже держу CAKE и держу его уже давно, так что это не попытка «принизить» один проект, чтобы похвалить другой. Чем больше я исследую Uniswap, тем больше думаю, что главная проблема PancakeSwap, вероятно, не в том, что продукт сделан плохо, а в том, что он так и не смог по-настоящему избавиться от ярлыка, который ему дали BSC.
Строго говоря, PancakeSwap, конечно, уже давно вышел за пределы BSC. Ethereum, Base, Arbitrum, Solana и даже Robinhood Chain — уже развернули, продукт сделали довольно много. В этом году PancakeSwap даже прошёлся по всему: акции, ETF, RWA, кроссчейн-трейдинг, бессрочные контракты и т.д.
Но проблема в том, что:
То, что продукт вышел за пределы BSC, не означает, что ров/защита (moat) тоже вышла за пределы BSC.
Самое сильное место у PancakeSwap сегодня всё ещё — BSC.
За последние 30 дней общий DEX-торговый объём на BSC — примерно 34,7 млрд долларов; из них PancakeSwap сам сделал около 24,5 млрд долларов — то есть примерно 70%.
Этот результат на самом деле очень крутой.
Но если смотреть под другим углом, возможно, это и есть главная проблема CAKE.
PancakeSwap — безусловный король на BSC, но за пределами BSC ему уже трудно повторить такую доминацию.
У Base есть Aerodrome и Uniswap; Ethereum — это «дом» Uniswap; у Solana — своя система ликвидности. Даже PancakeSwap, который в этом году только вошёл в Robinhood Chain, — сейчас основную долю торгов по-прежнему занимает Uniswap.
Поэтому моя главная озабоченность по поводу CAKE сейчас — не в том, умрёт ли PancakeSwap.
Я думаю, что с высокой вероятностью — нет.
Её базис на BSC по-прежнему очень сильный: даже в течение 35 месяцев подряд PancakeSwap реализует чистую дефляцию CAKE. По состоянию на июль этого года PancakeSwap официально раскрывал, что кумулятивный торговый объём на BNB Chain уже превысил 4 трлн долларов.
Ключевая проблема вот в чём:
Откуда придёт следующий рост?
Вот ещё одна вещь, которую я после того, как начал держать CAKE, всё больше не могу понять.
Если BSC взорвётся, PancakeSwap, конечно, выиграет.
Но если следующая волна крупнейших приращений придёт от Robinhood Chain, Arc, Base и Ethereum — от новых активов, таких как акции, RWA и стейблкоины, — сможет ли PancakeSwap, как на BSC, стать платформой ликвидности по умолчанию?
Пока что я думаю, что это будет сложно.
Если смотреть наоборот на Uniswap, я вижу другую траекторию.
Ему не нужно делать ставку на какую-то одну цепочку.
У Ethereum есть оно.
У Base есть оно.
У Arbitrum есть это.
BNB Chain тоже есть.
В первый день запуска на Robinhood Chain он был выбран как основной публичный AMM.
После взрыва Pons активы «по выпуску» напрямую переходят в Uniswap V4.
После запуска следующего мейннета Arc он снова появляется в ключевой инфраструктуре ликвидности.
Даже сейчас, даже в самом сильном «домашнем» оплоте PancakeSwap — BSC — Uniswap уже отбирает рынок. В недавних данных CoinGecko по DEX на BSC доля торгов Uniswap V4 + V3 уже превышает четверть.
Вот это, как мне кажется, самое страшное в Uniswap.
PancakeSwap больше похож на Uniswap для BSC.
А то, что хочет сделать Uniswap — это:
Uniswap на всех цепочках.
Я сам тоже держу CAKE, так что, конечно, надеюсь, что он вырастет.
Но если сейчас попросить меня снова сравнить потенциал будущих лет этих двух проектов, я действительно всё больше склоняюсь в сторону Uniswap.
не потому, что PancakeSwap не приносит прибыль, и не потому, что с токеном CAKE плохая модель токеномики.
а дело вот в чём:
Базис CAKE очень силён, но границы роста становятся всё более и более заметными.
Базис Uniswap уже очень силён, но его границы всё ещё расширяются наружу.
08｜В завершение
Uniswap уже превратился из простого децентрализованного биржевого протокола в
Уровень ликвидности для on-chain активов.
Раньше Crypto в основном торговали BTC, ETH и Meme.
Если в будущем действительно появится:
токенизация акций on-chain, токенизация фондов on-chain, токенизация гособлигаций on-chain, всплеск стейблкоинов, токенизация RWA on-chain, AI Agent автоматическая торговля…
Но всем этим активам в конечном итоге нужно место, где будет происходить price discovery и обмен ликвидностью.
Robinhood Chain уже начала доказывать эту логику.
После запуска мейннета Arc 16 сентября мы очень быстро увидим второй кейс.
Если всё больше и больше вещей начнут заходить on-chain, кто будет предоставлять им торговую инфраструктуру?
Судя по текущей картине, Uniswap уже находится в очень комфортной позиции.
Другие отвечают за создание активов.
Другие отвечают за создание хайпа.
Другие отвечают за то, чтобы привлекать пользователей.
Uniswap отвечает за сбор «платы за проезд».
Возможно, именно это и является самой стоящей для исследования сделкой в этом бычьем рынке.
Заканчивая, всё же уточню: я сам одновременно держу UNI и CAKE и держу их уже больше 4 лет.
Так что эта статья не для того, чтобы обесценивать CAKE и «продвигать» UNI из-за моих позиций.
И как раз потому, что я купил и то, и другое: изучая в последнее время Robinhood Chain и Pons, а потом видя, что Arc вот-вот запустится, я всё отчётливее чувствую: базис PancakeSwap по-прежнему очень силён, но потенциал воображения у Uniswap может быть куда больше.
Главная проблема CAKE, как мне кажется, не в том, что PancakeSwap не зарабатывает, и не в том, что он исчезнет. Проблема в том, что его самый мощный ров всё ещё сосредоточен на BSC.
И Uniswap как раз делает другую вещь: независимо от того, какой следующей «взрывной» цепочкой окажется Robinhood Chain, Arc или какие-то другие в будущем, он хочет стать инфраструктурой ликвидности по умолчанию после того, как эти активы окажутся on-chain.
Конечно, если протокол развивается хорошо — это не означает, что цена токена обязательно вырастет. Сможет ли доля рынка и доход протокола в итоге постоянно конвертироваться в ценность UNI, тоже ещё нужно будет продолжать наблюдать.
Я сам держу оба токена, так что позиция в статье, конечно, будет зависеть и от личного понимания и моего портфеля.
Эта статья — просто фиксация моих текущих исследований и суждений по Uniswap и PancakeSwap; это не является инвестиционной рекомендацией.
Если где-то данные или понимание окажутся неточными, пожалуйста, пишите прямо в комментариях и указывайте на ошибки.
В конце концов, монету можно купить неправильно, но логика не должна всегда быть неправильной.😂
Спасибо всем, что дочитали до этого места, и давайте обмениваться мнениями вместе.
Дзюгэ | lgk
X : @Lgk007