После того как заседание по ставкам завершилось, я несколько часов не сводил глаз с рынка в ожидании той волны резкого обвала. Но так и не дождался.
В прошлый раз, когда председатель ФРС Уолш в Джексон-Хоуле сказал, что инфляция по‑прежнему упряма, крипторынок тут же ответил расчетами «живыми» деньгами — произошла реальная ликвидация. На этот раз ставку действительно подняли, а паники почему‑то почти не было. Такой контраст выбил меня из колеи, и я заново пересчитал обе стороны.
ФРС спустя более чем три года снова повысила ставку: базовую ставку подняли до самого высокого в этом году диапазона, и по итогам голосования не было ни одного голоса против. Опубликованная после заседания матрица прогнозов (dot plot) только подтверждает картину: среди голосовавших чиновников большинство считает, что в этом году еще раз ставку повысят, а некоторые даже полагают, что и двух повышений мало. Фактически сами они это не прячут — это очевидный сигнал, что начинается новый цикл, а не разовое действие. Обоснование ФРС прежнее: инфляция все еще упряма.
В публичных комментариях также отмечали: в этом году слишком агрессивно развертывают инфраструктуру под ИИ, из‑за чего капитальные затраты и спрос на электроэнергию подпитывают инфляцию. По сути, это то же самое, что последние два года в крипте называют нарративом о вычислительных мощностях.
Это уже не первая встреча крипторынка с «ястребиными» заявлениями Уолша в этом году. В прошлом месяце на конференции в Джексон-Хоуле тот же человек уже давал сигналы, что инфляцию еще не удается укротить. В течение одного дня биткоин рухнул с трехмесячного пика, а общий объем ликвидаций по рынку подскочил почти до пятисот миллионов долларов. Вслед за ним вниз пошли Ethereum, Solana и XRP. Тогда это могло быть лишь ожидание повышения, а сейчас повышение ставки действительно состоялось — теоретически удар должен был быть сильнее. Но в итоге биткоин сейчас уверенно стоит примерно на 77 000 с небольшим долларов, и за последние 24 часа он даже растет.
Еще до заседания инструментам для прогнозирования ставки на CME удалось заранее заложить вероятность этого повышения выше 90%, и трейдеры, по сути, заранее разложили позиции — это одна из причин, почему цена не сделала резких скачков. После самого решения в первый же час ликвидации действительно были, но масштабы оказались лишь частью того, что случилось в Джексон-Хоуле. И среди денег, которые ликвидировали, явное большинство — это ликвидации шортов, а не лонгов. Это говорит о том, что у падения изначально не было «многовластного» плеча: не так много заемного капитала делало ставку на обвал. K33, занимающаяся исследованиями деривативов, объясняет: текущий открытый интерес по фьючерсам на биткоин и бессрочным контрактам ниже среднегодового уровня. На рынке не скопилось достаточного плеча, которое могло бы разом сработать и запустить цепную реакцию. Поэтому и «домино» оказалось некому падать.
Полномочия ФРС в вопросе ценообразования биткоина, как считают более оптимистично настроенные аналитики, уже перешли к другим факторам. В отчете Binance Research приводится статистика: корреляция цены биткоина с объемом послаблений со стороны более чем 40 мировых центробанков — до одобрения spot ETF она была положительной, а теперь явно стала отрицательной. Их логика проста: средства ETF сейчас заранее размещаются в позициях за полгода — год. Когда новость о решении наконец выходит в свет, «покупать» уже, по сути, не нужно — нужные покупки сделаны заранее. А заявления ФРС превращаются в запаздывающий индикатор: рулит именно еженедельная статистика подписок/погашений ETF. Она и определяет цену, а не протоколы заседания по ставкам. Прошедшая неделя дополнительно поддерживает эту версию: чистые притоки в биткоин-ETF все еще были близки к 1 миллиарду долларов — это редкая для этого года серия недель, когда ETF стабильно «всасывает» деньги.
Но я не до конца согласен с тезисом о «полном расцеплении». Критики берут в качестве ориентира прошлый цикл повышения. Тогда биткоин сначала после исторического пика упал почти на 40%, и лишь после этого ФРС начала повышать ставку. Затем она «продавила» рынок дальше: в итоге срезала более 70% капитализации, и под раздачу не устояли ни S&P 500, ни Nasdaq. Сейчас биткоин находится на расстоянии от исторического пика, достигнутого в октябре, тоже с падением около 40%, и по времени это совпало с моментом, когда повышение ставок вновь перезапустилось. Если наложить эти две картинки друг на друга, совпадение получается слишком похожим — от этого становится не по себе. Именно поэтому в последние дни зарубежные СМИ все чаще начали вспоминать 2022 год.
Я скорее склоняюсь к мысли, что на этот раз падения не произошло потому, что «люди, способные запустить плечо», сменили роли. В прошлый раз основная распродажа держалась на маржинальном разгонe розницы: в условиях нулевых ставок людей просто выносило при закрытии позиций. На этот раз в самой системе изначально не было накоплено большого плеча, а реальным маржинальным покупателем стали деньги ETF, которые покупают по недельному плану. Решения по этой части ликвидности принимаются в горизонте кварталов — они не развернутся сразу из‑за одного заседания по ставкам. Но если дальше действительно начнутся проблемы, я больше буду опасаться следующей фазы: после того как потоки ETF перейдут в чистые оттоки, может начаться медленное, «холодное» затухание — более медленное, чем мгновенный взрыв на ликвидациях, и по воздействию, возможно, даже не слабее. Когда большинство людей осознает происходящее, падение уже может быть значительным. Dot plot уже вынес на свет как минимум еще одно повышение ставки в течение года. И далее — стоит следить не столько за следующим заседанием, сколько за тем, не ослабнут ли в ближайшие недели еженедельные цифры чистого притока ETF. Это ранний индикатор того, как долго текущая спокойная фаза сможет продержаться.
Конечно, я тоже могу ошибаться. Если данные по инфляции продолжат выходить выше ожиданий, ФРС придется быть более агрессивной, чем предполагает dot plot. Когда риск‑аппетит сожмется, средства ETF тоже могут сократиться — а низкое плечо не спасет от собственных действий институтов по сокращению позиций. И это точно проявится в давлении на продажу на биржах. Тогда тезис «низкое плечо безопаснее» попадет под первый же удар.
Было ли это спокойствие в биткоине из‑за реального расцепления или просто отсрочкой, подскажет направление движения средств ETF в ближайшие недели. Стоит обратить внимание на еженедельные цифры чистого потока: они могут сигнализировать о смене курса раньше, чем обычный взгляд на свечи K‑line.
В прошлый раз, когда председатель ФРС Уолш в Джексон-Хоуле сказал, что инфляция по‑прежнему упряма, крипторынок тут же ответил расчетами «живыми» деньгами — произошла реальная ликвидация. На этот раз ставку действительно подняли, а паники почему‑то почти не было. Такой контраст выбил меня из колеи, и я заново пересчитал обе стороны.
ФРС спустя более чем три года снова повысила ставку: базовую ставку подняли до самого высокого в этом году диапазона, и по итогам голосования не было ни одного голоса против. Опубликованная после заседания матрица прогнозов (dot plot) только подтверждает картину: среди голосовавших чиновников большинство считает, что в этом году еще раз ставку повысят, а некоторые даже полагают, что и двух повышений мало. Фактически сами они это не прячут — это очевидный сигнал, что начинается новый цикл, а не разовое действие. Обоснование ФРС прежнее: инфляция все еще упряма.
В публичных комментариях также отмечали: в этом году слишком агрессивно развертывают инфраструктуру под ИИ, из‑за чего капитальные затраты и спрос на электроэнергию подпитывают инфляцию. По сути, это то же самое, что последние два года в крипте называют нарративом о вычислительных мощностях.
Это уже не первая встреча крипторынка с «ястребиными» заявлениями Уолша в этом году. В прошлом месяце на конференции в Джексон-Хоуле тот же человек уже давал сигналы, что инфляцию еще не удается укротить. В течение одного дня биткоин рухнул с трехмесячного пика, а общий объем ликвидаций по рынку подскочил почти до пятисот миллионов долларов. Вслед за ним вниз пошли Ethereum, Solana и XRP. Тогда это могло быть лишь ожидание повышения, а сейчас повышение ставки действительно состоялось — теоретически удар должен был быть сильнее. Но в итоге биткоин сейчас уверенно стоит примерно на 77 000 с небольшим долларов, и за последние 24 часа он даже растет.
Еще до заседания инструментам для прогнозирования ставки на CME удалось заранее заложить вероятность этого повышения выше 90%, и трейдеры, по сути, заранее разложили позиции — это одна из причин, почему цена не сделала резких скачков. После самого решения в первый же час ликвидации действительно были, но масштабы оказались лишь частью того, что случилось в Джексон-Хоуле. И среди денег, которые ликвидировали, явное большинство — это ликвидации шортов, а не лонгов. Это говорит о том, что у падения изначально не было «многовластного» плеча: не так много заемного капитала делало ставку на обвал. K33, занимающаяся исследованиями деривативов, объясняет: текущий открытый интерес по фьючерсам на биткоин и бессрочным контрактам ниже среднегодового уровня. На рынке не скопилось достаточного плеча, которое могло бы разом сработать и запустить цепную реакцию. Поэтому и «домино» оказалось некому падать.
Полномочия ФРС в вопросе ценообразования биткоина, как считают более оптимистично настроенные аналитики, уже перешли к другим факторам. В отчете Binance Research приводится статистика: корреляция цены биткоина с объемом послаблений со стороны более чем 40 мировых центробанков — до одобрения spot ETF она была положительной, а теперь явно стала отрицательной. Их логика проста: средства ETF сейчас заранее размещаются в позициях за полгода — год. Когда новость о решении наконец выходит в свет, «покупать» уже, по сути, не нужно — нужные покупки сделаны заранее. А заявления ФРС превращаются в запаздывающий индикатор: рулит именно еженедельная статистика подписок/погашений ETF. Она и определяет цену, а не протоколы заседания по ставкам. Прошедшая неделя дополнительно поддерживает эту версию: чистые притоки в биткоин-ETF все еще были близки к 1 миллиарду долларов — это редкая для этого года серия недель, когда ETF стабильно «всасывает» деньги.
Но я не до конца согласен с тезисом о «полном расцеплении». Критики берут в качестве ориентира прошлый цикл повышения. Тогда биткоин сначала после исторического пика упал почти на 40%, и лишь после этого ФРС начала повышать ставку. Затем она «продавила» рынок дальше: в итоге срезала более 70% капитализации, и под раздачу не устояли ни S&P 500, ни Nasdaq. Сейчас биткоин находится на расстоянии от исторического пика, достигнутого в октябре, тоже с падением около 40%, и по времени это совпало с моментом, когда повышение ставок вновь перезапустилось. Если наложить эти две картинки друг на друга, совпадение получается слишком похожим — от этого становится не по себе. Именно поэтому в последние дни зарубежные СМИ все чаще начали вспоминать 2022 год.
Я скорее склоняюсь к мысли, что на этот раз падения не произошло потому, что «люди, способные запустить плечо», сменили роли. В прошлый раз основная распродажа держалась на маржинальном разгонe розницы: в условиях нулевых ставок людей просто выносило при закрытии позиций. На этот раз в самой системе изначально не было накоплено большого плеча, а реальным маржинальным покупателем стали деньги ETF, которые покупают по недельному плану. Решения по этой части ликвидности принимаются в горизонте кварталов — они не развернутся сразу из‑за одного заседания по ставкам. Но если дальше действительно начнутся проблемы, я больше буду опасаться следующей фазы: после того как потоки ETF перейдут в чистые оттоки, может начаться медленное, «холодное» затухание — более медленное, чем мгновенный взрыв на ликвидациях, и по воздействию, возможно, даже не слабее. Когда большинство людей осознает происходящее, падение уже может быть значительным. Dot plot уже вынес на свет как минимум еще одно повышение ставки в течение года. И далее — стоит следить не столько за следующим заседанием, сколько за тем, не ослабнут ли в ближайшие недели еженедельные цифры чистого притока ETF. Это ранний индикатор того, как долго текущая спокойная фаза сможет продержаться.
Конечно, я тоже могу ошибаться. Если данные по инфляции продолжат выходить выше ожиданий, ФРС придется быть более агрессивной, чем предполагает dot plot. Когда риск‑аппетит сожмется, средства ETF тоже могут сократиться — а низкое плечо не спасет от собственных действий институтов по сокращению позиций. И это точно проявится в давлении на продажу на биржах. Тогда тезис «низкое плечо безопаснее» попадет под первый же удар.
Было ли это спокойствие в биткоине из‑за реального расцепления или просто отсрочкой, подскажет направление движения средств ETF в ближайшие недели. Стоит обратить внимание на еженедельные цифры чистого потока: они могут сигнализировать о смене курса раньше, чем обычный взгляд на свечи K‑line.