Европейские акции снова открылись заметно снижением: особенно тяжёлая распродажа наблюдалась в Италии, а общий фон уверенно оставался в режиме «risk-off» (избегания риска).
Нефть Brent торговалась выше $107 за баррель после того, как на этой неделе очередная атака на энергетическую инфраструктуру Саудовской Аравии вызвала новые опасения по поводу поставок. Доходность 10-летних гособлигаций США поднялась выше 5,02% — это максимум с октября 2023 года.
Фьючерсы на США указывали на снижение: фьючерсы на S&P 500 были ниже примерно на 0,4%, а фьючерсы на Nasdaq — на 0,3% после того, как на Уолл-стрит падением руководствовали технологические акции.
Ни одна отдельная переменная не объясняет это
Отличительная черта этой сессии в том, что не произошло ничего конкретного и особенно плохого.
Нефть выше $100, доходности трежерис выше 5%, более жесткий (hawkish) прогноз ФРС и сохраняющаяся неопределенность по ИИ — каждый из этих факторов по отдельности управляем. Встретившись вместе, они убирают перекрывающие факторы, которые обычно смягчают эффект любого из них.
Энергетический шок обычно совпадает с ожиданиями роста, которые поддерживают прибыль. Рост доходностей обычно сопровождает расширение экономики. Слабость в ИИ обычно наблюдается на фоне поддерживающей процентной ставки.
Ни один из этих факторов-перекрытий в настоящее время недоступен, и именно это отличает широкое снижение от ротации.
Итальянские банки — конкретное слабое звено
Итальянский бенчмарк возглавил снижение после резкой распродажи накануне; особенно под давлением снова оказались акции банков.
Эта концентрация не случайна. Итальянские банки держат на своих балансах значительный объем суверенного долга, из‑за чего они являются самым прямым выражением движения доходностей по длинному концу в Европе для акций.
Долгосрочные суверенные доходности достигли максимумов за несколько десятилетий одновременно в США, Японии, Германии и Франции. На прошлой неделе ЕЦБ повысил депозитную ставку до 2,5%, одновременно подняв прогноз инфляции на 2027 и 2028 годы; Марк Уолл из Deutsche Bank сказал, что еще одно повышение в декабре теперь выглядит «более вероятным, чем нет».
Банк, который держит госбумаги по ценам до переоценки, сталкивается с давлением из‑за переоценки по рынку (mark-to-market), что не имеет ничего общего с его кредитным портфелем.
Прошлое распродажное движение также затронуло технологические компании: Prysmian и STMicroelectronics оказались среди пострадавших.
Длинный конец кривой наносит больше ущерба, чем ставка политики
Решение в среду касается финансирования на ночном горизонте. Давление на акции происходит дальше по кривой.
Доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 5,40% — максимума с июня 2007 года. Доходность 10-летних поднялась на 6,2 базисных пункта до 5,021%, опередив движение 2‑летних: рост на 4,4 базисного пункта до 4,676% — крутое (steepening) движение, которое разворачивает уплощение, произведенное CPI в пятницу.
Стратеги ING отметили разрыв: «Логически повышение ставки должно было успокоить длинный конец, но длинный конец обычно крайне волатилен».
Том ди Галома (Tom di Galoma) из Mischler Financial объяснил движение ожиданиями по ставкам, ростом предложения корпоративного и государственного долга, перспективами роста и обеспокоенностью по поводу долгосрочного фискального пути США. «Наш бюджет, дефицит и общая структура долга продолжают расширяться», — сказал он.
Только первое из этих четырех условий разрешается, когда цикл ужесточения заканчивается.
Технологии несут наибольший риск по длительности
Акции, в наибольшей степени ориентированные на будущие денежные потоки, переоцениваются сильнее всего на фоне растущего длинного конца, поэтому технологии возглавили оба раунда.
Филадельфийский индекс полупроводников упал в понедельник на 5,9% — это худшая сессия с 1 июля, при этом Nasdaq 100 опустился до шестинедельного минимума. Nvidia снизилась более чем на 4%, а Intel, Micron и SanDisk — каждая более чем на 7%.
Неопределенность по ИИ в списке диджома (di Galoma) не охватывает тот факт, что у него есть собственный источник. Генеральный директор Anthropic Дарио Амодеи в выходные призвал индустрию замедлить разработку, и с ним согласились Сэм Альтман из OpenAI и Илон Маск — предупреждение, исходящее от тех, чья выручка зависит от того, чтобы темпы продолжались.
В тот же день Anthropic отдельно подписала шестилетнее соглашение по вычислительным мощностям на $13,7 млрд с Rumble.
Ограничение по нефти имеет физическую природу
Brent выше $107 отражает проблему с поставками, а не премию за риск.
Саудовская Аравия закрыла нефтепровод Восток–Запад, который идет к порту Янбу на Красном море и существует именно для обхода Ормузского пролива. Когда Ормуз нарушен, а обход закрыт, добыча упала до 6,238 млн баррелей в сутки — это минимум с 1990 года. Под угрозой также оказался Баб-эль-Мандеб, из‑за чего закрылись оставшиеся альтернативные маршруты.
Премия за риск «разматывается», когда напряженность ослабевает. Экспортный узкий проход «разматывается» только тогда, когда маршрут вновь открывается.
В понедельник президент Трамп предположил, что конфликт может закончиться в скором времени, и цены опускались, прежде чем продолжить подъем после последней инфраструктурной атаки.
ФРС не может решить большую часть этого
Рынки закладывают повышение ставки на 25 базисных пунктов примерно на 87–93% в зависимости от площадки; UBS, HSBC, Barclays, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bank of America и JPMorgan все ожидают этого шага.
После этого их траектории расходятся резко: UBS — 50 базисных пунктов в этом году, Bank of America — 75, Deutsche Bank проходит до марта 2027 года, а Jefferies ожидает меньше, чем закладывают рынки.
QCP Capital определил «узел»: продолжающиеся высокие цены на энергоносители могут удерживать ФРС в жестких условиях, а экономическая слабость, вызванная теми же затратами, будет говорить о необходимости терпения.
Биткоин торговался около $77 000 после того, как в понедельник пересек $79 000. Он вернул свою 50‑недельную экспоненциальную скользящую среднюю на уровне $77 430, а затем откатился. Решение в среду в 2:00 p.m. ET; параллельно будут обновленные прогнозы и пресс-конференция Варша.