Повышение ставок влияет на крипторынок не только через настроения: оно запускает целую цепочку реальных последствий для потоков капитала, издержек, поведения институциональных инвесторов и работы отрасли. Отскок на фоне улучшения настроений — лишь временное явление, тогда как реальное влияние будет ощущаться ещё некоторое время.
一、持有加密机会成本变高
Сами по себе BTC и ETH не приносят процентного дохода или дивидендов.
Повышение ставки ФРС ведёт к росту доходности казначейских облигаций и векселей США, повышая доходность без риска.
Повышение ставки вступило в силу, а BTC не упал, а вырос. Неужели начался бычий рынок?
Доллары институциональных инвесторов и крупных фондов можно вложить в казначейские облигации США и получать безрисковую доходность в 4–5%;
В сравнении с этим владение биткоином сопряжено с огромной волатильностью и не приносит процентов, поэтому альтернативные издержки владения криптоактивами растут.
В результате институциональные инвесторы будут целенаправленно сокращать долю криптовалют в портфелях и переводить часть средств в инструменты с фиксированным доходом. Это не паника, а рациональная ребалансировка активов.
Вот почему в условиях высоких ставок из ETF легче происходит чистый отток средств: дело не в настроениях розничных инвесторов, а в перераспределении активов институциональными инвесторами.
II. Ухудшение долларовой ликвидности и рост стоимости финансирования
Подавляющее большинство сделок, операций с кредитным плечом и институциональных позиций на крипторынке номинированы в долларах.
1. После повышения ставок стоимость заимствования долларов на мировом рынке растёт.
Институциональным маркетмейкерам, криптофондам и майнинговым компаниям становится дороже занимать доллары;
Рост стоимости заёмных средств с кредитным плечом побуждает участников снижать общий уровень плеча, реже открывать длинные позиции и сокращать риск-экспозицию.
2. Укрепление доллара: повышение ставок обычно ведёт к росту индекса доллара.
Все криптовалюты оцениваются в долларах. Когда доллар укрепляется, покупательная способность зарубежных покупателей, использующих другие валюты, снижается, что сдерживает спрос.
3. Базовый принцип стейблкоинов:
Значительная часть резервов стейблкоинов вложена в казначейские облигации США. Повышение ставок увеличивает процентный доход по резервам стейблкоинов, но одновременно рынок сравнивает «получение процентов при хранении стейблкоинов» с «владением BTC», что снижает привлекательность владения криптовалютами.
III. Реальное поведение институциональных инвесторов
1. Потоки средств в спотовые ETF: в условиях высоких ставок приток средств в ETF становится очень чувствительным к изменениям.
Ожидания повышения ставок усиливаются — это может привести к чистому оттоку средств из ETF; устойчивый крупный приток начнётся только тогда, когда появятся ожидания снижения ставок.
Это реальные притоки и оттоки капитала, а не настроения рынка.
2. Сокращение риск-бюджетов хедж-фондов
В цикле повышения ставок общий риск-бюджет институциональных инвесторов сокращается.
Они будут сокращать позиции в высокорисковых активах (криптовалютах и акциях компаний роста с малой капитализацией), отдавая предпочтение облигациям и акциям с высокими дивидендами. Это создаёт давление на крипторынок.
IV. Реальное влияние деривативов и кредитного плеча
1. В условиях высоких ставок стоимость удержания позиций с плечом растёт, поэтому маркетмейкеры и трейдеры будут добровольно сокращать кредитное плечо;
2. Когда поступают негативные макроэкономические сигналы, даже небольшое снижение цены может вызвать массовые принудительные ликвидации. Ликвидации означают реальные продажи, которые усиливают падение и запускают негативную обратную связь.
Ликвидации — это не эмоции, а принудительное исполнение условий контрактной системы; они создают вполне реальное давление продавцов.
V. Реальный сектор криптоиндустрии (майнинговые компании, публичные компании, стартапы)
1. Компании по добыче биткоина (например, MARA, RIOT)
Майнинговые компании сильно закредитованы: им нужны займы для покупки оборудования и оплаты электроэнергии. Повышение ставок увеличивает стоимость финансирования. Когда цена криптовалюты падает, майнинговые компании вынуждены продавать биткоины для погашения долгов, создавая дополнительное давление продавцов.
Исторически во время циклов повышения ставок акции майнинговых компаний часто показывают худшую динамику, чем сам BTC: на них одновременно давят рост стоимости финансирования и снижение цены криптовалюты.
2. Криптостартапы и венчурные инвестиции
В условиях повышения ставок капитал для рискованных инвестиций дорожает, поэтому венчурные фонды сокращают вложения в криптостартапы; новым проектам становится сложнее привлекать финансирование, а активность в ончейн-экосистеме и интерес к новым проектам снижаются.
VI. Отличие от влияния настроений
Многие считают, что выступление Уорша было скорее мягким, а после официального объявления решения рынок получил позитивный сигнал.
Но реальные последствия объективны и поддаются количественной оценке:
Рост доходности казначейских облигаций США, ребалансировка портфелей институциональных инвесторов, притоки и оттоки средств из ETF, удорожание заимствований, давление продаж из-за необходимости погашать долги у майнинговых компаний, ликвидации позиций с кредитным плечом и укрепление доллара.
Это реальные изменения потоков капитала и издержек, которые не исчезнут от того, что на пресс-конференции «красиво выступили».
Субъективные настроения влияют лишь кратковременно и быстро проходят
Паника и оптимизм на рынке, покупка ожиданий и продажа по факту, закрытие коротких позиций и краткосрочные импульсные отскоки — всё это временные явления.
Как и в этот раз: повышение ставки состоялось, а точечный график оказался скорее жёстким — реальные негативные факторы никуда не делись. Но поскольку выступление не было чрезмерно жёстким, настроения улучшились, и закрытие коротких позиций вызвало отскок.
Отскок — это восстановление настроений, но реальные ограничения, связанные с высокими ставками, никуда не исчезли.
VII. На что обратить внимание
1. Краткосрочный отскок после фактического повышения ставки часто является лишь восстановлением настроений; реальные ограничения сохраняются;
2. Настоящий поворотный момент для крупного рыночного ралли — это не заявления, сделанные за один день заседания по денежно-кредитной политике, а устойчивое снижение доходности казначейских облигаций США и возобновление стабильного притока средств в институциональные ETF;
3. В условиях высоких ставок $BTC /ETH будут испытывать давление на оценку. Даже если логика бычьего рынка после халвинга сохраняется, цены могут долго колебаться в широком диапазоне, и стремительный односторонний рост маловероятен.
