Во вторник днем на голосовании по этому вопросу криптоиндустрия ждала целый год: ни Закон о структуре рынка, ни процедура дебатов по CLARITY не дошли до рассмотрения. Для нынешней сессии Конгресса в целом дело выглядит почти безнадежно. Самое странное — это динамика котировок в ближайшие дни: законопроект провалили, а цена на монеты наоборот отыграла рост. Что именно отрасль потеряла из‑за того, что закон не прошел, — и почему рынок, похоже, либо прозевал, либо разглядел не то, стоит разложить по полочкам.
Для процедурного голосования нужно 60 голосов — на этот раз сильно не дотянули. Все демократы проголосовали против, а несколько республиканцев тоже переметнулись: Collins, Hawley, Moran и другие. Самое бросающееся в глаза — это демократы Gillibrand, Warner, Booker, Gallego, которые месяцами «шлифовали» формулировки с республиканцами: в итоге они не отдали ни одного голоса «за».
Разногласия по существу почти не связаны с тем, как SEC и CFTC делят ответственность. Упор был в моральных (этических) положениях. Демократы требовали сделать более широкими и «жесткими» пункты, запрещающие должностным лицам и членам их семей получать выгоду от деятельности в криптоиндустрии. Удар приходился по криптосделкам семейства президента. Республиканцы на выходных внесли очередную редакцию формулировок, но демократы все равно не согласились. Лидер большинства Thune позже заявил, что окончательный вариант уже учел их озабоченности — а это, мол, другая сторона сама «отошла в сторону».
Есть и вторая скрытая линия — доходность стейблкоинов. Hawley и Moran выступали на стороне общественных/коммунальных банков: они опасались, что если стейблкоины начнут раздавать по сути «процентные» поощрения, то депозиты уйдут из небольших банковских учреждений, а местным фермам и малому бизнесу станет сложнее брать кредиты. Криптокомпании говорят, что это примерно как кэшбэк по кредитным картам, но банковское сообщество с этим не согласно.
Теперь про цену. В день голосования BTC на дневном графике упал более чем на 3%, а ETH тогда просел еще сильнее — почти на 5%. Если смотреть только на этот день, может показаться, что рынок действительно «переживает». Перелом случился позже — в следующие два дня. В среду ФРС повысила ставку на 25 б.п., впервые за три года. К пятнице доходности гособлигаций США и цены на нефть вместе с тревогой вокруг инфляции после повышения ставки откатились от максимумов, и опасения по инфляции ослабли. Риск‑активы вслед за этим отскочили. По состоянию на утро сегодня BTC уже вернулся выше 81 000 долларов, а ETH — выше 2 600. Иными словами, они вернули снижение в день голосования — да еще с запасом.
Еще один фактор, который толкал цену вверх, проявился в четверг. Председатель SEC Atkins объявил инновационное освобождение: разрешается торговать токенизированными акциями США на ончейн‑AMM‑пулях сроком на пять лет. Требование — чтобы токены имели те же права, что и базовые акции: право на дивиденды и право голоса. В заявлении Atkins прямо упомянул, что Конгресс не смог продвинуть CLARITY: SEC идет вперед на основе уже имеющихся полномочий, признавая при этом, что это лишь переходная мера — дальше потребуются официальные правила.
В пятницу сильнее всего лидировали второй уровень и DeFi, наиболее показательный — $ARB . Его торги начали «разгон» еще до голосования: текущая цена уже примерно в три раза выше, чем месяц назад. Толчок дал Robinhood Chain. Эта сеть построена на техстеке Arbitrum и по плану расширения собирается отдавать 10% чистой прибыли в сторону Arbitrum. Robinhood делает на этой цепочке ставку на токенизированные акции — и с появлением SEC‑освобождения линия получила новый импульс.
В тексте самого освобождения есть требование: торговая площадка должна устанавливать критерии допуска и разрешать торговать только определенным участникам. Открытый SEC ончейн‑рынок работает как с «дверями» и пропусками: туда допускаются лицензированные организации и пользователи, прошедшие идентификационную проверку. Пулы тоже функционируют по принципу разрешений. Те монеты, которые на этой неделе выросли сильнее всего, как раз рассказывают историю об ончейне, где участвуют лицензированные структуры.
После того как законопроект провалился, отрасль потеряла еще и вторую половину. CLARITY оставлял немало положений для открытого DeFi. Отдельно защищены софты, которые не трогают средства пользователей: сюда входят проверка сделок, публикация кода, работа с кошельками и запуск фронтенда. Разработчики, которые не контролируют цепь, тоже не подпадают под регулирование, и оно не строится вокруг модели «пересылки переводов». Такие нативные токены, как ETH, после теста на зрелость можно отнести к «цифровым товарам» и отдать под юрисдикцию CFTC. Эти условия должны быть прописаны в законе, чтобы иметь силу. Защиту разработчиков и определение статуса активов SEC не может дать одними только освобождениями и руководящими указаниями; даже если бы дала, это легко поменяет следующий руководитель.
Гендиректор Coinbase Brian Armstrong сказал, что провал законопроекта — разочарование, но к счастью есть другая дорога: идти через SEC и CFTC. Озабоченность сооснователя Enso Connor Howe как раз противоположная: новому председателю не нужны голоса в сенате, чтобы переписать институтскую «институциональную» норму. Strategy, впрочем, еще прямее: по их словам, регулирующий статус BTC в США был понятен уже много лет назад.
С тремя подходами я частично согласен: в реальности каждая сторона говорит о «своих» активах. По BTC Strategy права. Coinbase и Robinhood — лицензированные компании — и Armstrong тоже прав: административного пути вполне достаточно, а иногда он даже быстрее. Но на уровне $ETH все становится сложнее. Сам ETH, вероятнее всего, будут относить к товарам; под ударом окажутся открытые протоколы, которые работают поверх ETH, и люди, пишущие код. Они как раз ждали, что закон закрепит для всех безопасную, одинаковую зону. Теперь остается уповать только на то, что регуляторный подход не поменяется. Беспокойство Howe попадает сюда точнее всего.
Поэтому мой вывод такой: на этой неделе цену не волнует — в краткосроке это похоже на правду. После повышения ставок макро‑настрой смягчается, и плюс есть быстрое «разрешение на выезд» со стороны SEC — оба пункта реальны. Но влияние провала законодательства на открытый DeFi рынок оценивает, похоже, слишком легко. Сейчас регуляторные «бонусы» сосредоточены на стороне с пропускным режимом, а правила этой стороны сами по себе временные. После промежуточных выборов ближе к середине года достаточно сменить расклад в Конгрессе и у регулятора — и освобождения снова можно будет и дать, и забрать.
Если в этом году до перерыва Сенат успеет проголосовать повторно и закон пройдет, либо SEC и CFTC в официальных правилах защитят также и разработчиков, не являющихся кастодиальными по средствам пользователей, то цена провала будет меньше, чем мне кажется. Наоборот, если в ближайшие месяцы появятся только разрешительные пулы и лицензированные «каналы», а открытый DeFi так и не получит понятного продолжения, риск будет висеть постоянно.
Дальше стоит посмотреть в последующих правилах SEC и CFTC: есть ли там отдельные упоминания разработчиков, которые не держат у себя средства пользователей. Если есть — пробел, оставленный строкой #CLARITY法案 , можно будет закрыть. Если же речь будет только про разрешительные пулы, то на этой неделе рост останется лишь на стороне лицензированных организаций.
Для процедурного голосования нужно 60 голосов — на этот раз сильно не дотянули. Все демократы проголосовали против, а несколько республиканцев тоже переметнулись: Collins, Hawley, Moran и другие. Самое бросающееся в глаза — это демократы Gillibrand, Warner, Booker, Gallego, которые месяцами «шлифовали» формулировки с республиканцами: в итоге они не отдали ни одного голоса «за».
Разногласия по существу почти не связаны с тем, как SEC и CFTC делят ответственность. Упор был в моральных (этических) положениях. Демократы требовали сделать более широкими и «жесткими» пункты, запрещающие должностным лицам и членам их семей получать выгоду от деятельности в криптоиндустрии. Удар приходился по криптосделкам семейства президента. Республиканцы на выходных внесли очередную редакцию формулировок, но демократы все равно не согласились. Лидер большинства Thune позже заявил, что окончательный вариант уже учел их озабоченности — а это, мол, другая сторона сама «отошла в сторону».
Есть и вторая скрытая линия — доходность стейблкоинов. Hawley и Moran выступали на стороне общественных/коммунальных банков: они опасались, что если стейблкоины начнут раздавать по сути «процентные» поощрения, то депозиты уйдут из небольших банковских учреждений, а местным фермам и малому бизнесу станет сложнее брать кредиты. Криптокомпании говорят, что это примерно как кэшбэк по кредитным картам, но банковское сообщество с этим не согласно.
Теперь про цену. В день голосования BTC на дневном графике упал более чем на 3%, а ETH тогда просел еще сильнее — почти на 5%. Если смотреть только на этот день, может показаться, что рынок действительно «переживает». Перелом случился позже — в следующие два дня. В среду ФРС повысила ставку на 25 б.п., впервые за три года. К пятнице доходности гособлигаций США и цены на нефть вместе с тревогой вокруг инфляции после повышения ставки откатились от максимумов, и опасения по инфляции ослабли. Риск‑активы вслед за этим отскочили. По состоянию на утро сегодня BTC уже вернулся выше 81 000 долларов, а ETH — выше 2 600. Иными словами, они вернули снижение в день голосования — да еще с запасом.
Еще один фактор, который толкал цену вверх, проявился в четверг. Председатель SEC Atkins объявил инновационное освобождение: разрешается торговать токенизированными акциями США на ончейн‑AMM‑пулях сроком на пять лет. Требование — чтобы токены имели те же права, что и базовые акции: право на дивиденды и право голоса. В заявлении Atkins прямо упомянул, что Конгресс не смог продвинуть CLARITY: SEC идет вперед на основе уже имеющихся полномочий, признавая при этом, что это лишь переходная мера — дальше потребуются официальные правила.
В пятницу сильнее всего лидировали второй уровень и DeFi, наиболее показательный — $ARB . Его торги начали «разгон» еще до голосования: текущая цена уже примерно в три раза выше, чем месяц назад. Толчок дал Robinhood Chain. Эта сеть построена на техстеке Arbitrum и по плану расширения собирается отдавать 10% чистой прибыли в сторону Arbitrum. Robinhood делает на этой цепочке ставку на токенизированные акции — и с появлением SEC‑освобождения линия получила новый импульс.
В тексте самого освобождения есть требование: торговая площадка должна устанавливать критерии допуска и разрешать торговать только определенным участникам. Открытый SEC ончейн‑рынок работает как с «дверями» и пропусками: туда допускаются лицензированные организации и пользователи, прошедшие идентификационную проверку. Пулы тоже функционируют по принципу разрешений. Те монеты, которые на этой неделе выросли сильнее всего, как раз рассказывают историю об ончейне, где участвуют лицензированные структуры.
После того как законопроект провалился, отрасль потеряла еще и вторую половину. CLARITY оставлял немало положений для открытого DeFi. Отдельно защищены софты, которые не трогают средства пользователей: сюда входят проверка сделок, публикация кода, работа с кошельками и запуск фронтенда. Разработчики, которые не контролируют цепь, тоже не подпадают под регулирование, и оно не строится вокруг модели «пересылки переводов». Такие нативные токены, как ETH, после теста на зрелость можно отнести к «цифровым товарам» и отдать под юрисдикцию CFTC. Эти условия должны быть прописаны в законе, чтобы иметь силу. Защиту разработчиков и определение статуса активов SEC не может дать одними только освобождениями и руководящими указаниями; даже если бы дала, это легко поменяет следующий руководитель.
Гендиректор Coinbase Brian Armstrong сказал, что провал законопроекта — разочарование, но к счастью есть другая дорога: идти через SEC и CFTC. Озабоченность сооснователя Enso Connor Howe как раз противоположная: новому председателю не нужны голоса в сенате, чтобы переписать институтскую «институциональную» норму. Strategy, впрочем, еще прямее: по их словам, регулирующий статус BTC в США был понятен уже много лет назад.
С тремя подходами я частично согласен: в реальности каждая сторона говорит о «своих» активах. По BTC Strategy права. Coinbase и Robinhood — лицензированные компании — и Armstrong тоже прав: административного пути вполне достаточно, а иногда он даже быстрее. Но на уровне $ETH все становится сложнее. Сам ETH, вероятнее всего, будут относить к товарам; под ударом окажутся открытые протоколы, которые работают поверх ETH, и люди, пишущие код. Они как раз ждали, что закон закрепит для всех безопасную, одинаковую зону. Теперь остается уповать только на то, что регуляторный подход не поменяется. Беспокойство Howe попадает сюда точнее всего.
Поэтому мой вывод такой: на этой неделе цену не волнует — в краткосроке это похоже на правду. После повышения ставок макро‑настрой смягчается, и плюс есть быстрое «разрешение на выезд» со стороны SEC — оба пункта реальны. Но влияние провала законодательства на открытый DeFi рынок оценивает, похоже, слишком легко. Сейчас регуляторные «бонусы» сосредоточены на стороне с пропускным режимом, а правила этой стороны сами по себе временные. После промежуточных выборов ближе к середине года достаточно сменить расклад в Конгрессе и у регулятора — и освобождения снова можно будет и дать, и забрать.
Если в этом году до перерыва Сенат успеет проголосовать повторно и закон пройдет, либо SEC и CFTC в официальных правилах защитят также и разработчиков, не являющихся кастодиальными по средствам пользователей, то цена провала будет меньше, чем мне кажется. Наоборот, если в ближайшие месяцы появятся только разрешительные пулы и лицензированные «каналы», а открытый DeFi так и не получит понятного продолжения, риск будет висеть постоянно.
Дальше стоит посмотреть в последующих правилах SEC и CFTC: есть ли там отдельные упоминания разработчиков, которые не держат у себя средства пользователей. Если есть — пробел, оставленный строкой #CLARITY法案 , можно будет закрыть. Если же речь будет только про разрешительные пулы, то на этой неделе рост останется лишь на стороне лицензированных организаций.