Как работает маркет-мейкинг на криптобиржах — TDMM

За каждым токеном, которым вы торгуете, стоит маркет-мейкер — или должен стоять. Вот что они делают на самом деле, почему спред и проскальзывание, которые вы платите, зависят от них, и как отличить настоящего от поддельного.

Ключевые выводы

• Маркет-мейкер выставляет bid и ask по одной и той же паре весь день, каждый день. Он зарабатывает на спреде; вы можете торговать мгновенно.

• Спред — это видимая стоимость торговли. Проскальзывание — скрытая. Оба уменьшаются по мере роста рыночной глубины, а глубину и «производит» маркет-мейкер.

• Алгоритмы не «задают» цены. Они рассчитывают справедливую стоимость, смещают котировки для управления инвентарём и перевыставляют их сотни раз в секунду.

• 10 октября 2025 года видимая ликвидность BTC в бессрочных фьючерсах упала на 99.8% менее чем за час, когда мейкеры отступили. Так выглядит рынок без маркет-мейкеров.

• Реальный маркет-мейкинг — это про торгуемость. Фальшивый — про wash trading, и за это людей отправляют в тюрьму.

Что на самом деле делает маркет-мейкер

Покупатели и продавцы почти никогда не появляются одновременно, в одном и том же размере, по одной и той же цене. Маркет-мейкер становится «мостом» между ними. Он непрерывно выставляет на книгу отложенные buy-ордера (bid) и sell-ордера (ask), забирает ваши токены, когда вы продаёте, и передаёт их следующему покупателю, а плату получает за разницу между двумя ценами.

Биржи платят за такое поведение. Программа Binance по маркет-мейкерству спот допускает фирмы с объёмом за 30 дней выше 1,000 BTC и оценивает их по maker volume, котируемому спреду, размеру ордеров и длительности ордеров — в обмен на снижение комиссий и более высокие лимиты API.

Спред и проскальзывание за одну минуту

Спред = (лучшая цена на продажу − лучшая цена на покупку) ÷ лучшая цена на продажу. Заявка на покупку $99.95 против цены на продажу $100.05 — это 0.10%, или 10 б.п. На BTC/USDT на топовых биржах TokenInsight измерил спреды спот примерно от 0 до 0.02 б.п. в июле 2026. На недавно листингованном токене ожидайте 20–100 б.п. с маркет-мейкером и несколько процентов без него.

Проскальзывание — это то, что происходит, когда ваш ордер больше ликвидности по лучшей цене и исполняется на нескольких уровнях. Продажа на $250,000, которая проскальзывает 0.5% на глубокой книге, может проскальзывать почти на 7% на тонкой. Пример Kaiko: продажа WLD на $100,000 на Uniswap v3 проскальзывала бы на 6.3%.

Глубина сосредоточена. В июле 2026 Binance удерживала около $3.5M спот-глубины по BTC и ETH внутри 0.03% от mid — более чем в 3.5 раза больше, чем у KuCoin или HTX. Если ваш токен ликвиден только на одной площадке, он находится в одной аварии от потери ликвидности.

Внутри алгоритма

Движок работает в цикле: рыночные данные → справедливая стоимость → проверка инвентаря → движок котировок → исполнение → хеджирование и риск → повтор, каждые 10–200 миллисекунд, для каждой пары и каждой площадки.

Ключевая идея, из модели Авелланеды-Стоиков (Avellaneda-Stoikov), в том, что мейкер выставляет котировки вокруг цены-резерва, а не вокруг рыночного mid. Слишком много инвентаря на лонге? Обе котировки опускаются ниже mid, чтобы продать больше и купить меньше. Слишком много шорта? Обе поднимаются выше mid. Спреды расширяются при волатильности и сужаются, когда книга плотная. Профессиональные столы добавляют поверх этого кросс-биржевое хеджирование, хеджирование бессрочных контрактов и управление диапазонами AMM, а также жёсткие лимиты риска, которые забирают котировки, когда исполнения становятся токсичными.

10 октября 2025 года: день, когда мейкеры отступили

Более $19 млрд плеча было ликвидировано примерно за один день (FTI Consulting), из них $3.21 млрд — за одну минуту (Amberdata). Видимая ликвидность BTC в бессрочных фьючерсах рухнула с $103.6M до $0.17M. Спред вырос с 0.02 б.п. до 26.43 б.п. BTC упал на 6.8%; AVAX и AAVE показали внутридневные просадки около 69%.

Два вывода. Маркет-мейкеры — не гарантия от крахов; их правила риска забирают котировки, когда исполнения становятся токсичными, и любая компания, которая обещает обратное, фактически обещает потерять инвентарь своих клиентов. А токены, которые восстановились быстрее всего, — это те, у чьих мейкеров книга снова была в течение минут.

Реальный маркет-мейкинг vs. производство объёма

Реальный маркет-мейкер делает ваш токен торгуемым в объёме на каждой площадке, при любых условиях, и сообщает спред, глубину, аптайм, инвентаризацию и P&L, чтобы вы могли это проверить. Фальшивый торгует сам с собой, чтобы напечатать объём. Chainalysis обнаружила $2.57B предполагаемого wash trading на трёх цепочках в 2024 году. Основатель Gotbit был приговорён и лишился $23M в июне 2025; а 30 марта 2026 прокуроры США предъявили обвинения ещё десяти людям из четырёх «маркет-мейкерских» компаний. CoinMarketCap, CoinGecko и биржи ужесточили свои проверки.

Также это не работает коммерчески: лишь около 32% новых листингов торгуются выше цены листинга сразу, и менее 10% через год (CoinGecko). Фальшивый объём ничего из этого не меняет. Реальная глубина — да.

Где TDMM подходит

TDMM котирует крипторынки с 2015 года: $10B+ проторговано, 100+ интеграций CEX и DEX, 200+ рынков, 24/7. Собственные движки, единый риск-бук по площадкам, прозрачная отчётность, и жёсткое «нет» wash trading и обещаниям по цене. Маркет-мейкинг, казначейство, управление выходом и поддержка листинга — в одном месте.

Полное руководство с примерами, структурами сделок и чек-листом для оценки: tdmm.io/insights/blog/

#MarketMaking #CryptoLiquidity #BidAskSpread #Slippage #OrderBook #TDMM #Binance