Сегодня ранним утром по пекинскому времени ФРС повысила процентную ставку на 25 базисных пунктов до 3,75%—4,00% — это первое повышение с июля 2023 года. Но рынок не показал той резкой волатильности, которую многие ожидали.
Причина на самом деле несложная.
Во-первых: само повышение ставок ФРС уже полностью заложено в ожидания рынка.
До заседания по ставкам рынок уже ожидал повышения на 25 базисных пунктов более чем на девяносто процентов. Поэтому реально влияющим на цену всегда было не: «повысит ли ФРС ставку?»
А вопрос вот в чем: «после повышения ставки будут ли продолжать повышать? Какой в итоге будет траектория будущих ставок?»
Вот почему реакция на этот раз больше сосредоточилась на точечной диаграмме (dot plot), экономических прогнозах и формулировках в политических заявлениях Пауэлла/Уолша, а не только на самих 25 базисных пунктах. Фактически, самые свежие прогнозы показывают, что медианная ставка по федеральным фондам на конец 2026 года уже повышена с 3,8% до 4,1%.
Так что само повышение ставки — это старая информация, а новая информация — это будущая траектория.
Второе: с точки зрения моей личной торговой рамки, в этой волне, возможно, вообще не основным сюжетом был ФРС.
Рынок часто любит находить для происходящего «центральный нарратив». В последнее время многие фокусировались на цепочке: ФРС → снижение/повышение ставок → ликвидность → BTC.
Затем снова началась торговля: закон CLARITY Act → рамки крипторегулирования → альткоины.
Но если растянуть временной горизонт, я, наоборот, считаю, что оба эти события больше похожи на поэтапные катализаторы. На что действительно стоит обратить внимание, — два более крупных переменных:
① Отношения между Китаем и США и встреча лидеров Китая и США
② Промежуточные выборы в США
Потому что за этими двумя событиями стоит не просто изменение ставки на 25 базисных пунктов, а следующее: глобальная торговля, бюджетная политика, промышленная политика, валютно-долларовая система, потоки капитала и будущий политический цикл США. Поэтому главное рыночное движение обычно не разворачивается вокруг одного-единственного уже полностью ожидаемого изменения на 25bp. Оно будет переоцениваться вокруг более масштабного политического цикла.
Третье — есть еще один переменный фактор, который легко упустить из виду: BTC и ETH на рынке становится все меньше.
Это может оказаться важнее, чем одна-единственная встреча FOMC. Особенно сейчас: рынок не может просто приравнивать «общее предложение» к «тому, что реально можно в любой момент продать».
ETH все больше переходит в: стейкинг, ETF, корпоративные казначейства, DeFi, смарт-контракты и адреса долгосрочных держателей.
Сами рыночные «фреймы» данных также разбивают предложение ETH на балансы бирж, предложение в смарт-контрактах и стейкинговое предложение — чтобы наблюдать ту часть обращения, которая обладает реальной способностью быть проданной прямо сейчас.
Недавние данные также показывают, что доля стейкинга ETH уже достигла примерно 32%, а резервы на биржах по сравнению с пиковыми значениями 2021 года заметно снизились. Есть и другие данные: с начала этого года резервы ETH на биржах продолжают падать; по некоторым подсчетам даже видно снижение примерно на 15% по сравнению с началом июня.
Так что мне больше нравится понимать ETH так: общее предложение никуда не исчезает, но сокращается та часть предложения, которая находится на рынке — в рыночных котировках — и которую можно в любой момент «обрушить» продажами.
Это совершенно разные понятия — поэтому в будущем рынок может становиться все более «противоречивым логике» (неожиданным).
Раньше: приток капитала → рост цены монеты
Дальше это может постепенно превратиться в следующую схему: приток капитала + сокращение доступного для торговли «free float» → ценовая эластичность усиливается еще больше. Особенно когда ETF, корпоративные казначейства, стейкинг и долгосрочные держатели одновременно поглощают предложение — тогда реальный «плавающий запас» на рынке может становиться все тоньше.
Именно поэтому в последнее время на рынке ETH возникло весьма интересное явление:
Поставка становится все более жесткой, но цена при этом не растет сразу пропорционально сокращению предложения.
Это не противоречит, потому что в краткосрочной перспективе цену определяют предельные покупки и продажи, а не общий объем предложения.
Поэтому сейчас я больше сосредоточен на трех уровнях.
Первый слой: краткосрочные события
ФРС, CPI, данные по занятости, SEC — именно они определяют краткосрочные колебания.
Второй уровень: среднесрочный цикл политики
Отношения Китай—США, бюджетно-финансовая политика США, нормативно-регуляторные рамки, промежуточные выборы — все это определяет общий курс по отношению к рыночному риску (risk appetite).
Третий слой: изменения долгосрочной структуры
ETF, стейблкоины, RWA, DeFi, корпоративные казначейства, стейкинг, а также все меньше и меньше ликвидных для торговли монет.
Этот слой определяет, сможет ли крипторынок постепенно перейти от режима спекуляций к рынку с огромной потребностью в финансовой инфраструктуре.
Поэтому то, что на этот раз повышение ставки ФРС не вызвало ожидаемой огромной волатильности, не означает, что повышение ставки неважно. Точнее: рынок уже заранее «отыграл» повышение ставки.
Сейчас действительно стоит наблюдать за тем: какой будет траектория ставок после повышения, как будут развиваться бюджетно-политические циклы США и как эволюционируют отношения США и Китая.
А внутри крипторынка я, наоборот, все больше обращаю внимание на другой параметр: после того как все больше BTC и ETH поглощают ETF, институционалы, корпоративные казначейства, стейкинг и долгосрочные держатели — сколько именно ликвидных монет реально еще остается для торговли на рынке?
Возможно, именно этот вопрос и стоит исследовать на следующем этапе. Макроэкономика задает направление, политика — катализатор, а реальная структура «козырей» (ликвидности) определяет ценовую эластичность.
