Цена криптоплатформы Gemini (тикер на Nasdaq: GEMI) по отношению к цене IPO в сентябре 2025 года снизилась примерно на 80%, а рыночная капитализация сократилась с пиковых около 4 млрд долларов до примерно 753 млн долларов. Ослабление торгового бизнеса, падение выручки и сокращение платформенных активов вдвое снова выводят биржу, основанную близнецами Уинклвосс, на стол переговоров потенциальных покупателей.
На данный момент нет никаких признаков активных котировок, однако американские регуляторные лицензии, инфраструктура кастоди и клиентские отношения, которыми располагает Gemini, становятся центром рыночных спекуляций. В прошлом месяце руководитель отдела исследования цифровых активов ARK Invest Лоренцо Valente публично предложил в X, что децентрализованная платформа для вечных контрактов Hyperliquid должна приобрести Gemini примерно за 450 млн долларов, чтобы превратить ее в вход на американский рынок для регулируемых бессрочных контрактов и прогнозных рынков. Обвал цены акций превращает независимую компанию, работающую под давлением, в «стратегический актив по цене падения».
Явление: цена акций упала на 80%, бизнес свернулся по всем направлениям
Gemini вышла на Nasdaq в сентябре 2025 года. Цена размещения IPO — 28 долларов за акцию. В первый день торги стартовали на уровне 37 долларов, а закрытие было около 32 долларов; внутридневной рост в какой‑то момент превышал 30%, что отражало тогдашний энтузиазм инвесторов по поводу возвращения криптобиржи на публичные рынки. Но этот импульс быстро развернулся в обратную сторону.
По данным CoinDesk, по состоянию на 20 сентября 2026 года рыночная капитализация GEMI составляет около 753 млн долларов — более чем на 80% меньше, чем на пике (примерно 4 млрд долларов). Фундаментальные показатели ухудшаются синхронно: во 2‑м квартале 2026 года выручка Gemini снизилась в годовом выражении на 38% до 12,5 млн долларов, спотовые объемы упали на 66% до 3,8 млрд долларов, а платформенные активы сократились с 18,2 млрд долларов год назад до 8,4 млрд долларов.
На фоне сокращения ключевого направления торгового бизнеса Gemini ищет вторую траекторию роста — в прогнозных рынках и бизнесе кредитных карт. Компания получила в 2026 году лицензии CFTC DCM и DCO, пытаясь перезапустить деривативы и прогнозные рынки в рамках соблюдения требований; параллельно запустила продукты криптокредитных карт, пытаясь превратить активы пользователей в источник дохода в платежных сценариях. Но вклад этих новых направлений пока недостаточен, чтобы компенсировать падение выручки от спотовой торговли.
Регуляторные издержки тоже являются тяжелым бременем для компании. В феврале этого года Кэмерон Уинклвосс написал в X: «SEC только за юридические счета заставила нас потерять десятки миллионов долларов, а также привела к потерям на сотни миллионов долларов в производительности, креативности и инновациях». Эти обвинения направлены на то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США в предыдущем надзорном цикле развернула плотное правоприменение в отношении криптокомпаний; Gemini была одной из тех бирж, с которыми SEC боролась наиболее активно.
Сокращение бизнеса проявляется не только в цифрах. Gemini вышла из рынков Великобритании, Евросоюза и Австралии, число сотрудников сократилось примерно на 40% с пика до около 402 человек, а также компания снизила прогноз по годовой компенсации и технологическим расходам. С 2024 года компания стабильно уходит в чистый убыток; в 1‑м квартале 2026 года чистый убыток составил 109 млн долларов. Хотя выручка в тот квартал выросла на 42% год к году до 50,3 млн долларов, убыток в расчете на акцию в 93 цента все равно превышает прогноз аналитиков — 61 цент.
Почему сейчас: волна недооцененных IPO и одновременно открывающееся окно регулирования
Обрушение оценки Gemini не является единичным случаем — это отражение того, как с середины 2025 года на рынке происходила переоценка после провальных дебютов у криптокомпаний, выходящих на биржу. По данным BeInCrypto, Gemini по сравнению с ценой открытия в первый день (37 долларов) упала примерно на 89%; BitGo — по отношению к первой цене сделки в 22,43 доллара — примерно на 77%; Bullish по отношению к открытию 90 долларов — примерно на 71%; eToro упала примерно на 42%, и лишь Circle и Figure все еще котируются выше цены размещения. Общая вялость сектора также тормозит дальнейшие планы по выходу на биржу: материнская компания Kraken Payward в марте 2026 года приостановила планы IPO, а Grayscale, Consensys и Ledger также перенесли графики размещения.
Для потенциальных покупателей это означает возможность купить готовую систему соответствующей требованиям инфраструктуры по цене намного ниже стоимости ее воссоздания. Valente написал в X, что в основе Gemini лежит бизнес, который явно испытывает трудности: его масштаба недостаточно, чтобы конкурировать с крупнейшими американскими биржами и в потоке спота, и в деривативах, а также у него нет «рва» в виде ликвидности; однако «похоже, находящийся в бедственном положении независимый бизнес» может оказаться стратегическим активом, который можно приобрести по цене «с прыжком с крыши».
Изменения в регуляторной среде открывают окно по времени. Gemini получила лицензии CFTC на рынок дизайнерских контрактов (DCM) и на клиринговую организацию деривативов (DCO), что позволяет предлагать в юрисдикции вечные контракты и прогнозные рынки. Параллельно отношение CFTC и SEC к предоставлению регулируемыми компаниями ончейн‑вечных контрактов стало менее жестким; Hyperliquid общается с двумя институтами, пытаясь добиться того, чтобы американская регулируемая компания предоставляла вечные контракты на его публичной цепочке.
Механика: покупатель приобретает не биржу как таковую — а лицензии, клиентов и кастоди
Схема Valente для Hyperliquid показательная: за примерно 450 млн долларов приобрести весь американский регуляторный контур Gemini, при том что только ценность собственно регуляторных лицензий может составлять около 200 млн долларов. Средства на сделку могут быть получены из резервов HYPE‑сообщества — задействовать примерно 7,9 млн монет HYPE (это 2% от резервов в 389 млн), что при цене около 70 долларов тогда эквивалентно примерно 550 млн долларов. Этого достаточно, чтобы с премией около 20% завершить 100% приобретение на базе текущей рыночной капитализации.
Суть этой логики в том, что приобретающая сторона на самом деле хочет не уменьшившуюся спотовую биржу, а три вещи:
Во‑первых, регуляторный доступ. В США криптолицензии нельзя напрямую передать: сделка будет рассматриваться как изменение контроля, и новый владелец должен пройти регуляторную проверку, аналогичную проверке fresh applicant. Но по сравнению с подачей заявки с нуля, принять уже имеющую лицензии DCM/DCO, с командой по комплаенсу и с историей аудитов платформу — все равно означает существенно более низкие затраты по времени и неопределенности. Это также объясняет, почему уже в апреле 2026 года инсайдеры сообщили CoinDesk, что потенциальные покупатели при оценке приобретения Gemini закрыли вопрос по уже завершившимся европейским и британским операциям: их цель — получить регуляторные лицензии, а не взять компанию целиком под контроль.
Во‑вторых, клиенты и активы. В среднем пользователи Gemini держат на платформе около 14,5 тыс. долларов. Хотя платформенные общие активы снизились со 182 млн долларов до 84 млн долларов, эта группа относительно состоятельных пользователей остается привлекательной для организаций, которые хотят зайти на американский розничный рынок.
Третье — инфраструктура хранения и клиринга. Gemini долгое время ведет институциональный кастоди‑бизнес, а наличие лицензии DCO по клирингу делает ее редким игроком в сегментах соответствующих требованиям деривативов и прогнозных рынков. Valente привел примеры сделок: Polymarket приобрела QCEX, Robinhood купила Bitstamp, и считает, что Hyperliquid сможет превратить Gemini в де‑факто регулируемую в США площадку для сделок формата HIP‑3/HIP‑4.
Препятствие: близнецы Уинклвосс контролируют 94,5% голосов — продажа зависит от них
Успех или провал любых сделок в значительной степени зависит от Кэмерона и Тайлера Уинклвосс. Вместе они контролируют 94,5% голосующих прав Gemini — это может упростить переговоры (не нужно тянуться с разрозненными публичными акционерами), но также означает, что любое отчуждение фактически требует их одобрения.
У близнецов Уинклвосс сохраняются долгосрочные обязательства перед Gemini. В мае 2026 года они внесли в Gemini 100 млн долларов через Winklevoss Capital Fund, часть — в биткоинах, чтобы поддержать переход компании на прогнозный рынок и агентский трейдинг (agentic trading). В феврале этого года Кэмерон Уинклвосс говорил в X, что SEC только юридические счета уже «съели» десятки миллионов долларов, а также нанесли ущерб производительности и инновациям на сотни миллионов. Эта позиция — одновременно упрек в адрес регуляторной среды и сигнал о том, что основатели не спешат продавать компанию по низкой цене.
Если смотреть на структуру компании, Gemini уже классифицирована по правилам Nasdaq как «controlled company» («контролируемая компания»). Это дает ей освобождения, в том числе в части независимости директоров, и дополнительно укрепляет контроль со стороны основателей. В первые месяцы после выхода на биржу такую структуру воспринимали как способ гарантировать стратегическую устойчивость; однако в ситуации с поглощением она означает, что внешние акционеры почти не смогут влиять на траекторию сделки.
Кроме того, регуляторные утверждения сами по себе остаются переменной. Управление по финансовому поведению Великобритании (FCA) четко заявило, что лицензирование криптокомпаний нельзя передавать при покупке; смена контроля требует одобрения со стороны национального уполномоченного органа либо как минимум получения официального «не возражаем». В США уже есть рамки DCM/DCO, но межведомственная координация (CFTC, SEC и лицензии на передачу денежных средств на уровне штатов) все равно может растянуть цикл сделки.
Влияние и последующие наблюдения
Для индустрии криптобирж кейс Gemini показывает, что переоценка стоимости у компаний, выходивших на биржу в 2025–2026 годах, перешла во вторую фазу: от «провала после выхода» на вторичном рынке — к переустановке стоимости активов в первичном рынке сделок M&A. Если Hyperliquid или другие игроки вмешаются, это запустит новую парадигму: «покупка лицензированной биржи протоколом DeFi», где ончейн‑ликвидность объединяется с соответствующими требованиям на суше (регулируемыми) субъектами.
За чем нужно следить дальше, включая:
Готовы ли близнецы Уинклвосс продать контроль после того, как рыночная капитализация испарилась на 80% по сравнению с моментом IPO, либо продолжить независимую трансформацию, опираясь на прогнозный рынок и бизнес кредитных карт;
Окончательная позиция CFTC и SEC по отношению к предоставлению регулируемыми в США компаниями ончейн‑вечных контрактов определит реальную стоимость монетизации лицензии Gemini;
Есть ли другие покупатели, особенно офшорные биржи, традиционные финансовые институты или платежные компании, которые стремятся получить вход в американское регулирование;
Сможет ли Gemini остановить нисходящий тренд по платформенным активам и торговым объемам, иначе его способность торговаться как независимой компании еще сильнее ослабнет.
На данный момент это все еще рыночные предположения, вызванные обвалом цены акций, а не подтвержденная сделка. Но для криптоиндустрии, когда рыночная капитализация лицензированной биржи опускается ниже стоимости «пересборки» ее регуляторного контура, вопрос уже не в том, «найдется ли кто‑то, кто купит», а в том, «кто первым сделает ход».