В среду Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) разрешила токенизированные американские акции, а в пятницу акции Coinbase и Robinhood почти синхронно рванули вверх. Пролистал положения по пунктам и есть один момент, который мне не до конца понятен: Robinhood в Европе продавала токенизированные акции больше года — и как раз эта оговорка об освобождении оказалась для них исключением, как будто специально. А аплодисменты рынку для обеих компаний звучат почти одинаково.
Сначала о том, что вообще делает это освобождение. SEC создала новый статус под названием «платформа для торговли токенизированными ценными бумагами». Получив этот статус, площадка не обязана регистрироваться как биржа — она может на блокчейне открыть лицензированный по модели AMM (автоматического маркет-мейкинга) пул для сопоставления токенизированных американских акций. Маркет-мейкеры, которые поставляют ликвидность в пул, тоже не должны регистрироваться как дилеры. Условия расписаны по пунктам: платформа должна быть американской компанией; и трейдеры, и поставщики ликвидности должны пройти одобрение; токенодержатели должны иметь такие же права на дивиденды и голосование, как и обычные акционеры — только продукты с одним лишь ценовым экспонированием не подходят. Перед листингом какой-либо акции платформа обязана уведомить эмитента, у того есть 30 дней на письменный протест; если он молчит — считается, что согласился. Срок действия — пять лет, а до истечения срока SEC затем решит, как именно будут выглядеть окончательные правила.
Самое заметное ограничение для масштаба бизнеса — лимит. Для сегментов вроде S&P 500 и Russell 1000: у одной платформы максимум 75 акций. Торговый объём каждой акции на цепочке не может превышать 0,25% от среднего дневного числа акций, которые торговались в прошлом месяце. Если превышен лимит по объёму — торговлю этой акцией приостанавливают; если превышен лимит по количеству листингов — освобождение просто теряется.
На фоне дневных объёмов по акциям из «крупной корзины» этот лимит — скорее крошка.
Реакция цены была куда щедрее, чем сами условия. В понедельник провалилось голосование по законопроекту о рыночной структуре в сенате, и в тот же день Coinbase упала на 10%. После выхода освобождения рост продолжался два дня подряд: в пятницу компания прибавила 11,66% за день, закрывшись на 194,25 доллара — не только отыграв падение в понедельник, но и с запасом. Robinhood в пятницу тоже росла заметно: Charles Schwab (Schwab) в день объявления освобождения даже чуть снизилась. В тот же день биткоин снова поднялся выше 80 тысяч долларов — но сколько из этих двух дней роста на самом деле приходится на SEC, довольно трудно сказать.
Вернёмся к началу. В обзоре бенефициаров CoinDesk назвал конкретно: акционные токены Robinhood, xStocks Kraken и офшорные продукты Ondo — все они попадают вне рамок. Эти инструменты дают только ценовое экспонирование и не несут прав акционера. CEO Robinhood Тенев в тот день всё равно опубликовал пост с одобрением, сказав, что токенизация приходит в США. Он прав — но если Robinhood хочет делать это в США, ей нужно с нуля перестроить продукт по стандарту с полным пакетом прав акционера. Вариант, готовый для зарубежья, просто не перенести обратно.
Coinbase в США изначально эту часть бизнеса не вела, так что в итоге обе компании оказываются на одной стартовой линии. Аналитик Baird Роберт Бамбергер в пятницу сказал, что освобождение позволяет Coinbase подойти ближе к Robinhood в этом направлении. CLARITY Act тянули слишком долго — и для Coinbase это скорее позитивно. Но его оценка всё равно «держать»: целевая цена 130 долларов, что заметно ниже текущей. CEO Securitize Карлос Доминго настроен оптимистичнее — он считает, что наконец-то появится реальный канал для торговли именно токенизированными акциями. Томас Коуэн (Bullish) напоминает, что это лишь контролируемый первый шаг, и рынок не будет сразу «размораживаться».
Я согласен с Коуэном и Бамбергером в этом вопросе. Доход Coinbase от торговли во втором квартале оказался ниже ожиданий рынка: подписки и сервисы дают 48% от чистой выручки. Компания всё эти годы пытается найти точки роста помимо торговых операций. Токенизированные американские акции можно вписать в историю «универсальной биржи/площадки для всего», но с нынешними лимитами в ближайшие год-полтора это почти не будет видно в отчёте о прибылях. Два дня роста почти на 20% — рынок покупает опцион на результат, который станет понятен только через пять лет.
Есть ещё две вещи, которые, как я думаю, будут сдерживать эту сделку. Одна — право вето эмитента: если тот 30 дней молчит, считается, что согласился. На первый взгляд это выглядит мягко, но если несколько компаний из числа лидеров публично выступят против, то в списке выбывает кусок — и лимит на первые 75 акций перестаёт целиком работать. Другая — позиция традиционных бирж. Ранее Всемирная федерация бирж публично выступала против того, чтобы давать токенизированным акциям «ускоренное» освобождение в широких масштабах, и ещё критиковала продукты, которые упакованы под акции, но на деле ими не являются. Nasdaq и Chicago Options Exchange — члены этой федерации: у таких площадок достаточно мотивации лоббировать эмитентов, чтобы те говорили «нет». Само освобождение — административный приказ. Тропа к легислативному решению со стороны Конгресса уже перекрыта, а регуляторная конфигурация сменилась — значит, этот приказ при необходимости тоже можно отозвать.
Я склоняюсь к тому, что Coinbase получает от этого освобождения относительную выгоду больше, чем Robinhood: готовые продукты Robinhood в этой схеме не подходят, и обеим компаниям в США нужно начинать с нуля. Сколько именно обе компании смогут заработать на этом — в коротком сроке ограничено лимитами. Если после запуска первой волны лимиты быстро заполнят, SEC затем расширит верхние пределы, а ключевые эмитенты в массе своей продолжат молчаливо пропускать — тогда я, возможно, недооценил эту сферу, и догнать по масштабу пользователей Robinhood, вероятно, сможет.
$COINB в выходные около 195 долларов, в основном почти вплотную к цене закрытия в пятницу; $HOODB тоже примерно так же. Линия #代币化股票 : можно посмотреть список платформ из первой волны, которые подали заявку на статус торговой площадки, а также есть ли среди топ-эмитентов кто-то, кто вышел выступить против в 30-дневном окне — это лучше показывает, насколько масштабной может быть эта сделка, чем тот самый большой бычий свечной импульс в пятницу.
Сначала о том, что вообще делает это освобождение. SEC создала новый статус под названием «платформа для торговли токенизированными ценными бумагами». Получив этот статус, площадка не обязана регистрироваться как биржа — она может на блокчейне открыть лицензированный по модели AMM (автоматического маркет-мейкинга) пул для сопоставления токенизированных американских акций. Маркет-мейкеры, которые поставляют ликвидность в пул, тоже не должны регистрироваться как дилеры. Условия расписаны по пунктам: платформа должна быть американской компанией; и трейдеры, и поставщики ликвидности должны пройти одобрение; токенодержатели должны иметь такие же права на дивиденды и голосование, как и обычные акционеры — только продукты с одним лишь ценовым экспонированием не подходят. Перед листингом какой-либо акции платформа обязана уведомить эмитента, у того есть 30 дней на письменный протест; если он молчит — считается, что согласился. Срок действия — пять лет, а до истечения срока SEC затем решит, как именно будут выглядеть окончательные правила.
Самое заметное ограничение для масштаба бизнеса — лимит. Для сегментов вроде S&P 500 и Russell 1000: у одной платформы максимум 75 акций. Торговый объём каждой акции на цепочке не может превышать 0,25% от среднего дневного числа акций, которые торговались в прошлом месяце. Если превышен лимит по объёму — торговлю этой акцией приостанавливают; если превышен лимит по количеству листингов — освобождение просто теряется.
На фоне дневных объёмов по акциям из «крупной корзины» этот лимит — скорее крошка.
Реакция цены была куда щедрее, чем сами условия. В понедельник провалилось голосование по законопроекту о рыночной структуре в сенате, и в тот же день Coinbase упала на 10%. После выхода освобождения рост продолжался два дня подряд: в пятницу компания прибавила 11,66% за день, закрывшись на 194,25 доллара — не только отыграв падение в понедельник, но и с запасом. Robinhood в пятницу тоже росла заметно: Charles Schwab (Schwab) в день объявления освобождения даже чуть снизилась. В тот же день биткоин снова поднялся выше 80 тысяч долларов — но сколько из этих двух дней роста на самом деле приходится на SEC, довольно трудно сказать.
Вернёмся к началу. В обзоре бенефициаров CoinDesk назвал конкретно: акционные токены Robinhood, xStocks Kraken и офшорные продукты Ondo — все они попадают вне рамок. Эти инструменты дают только ценовое экспонирование и не несут прав акционера. CEO Robinhood Тенев в тот день всё равно опубликовал пост с одобрением, сказав, что токенизация приходит в США. Он прав — но если Robinhood хочет делать это в США, ей нужно с нуля перестроить продукт по стандарту с полным пакетом прав акционера. Вариант, готовый для зарубежья, просто не перенести обратно.
Coinbase в США изначально эту часть бизнеса не вела, так что в итоге обе компании оказываются на одной стартовой линии. Аналитик Baird Роберт Бамбергер в пятницу сказал, что освобождение позволяет Coinbase подойти ближе к Robinhood в этом направлении. CLARITY Act тянули слишком долго — и для Coinbase это скорее позитивно. Но его оценка всё равно «держать»: целевая цена 130 долларов, что заметно ниже текущей. CEO Securitize Карлос Доминго настроен оптимистичнее — он считает, что наконец-то появится реальный канал для торговли именно токенизированными акциями. Томас Коуэн (Bullish) напоминает, что это лишь контролируемый первый шаг, и рынок не будет сразу «размораживаться».
Я согласен с Коуэном и Бамбергером в этом вопросе. Доход Coinbase от торговли во втором квартале оказался ниже ожиданий рынка: подписки и сервисы дают 48% от чистой выручки. Компания всё эти годы пытается найти точки роста помимо торговых операций. Токенизированные американские акции можно вписать в историю «универсальной биржи/площадки для всего», но с нынешними лимитами в ближайшие год-полтора это почти не будет видно в отчёте о прибылях. Два дня роста почти на 20% — рынок покупает опцион на результат, который станет понятен только через пять лет.
Есть ещё две вещи, которые, как я думаю, будут сдерживать эту сделку. Одна — право вето эмитента: если тот 30 дней молчит, считается, что согласился. На первый взгляд это выглядит мягко, но если несколько компаний из числа лидеров публично выступят против, то в списке выбывает кусок — и лимит на первые 75 акций перестаёт целиком работать. Другая — позиция традиционных бирж. Ранее Всемирная федерация бирж публично выступала против того, чтобы давать токенизированным акциям «ускоренное» освобождение в широких масштабах, и ещё критиковала продукты, которые упакованы под акции, но на деле ими не являются. Nasdaq и Chicago Options Exchange — члены этой федерации: у таких площадок достаточно мотивации лоббировать эмитентов, чтобы те говорили «нет». Само освобождение — административный приказ. Тропа к легислативному решению со стороны Конгресса уже перекрыта, а регуляторная конфигурация сменилась — значит, этот приказ при необходимости тоже можно отозвать.
Я склоняюсь к тому, что Coinbase получает от этого освобождения относительную выгоду больше, чем Robinhood: готовые продукты Robinhood в этой схеме не подходят, и обеим компаниям в США нужно начинать с нуля. Сколько именно обе компании смогут заработать на этом — в коротком сроке ограничено лимитами. Если после запуска первой волны лимиты быстро заполнят, SEC затем расширит верхние пределы, а ключевые эмитенты в массе своей продолжат молчаливо пропускать — тогда я, возможно, недооценил эту сферу, и догнать по масштабу пользователей Robinhood, вероятно, сможет.
$COINB в выходные около 195 долларов, в основном почти вплотную к цене закрытия в пятницу; $HOODB тоже примерно так же. Линия #代币化股票 : можно посмотреть список платформ из первой волны, которые подали заявку на статус торговой площадки, а также есть ли среди топ-эмитентов кто-то, кто вышел выступить против в 30-дневном окне — это лучше показывает, насколько масштабной может быть эта сделка, чем тот самый большой бычий свечной импульс в пятницу.