Доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 5%. Это место стоит обсудить всерьёз: в последний раз она достигала этого уровня в октябре 2023 года, а до этого — в 2007 году. 5% — это не просто психологический рубеж, а процентная ставка, которая запускает переоценку стоимости активов.
В чём расхождение между быками и медведями?
Цепочка медведей (считает, что доходность закрепится выше 5%): доля дефицита бюджета США в ВВП сохраняется на уровне более 6%, предложение гособлигаций продолжает наращиваться, а намерения банков и иностранных официальных институтов по размещениям недостаточны — из-за сильного дисбаланса образуются и перекос в покупках, и давление со стороны предложения. Плюс тарифы и миграционная политика могут потенциально подстегнуть инфляцию — в итоге сроковая премия будет и дальше расти. Вывод: 5% — это не потолок, а точка старта нового режима.
Цепочка быков (считает, что доходность в итоге снизится): реальные ставки уже находятся на самом жёстком уровне с 2008 года, а финансовые условия подтянут экономику сами по себе — ставки по ипотеке и стоимость корпоративного финансирования проходят по цепочке; снижение спроса будет давить на инфляцию и рост. Рано или поздно рынок облигаций заново переоценит ставку в сторону снижения. И ещё: если на рынке акций заметно случится откат, в гособлигации хлынут защитные деньги — доходность самокорректируется.
Для крипторынка это расхождение — не фоновый шум, а фактор прямого ценообразования. Доходность 10-летних — базисная «стоимость упущенной выгоды» для глобальных риск-активов: безрисковая доходность приближается к 5%, и все активы, чья оценка держится на историях о будущих перспективах, должны получать скидку. В октябре 2023 года <c-1/>$BTC в точности пришлось на момент, когда после разворота доходности к снижению начался восходящий тренд; по времени совпадение очень высокое — конечно, тогда главным драйвером стали ожидания по ETF.
Моя рамка наблюдения: различать, что толкает — реальные ставки или сроковая премия. Если причина в инфляционных ожиданиях, то в антиинфляционном нарративе биткоин, наоборот, получает выгоду; если причина в сроковой премии (скидка к доверию к государственному кредиту), то это отток ликвидности — и по ней бьют не только облигации, но и риск-активы. Приближение к 5% выглядит одинаково, но по сути — совсем разное.
До момента, пока до решения по ставке ФРС в сентябре не дойдёт, это расхождение, вероятнее всего, не сойдётся. Волатильность сама по себе и есть текущий рынок.
#Доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 5%
В чём расхождение между быками и медведями?
Цепочка медведей (считает, что доходность закрепится выше 5%): доля дефицита бюджета США в ВВП сохраняется на уровне более 6%, предложение гособлигаций продолжает наращиваться, а намерения банков и иностранных официальных институтов по размещениям недостаточны — из-за сильного дисбаланса образуются и перекос в покупках, и давление со стороны предложения. Плюс тарифы и миграционная политика могут потенциально подстегнуть инфляцию — в итоге сроковая премия будет и дальше расти. Вывод: 5% — это не потолок, а точка старта нового режима.
Цепочка быков (считает, что доходность в итоге снизится): реальные ставки уже находятся на самом жёстком уровне с 2008 года, а финансовые условия подтянут экономику сами по себе — ставки по ипотеке и стоимость корпоративного финансирования проходят по цепочке; снижение спроса будет давить на инфляцию и рост. Рано или поздно рынок облигаций заново переоценит ставку в сторону снижения. И ещё: если на рынке акций заметно случится откат, в гособлигации хлынут защитные деньги — доходность самокорректируется.
Для крипторынка это расхождение — не фоновый шум, а фактор прямого ценообразования. Доходность 10-летних — базисная «стоимость упущенной выгоды» для глобальных риск-активов: безрисковая доходность приближается к 5%, и все активы, чья оценка держится на историях о будущих перспективах, должны получать скидку. В октябре 2023 года <c-1/>$BTC в точности пришлось на момент, когда после разворота доходности к снижению начался восходящий тренд; по времени совпадение очень высокое — конечно, тогда главным драйвером стали ожидания по ETF.
Моя рамка наблюдения: различать, что толкает — реальные ставки или сроковая премия. Если причина в инфляционных ожиданиях, то в антиинфляционном нарративе биткоин, наоборот, получает выгоду; если причина в сроковой премии (скидка к доверию к государственному кредиту), то это отток ликвидности — и по ней бьют не только облигации, но и риск-активы. Приближение к 5% выглядит одинаково, но по сути — совсем разное.
До момента, пока до решения по ставке ФРС в сентябре не дойдёт, это расхождение, вероятнее всего, не сойдётся. Волатильность сама по себе и есть текущий рынок.
#Доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 5%