Золото вступило в новую и потенциально жесткую фазу.
Федеральная резервная система повысила процентные ставки еще на 25 базисных пунктов, доведя целевой диапазон по федеральным фондам до 3,75%–4,00%, что стало первым повышением ставки с 2023 года. Но само повышение ставки может быть не самым опасным развитием событий для золота. Настоящая угроза — в том, что произойдет дальше.
В течение нескольких месяцев золото выигрывает от ожиданий более мягкой денежно-кредитной политики, геополитической неопределенности и спроса на надежный способ сохранения стоимости. Эта среда быстро меняется.
Председатель ФРС Кевин Уорш ясно дал понять, что инфляция остаётся неприемлемо высокой и что центральный банк готов продолжать ужесточение политики, если это потребуется. Согласно сообщениям после принятия решения, ещё одно повышение ставки позднее в 2026 году остаётся возможным, если инфляция не будет уверенно приближаться к целевому уровню ФРС в 2%.
Это создаёт для золота совершенно иную ситуацию.
Ловушка процентных ставок
Золото не приносит процентного дохода.
Когда процентные ставки в США и доходность казначейских облигаций растут, инвесторы могут получать более высокую доходность от активов, номинированных в долларах, не принимая на себя такой же риск, как при вложениях в металл, не приносящий дохода. Поэтому альтернативные издержки владения золотом увеличиваются.
В то же время более высокие ставки могут укрепить доллар, из-за чего золото подорожает для покупателей, использующих другие валюты.
Это сочетание может оказаться разрушительным:
Более высокие ставки → более высокая доходность → более сильный доллар → более высокие альтернативные издержки владения золотом → давление на золото.
И если рынки начнут считать, что это не разовое повышение ставки, а начало нового цикла ужесточения, давление может значительно усилиться.
Вот при каких условиях золото может рухнуть
Опасность заключается не только в сегодняшнем повышении ставки на 25 базисных пунктов.
Рынки способны переварить уже ожидаемое повышение ставки. Более того, ранее в среду цена на золото фактически выросла более чем на 1%: перед объявлением решения доходность казначейских облигаций и цены на нефть снижались.
Настоящая опасность возникнет, если трейдеры начнут пересматривать траекторию процентных ставок целиком.
ФРС, которая продолжит повышать ставки, заставит инвесторов пересмотреть огромную премию, которой пользовалось золото в эпоху денежно-кредитной неопределённости.
Если доходность казначейских облигаций вырастет, доллар укрепится, а спекулятивные длинные позиции по золоту начнут одновременно закрываться, давление продаж может стать самоподдерживающимся.
Именно тогда обычная коррекция может превратиться в нечто гораздо более стремительное и болезненное.
Сценарий «почти полного исчезновения»
Для реализации самого негативного сценария для золота необходимо одновременное совпадение нескольких факторов:
- ФРС продолжает повышать ставки.
- Доходность казначейских облигаций США остаётся высокой.
- Доллар значительно укрепляется.
- Инфляционные ожидания снижаются.
- Премии за геополитический риск сокращаются.
- Спрос со стороны золотых ETF и спекулятивных инвесторов ослабевает.
- Длинные позиции ликвидируются.
- Уровни технической поддержки начинают один за другим пробиваться.
При таком сочетании факторов золото пережило бы не просто обычный откат.
Цена на золото может вступить в фазу масштабного переоценивания.
Именно такой сценарий лежит в основе утверждения, что золото может быть «раздавлено почти до полного исчезновения»: речь не о том, что физическое золото пропадёт, а о том, что премия за золото, резко выросшая в условиях прежнего денежно-кредитного режима, может существенно сократиться.
Но есть серьёзный контраргумент
Золото уже показало, что традиционная связь между процентными ставками и этим металлом больше не является безусловной.
В среду цена на золото выросла, несмотря на ожидания повышения ставки ФРС. Как отметил MarketWatch, важными источниками поддержки стали спрос со стороны Китая, покупки в Азии и продолжающиеся закупки центральных банков.
Это означает, что ФРС может значительно ухудшить условия для золота, не гарантируя при этом обвала.
Таким образом, рынок приближается к решающему противостоянию между ужесточением денежно-кредитной политики и структурным спросом на золото.
Если ФРС продолжит ужесточение политики и доходность вырастет, аргументы в пользу снижения цены на золото будут становиться всё весомее.
Если спрос со стороны центральных банков и азиатских покупателей останется высоким, а геополитическая неопределённость сохранится, золото, возможно, продолжит сопротивляться давлению.
Главный вопрос — что будет дальше
Таким образом, сегодняшнее повышение ставки — лишь первая глава.
Ключевым сигналом станет то, последует ли за этим шагом ФРС ещё одно повышение ставки и насколько резко на это отреагируют доходность казначейских облигаций и доллар.
Если да, золото может столкнуться с совершенно иным рыночным режимом — таким, в котором каждый рост будет встречать продавцов, стремящихся закрыть позиции, набранные в эпоху ожиданий смягчения денежно-кредитной политики.
Золоту как активу не грозит исчезновение.
Однако эпоха, когда золото могло дорожать почти независимо от денежно-кредитных условий, может оказаться под серьёзной угрозой.
Ближайшие заседания ФРС могут определить, станет ли сегодняшнее повышение ставки временным потрясением или началом гораздо более глубокого разрушения бычьей структуры рынка золота.