Введение

Опционный рынок по биткоину закладывает рост в рамках «ограниченного диапазона». Самая заметная сделка за последние 24 часа — это спред-бабочка «колл» на сумму около 3,2 млн долларов (long call butterfly), нацеленный на то, чтобы к истечению 30 октября цена биткоина оказалась около 95 тыс. долларов.

Очень важен момент появления этой сделки. Данные котировок CoinDesk показывают: биткоин торгуется на уровне 86 030,61 доллара — он только что стартовал от района 85 тыс. долларов и снова поднялся выше 50-дневной, 100-дневной и 200-дневной долгосрочных скользящих средних. Опционная позиция и ончейн-техническая картина подают сигнал в одном направлении: трейдеры не «делают ставку» на резкий односторонний взлет; они делают ставку на более точный диапазон: к концу октября биткоин с высокой вероятностью остановится в коридоре 90–100 тыс. долларов, а лучший итог — на уровне 95 тыс. долларов.

В условиях, когда на спотовом рынке идет серия последовательных отскоков, а ожидания по макро-ликвидности снова и снова меняются, эта сделка дает окно, чтобы оценить институциональные настроения: они настроены бычье, но сам размер бычьего движения строго ограничен рамками диапазона.

Сделка на 3,17 млн долларов в формате «ставки на диапазон»: как зарабатывает спред-бабочка

Согласно данным платформы по деривативам Laevitas, эта сделка состоит из 5 блоковых ордеров: каждый блок включает покупку 1 000 колл-опционов со страйком 90 тыс. долларов и покупку 1 000 колл-опционов со страйком 100 тыс. долларов, при этом продаются 2 000 колл-опционов со страйком 95 тыс. долларов. Даты истечения у всех блоков — 30 октября. Общая чистая стоимость премий по всей позиции составляет 3,17 млн долларов.

«Долгосрочный бычий спред-бабочка» — это типичная стратегия в рамках диапазона. Структура прибыли выглядит так: «в середине выше, по краям ниже». Максимальная прибыль достигается, когда к моменту истечения цена базового актива оказывается ровно в районе центральной страйк-цены — то есть в данном примере на уровне 95 тыс. долларов. Пока цена на момент истечения находится в пределах от 90 тыс. до 100 тыс. долларов, позиция приносит положительный результат; если же цена выходит за этот диапазон, прибыль становится нулевой, а трейдер теряет все 3,17 млн долларов уплаченной премии.

Тонкость этой стратегии — в балансе стоимости и риска. По сравнению с прямой покупкой колл-опциона спред-бабочка снижает стоимость входа: он получает премию, продавая опционы со средней страйк-ценой. Но плата за это — «потолок» прибыли, и если цена уйдет в сторону от заданного диапазона, основной капитал может быть потерян полностью. Такая стратегия подходит тем, кто считает, что рынок будет «умеренно расти, но не выйдет из-под контроля».

Иными словами, те, кто открывает позицию, полагают, что в ближайшие четыре недели биткоин вырастет примерно с 85 тыс. до 95 тыс. долларов, но с высокой вероятностью не пробьет 100 тыс. долларов. Это позиция «бычья, но без безумия»: если биткоин действительно рванет по прямой к 110 тыс. долларов, эта сделка, наоборот, уйдет в минус.

С технической точки зрения эта оценка не лишена оснований. В колонке CoinDesk «Signals of the Day» отмечается, что на дневном графике биткоина в интервале 85–98 тыс. долларов почти нет заметных уровней исторического сопротивления, и текущий импульс, как ожидается, в ближайшее время подтолкнет цену ближе к 98 тыс. долларов. Ончейн-институция Glassnode в комментарии для CoinDesk пишет: «Биткоин вернул все долгосрочные скользящие средние. После работы примерно 300 дней под уровнями МAs эта структура уже развернулась. Оставаться выше скользящих средних — ключ к поддержанию долгосрочного восходящего тренда».

Почему именно 95 тыс. долларов: совпадение теханализа и структуры опционов

Выбор 95 тыс. долларов в качестве центральной страйк-цены в спреде-бабочке не случаен. По структуре цен видно, что текущий биткоин находится примерно в районе 86 тыс. долларов; следующий отчетливый уровень сопротивления — выше 98 тыс. долларов, где расположены максимумы за январь. 95 тыс. долларов находятся во второй половине этого восходящего пути — это цель «досягаемая, но при этом близкая к уровню сопротивления».

Более глубокая логика — в том, как опционный рынок закладывает подразумеваемую волатильность. Когда трейдеры ожидают, что цена будет сходиться внутри определенного диапазона, спред-бабочка — один из самых экономичных способов выразить это ожидание. Если те, кто открывает позицию, считают, что биткоин значительно пробьет 100 тыс. долларов, они скорее купят верхние колл-опционы напрямую или построят спред бычьего рынка; если они думают, что цена опустится ниже 90 тыс. долларов — они переключатся на защиту через пут-опционы. Выбирая спред-бабочку, по сути говорят: «Я считаю, что будет рост, но рост остановится примерно около 95 тыс. долларов».

Это предположение согласуется с текущей технической картиной по биткоину. Дневная свеча BTC в понедельник закрылась выше майского максимума, подтверждая раунд пробоя; следующий ключевой уровень сопротивления — область выше 98 тыс. долларов, где находятся январские максимумы. С 85 тыс. до 98 тыс. долларов между ними почти нет зон с высокой плотностью исторических сделок, что означает: если импульс сохранится, цена может быстро пройти этот диапазон — но также означает, что на уровне 98 тыс. долларов вероятно возникнут реальные испытания.

Не только эта сделка: спрос на колл-опционы повсеместно усиливается

Спред-бабочка — лишь один срез того, как нарастает бычий настрой на опционном рынке биткоина. Трейдеры также увеличивают «апсайд» через обычные колл-опционы, подталкивая вверх показатель краткосрочного risk reversals (риск-реверсалов). Risk reversals измеряет относительный спрос на колл- и пут-опционы; когда индикатор разворачивается в сторону колл, это означает, что рынок готов платить более высокую премию за защиту роста.

В своем отчете для CoinDesk институциональная структура по цифровым активам Laser Digital пишет: «Обратная волатильность резко усилилась; в процессе подъема биткоина к 85 тыс. долларов фронтальная обратная волатильность резко сместилась в сторону колл-опционов, а сегодня утром произошло откат». Такая форма «быстрый разворот — откат» отражает, что после быстрого погони за ростом трейдеры на короткое время засомневались, однако в целом перекос в сторону продолжения сохранялся.

Ценообразование волатильности тоже растет, и это не ограничивается только биткоином. В понедельник Coinbase Markets сообщила, что по состоянию на 27 сентября в опционном рынке одностандартное отклонение (1σ), используемое в котировках, составляет: XRP — 8,9%, SOL — 8,0%, Ethereum — 6,9%, биткоин — 5,0%. Эти цифры отражают ожидаемую амплитуду ценовых колебаний, а не ставку на направление; при этом волатильный риск XRP оценивается как самый высокий. Это указывает на то, что рынок готовится к существенным колебаниям цен до конца сентября, а ожидания волатильности по альткоинам заметно выше, чем по биткоину.

Дальнейшее наблюдение: 98 тыс. долларов — ключевой порог

Фактическая структура прибыли и убытка по этой бабочке задает на будущий месяц по биткоину три линии наблюдения:

• Если к моменту истечения цена биткоина будет ниже 90 тыс. долларов, это означает, что отскок не продолжился: все 3,17 млн долларов премии будут потеряны, а логика «бычьего диапазона» перестанет работать.

• Если цена окажется в диапазоне 90–100 тыс. долларов, особенно если она приблизится к 95 тыс. долларов, эта сделка будет в плюсе — ожидание «умеренного роста» на рынке подтвердится.

• Если цена пробьет 100 тыс. долларов, особенно если она пойдет выше зоны сопротивления, где находятся январские максимумы на уровне 98 тыс. долларов, спред-бабочка потеряет свою максимальную прибыль, и рынку, вероятно, придется переоценить более сильный односторонний сценарий.

Важно напомнить: разовая сделка с опционами не может представлять направление всего рынка. Крупные ордера по опционам могут обслуживать хеджирование, маркетмейкинг или управление запасами структурированных продуктов и не обязательно отражают чистую ставку тех, кто набирает позицию, на направление. Кроме того, до конца октября макро-ликвидность, новости по регулированию и потоки средств в спотовые ETF могут изменить траекторию цены.

Для трейдеров реальная точка наблюдения — не «дойдет ли цена до 95 тыс. долларов», а сможет ли биткоин продолжить рост после пробоя сопротивления на уровне 98 тыс. долларов. Если цена поднимется к 98 тыс. долларов и начнет там «замирать», то сражение в диапазоне 90–100 тыс. долларов станет главным сюжетом для рынка опционов на октябрь; если же объемом будет пробито вверх, то эта сделка-бабочка на 3,2 млн долларов станет типичным примером «верного направления, но слишком узкого диапазона».

Если смотреть на более длинный временной горизонт, эта сделка также отражает тенденцию на текущем рынке крипто-деративов: по мере того как опционные инструменты становятся все более зрелыми, институционалы перестают довольствоваться простыми ставками «на рост/на падение» и выражают ожидания по траектории цены с помощью более тонких структурированных стратегий. Популярность спредов-бабочек сама по себе — сигнал того, что рынок движется к большей зрелости.