Медведи давят, а почему BTC такой «упрямый»?
Ты заметил одну очень странную вещь?
Почти ни одной хорошей новости не было у того, что давит на BTC последние дни.
В августе CPI вырос на 0.4% м/м и на 3.4% г/г; базовый CPI вырос на 0.3% м/м — это выше ожиданий рынка в 0.2%. Как только данные вышли, ожидания рынка по повышению на 25 б.п. в сентябре быстро поднялись примерно до 85%.
Доходность 10-летних гособлигаций США однажды подскакивала до 4.98%, а официальное закрытие 11 сентября всё ещё было около 4.96%; по 10-летним реальная доходность доходила ещё до 2.60%.
ETF тоже в оттоке. С 8 по 11 сентября спотовые ETF на BTC в США суммарно дали чистый отток 443.5 млн долларов.
Ожидания повышения ставок, приближение доходности по гособлигациям к 5%, реальная доходность на высоком уровне, ETF за четыре дня в сумме теряют деньги, плюс ещё приближается FOMC.
Согласно сценарию многих, BTC должен сразу зафиксировать пробой в нужную сторону.
Однако по состоянию на 13 сентября 20:14 по пекинскому времени BTC perp всё ещё около 76,800 долларов. За последние 24 часа минимум был примерно 76,489 долларов. Он не сильный, и даже не назовёшь красиво — но он просто не продолжил падение по сценарию «плохие новости сработали».
Вот главный вопрос, который сегодня действительно стоит исследовать: при давлении медведей почему BTC такой «твёрдый»?
Мой ответ:
Дело не в том, что плохие новости перестали работать; просто рынок заранее их разыграл. Дело не в том, что лонги уже победили — просто медведи пока не нашли новых патронов.
Разница между этими двумя выводами очень большая.
Во-первых, рынок торгует не плохими новостями, а тем, насколько сильно плохие новости могут ещё испортиться
Многие, увидев «вероятность повышения 85%», первым делом думают, что BTC ещё упадёт.
Но рынок никогда не награждает тех, кто просто умеет читать заголовки.
Вероятность повышения с ~70% выросла до 85% — эта переоценка уже заложена в цене. Когда ты увидишь новость и побежишь шортить, торг будет уже не «возможны ли повышения», а сможет ли ФРС оказаться более «ястребиной», чем рыночные ожидания в 85%.
На следующей неделе направление BTC будет решать не только то, поднимут ли ставку на 25 б.п. ФРС проведёт заседание FOMC 15—16 сентября и параллельно опубликует новые экономические прогнозы.
А значит, намёкнет ли Во(ш): это не разовая корректировка, а начало серии последовательных повышений ставок.
Если это просто повышение на 25 б.п. и одновременно подчеркнуть, что дальше всё будет зависеть от данных, рынок может понять это как «плохие новости уже отыграны»; если же график точек и пресс-конференция намекают на дальнейшее ужесточение в декабре — вот это будет второй удар, который BTC ещё не успел полностью переварить.
То есть то, что BTC сейчас не «срывается», не означает, что он не боится повышения ставок.
Это отражает только первый слой ожиданий по повышению — и это уже не секрет.
Во-вторых, ETF уходит в отток, но деньги, зашедшие раньше, ещё не все полностью ушли
С 8 по 11 сентября чистый отток спотовых ETF на BTC составил 443.5 млн долларов. Это, конечно, не новость «в плюс».
Но если смотреть только на эти четыре дня, вы пропустите вторую половину картины.
3 и 4 сентября ETF суммарно дали чистый приток 905.4 млн долларов; если посчитать вместе период с 1 по 11 сентября, то накопительно всё равно чистый приток около 326.5 млн долларов.
Что это означает?
Скорее всего, краткосрочные деньги действительно уходят перед FOMC, но спотовый капитал, зашедший в прошлый заход, ещё не полностью выведен обратно.
Отток из ETF может удерживать отскок, но пока не сформировал неконтролируемый срыв и массовые выкупы. Сверху не хватает денег, чтобы гнать цену дальше, а снизу есть те, кто подхватывает — поэтому цена наиболее вероятно пойдёт так, как мы видим сейчас:
Его нельзя разогнать вверх и нельзя продавить вниз.
Многие трактуют такую рыночную картину как «контроль со стороны маркетмейкера».
На самом деле это не так уж и загадочно.
Когда новый покупательский спрос недостаточно силён, а старые держатели не хотят отдавать позиции по низкой цене, рынок естественно становится «жёстче».
В-третьих, доходность по гособлигациям злая, но возле 5% уже начинается зона игры
Чем ближе доходность 10-летних к 5%, тем выше альтернативная стоимость для BTC.
Ты можешь не брать на себя никакого риска и просто получать доходность близкую к 5%; при этом реальная доходность 10-летних всё ещё 2.60%. Для крупных денег это напрямую сжимает ту оценку, которую могут выдержать BTC, золото и высоко-оценённые технологические акции.
Но обратите внимание на одну деталь:
После публикации CPI доходность 10-летних доходила до 4.98%, затем снова откатилась к ~4.91%; в тот день не было неконтролируемого роста по траектории «горячая инфляция — и сразу взлёт».
Это показывает, что и рынок облигаций ждёт подтверждения от FOMC.
5% сейчас и есть линия риска, и линия борьбы.
Если доходность 10-летних не закрепится эффективно выше 5%, у макро-медведей всё ещё нет последнего «гвоздя». Но если после FOMC доходность, наоборот, упадёт ниже 4.90%, BTC сразу получит окно для восстановления оценки.
И наоборот: если доходность 10-летних закрепится выше 5%, а реальная доходность продолжит расти, тогда нынешняя «твёрдость» BTC может быстро превратиться в хрупкость.
Не смотри только на цену монеты.
Одна из самых важных свечей следующей недели — в рынке гособлигаций США.
В-четвёртых, ставки финансирования не перегреты, и продавцы давлением не перешли в панику и «топтание».
Самое важное в BTC сейчас — не на сколько он вырос, а то, что после «приземления» плохих новостей не возникло устойчивого «топтания» вниз.
Цена многократно тестировала зону 76,000—77,000, но так и не появилось непрерывной «провальной» динамики. По пекинскому времени 13 сентября 20:14, в деривативах Deribit по BTC перпетуалам 8-часовая ставка финансирования была около 0.001607% — признаков экстремальной толпы лонгистов нет.
Это хотя бы означает одно:
Текущий рынок — это не «одна машина» с высоколевериджными лонгами, которые в жёстком режиме держат удар.
Однако ставка финансирования по одной точке не доказывает, что OI уже устойчиво снижается, и не доказывает, что плечо окончательно вычищено. Без OI-путей между биржами и без потока активных ордеров нельзя подменять выводы фактами.
Леверидж смели, можно лишь снизить вероятность дальнейшей панической распродажи, но это не может автоматически создать рост.
То, что медведи не могут продавить, не значит, что быки уже получили контроль.
Настоящий контроль доказывается притоком спота, активными покупками и возвратом ключевых уровней.
Значит, сейчас можно сказать лишь одно: BTC держится устойчиво, но нельзя говорить, что он уже развернулся в силу.
Пятый, позиционирование по опционам около 82,000 делает обе стороны некомфортными
В опционах Deribit на BTC с экспирацией 18 сентября открытый интерес по call-опционам на 82,000 долларов составляет около 1,814.8 BTC — это крупнейший страйк среди всех Call. Если судить по открытому интересу, максимальная «боль» приходится примерно на 78,000 долларов.
Это говорит о том, что до истечения в пятницу между 78,000 и 82,000, скорее всего, будет зона постоянной борьбы.
Не своди самый большой открытый Call к простому «обязательно вырастет» и не своди это к «этот участник точно будет давить цену».
Это лишь означает: чем ближе цена к 82,000, тем легче маркетмейкерам хеджироваться, фиксировать прибыль и догонять лонгом на коротком плече — и всё это вместе усиливает волатильность.
Поэтому то, что BTC сейчас «твёрдый», не означает, что он легко пробьёт 82,000.
«Антиударность» означает, что снизу не могут больше продать — продажи не идут.
Прорыв — это когда наверх есть спрос, который реально покупает.
Это две разные вещи.
Когда «твёрдость» превращается в «силу»?
Мне нужно увидеть три условия.
Во-первых, цена снова стоит выше 80,000.
Не внутридневной укол, а 4-часовое закрытие выше; и откат к 79,500—80,000 при этом ещё можно удержать.
Во-вторых, ETF завершает чистый отток.
Если тянуть рост только фьючерсами, а спотовые деньги не заходят, то выше 82,000 легко нарисовать ещё одни «ворота».
В-третьих, после FOMC доходность 10-летних гособлигаций США откатывает вниз.
BTC растёт, и доходность по гособлигациям тоже растёт — такой отскок я не стану догонять; BTC выше 80,000, а при этом доходность 10-летних откатывается обратно ниже 4.90% — вот это и есть тот самый макро-фактор, который реально начал улучшаться.
Когда три условия совпадают одновременно, «упёртость» BTC может перейти в «силу», и тогда 82,000 имеет шанс из сопротивления превратиться в площадку для шага.
Когда «твёрдость» может внезапно стать хрупкостью?
Смотрите также три сигнала:
76,000 уверенно пробит вниз, отскок не удаётся удержать;
ETF продолжает расширять чистый отток;
Доходность 10-летних гособлигаций закрепилась на 5%.
Если цена падает, и одновременно OI снова растёт, а объём активных продаж увеличивается — это уже не просто «вынос плечей», а начало формирования нового медвежьего тренда.
Тогда сначала смотри 74,000—75,000; если уровень снова потеряют, 72,000 окажется в поле зрения.
Не удаляй риск из головы только потому, что в эти дни BTC не падает.
Самый жестокий удар рынка обычно приходит не тогда, когда впервые появляется плохая новость, а когда все начинают верить: «плохие новости уже не работают».
Что тебе сейчас стоит делать
Если у тебя уже есть лонги с низов — то удержание BTC на 76,000, конечно, хорошая новость, но 78,000—80,000 всё ещё зона для проверки, а не место, где можно бездумно наращивать плечо.
Если ты готов преследовать пробой — сначала дождись возврата выше 80,000, и лишь потом смотри откат. Не воспринимай «антиударность» как «начало большого бычьего импульса» только потому что была одна резкая свеча вверх.
Если ты собираешься шортить, не делай это только потому, что вероятность повышения 85% и доходность по гособлигациям около 5% — не прыгай в сделку вслепую.
Плохие новости, которые уже известны рынку, наиболее легко разворачиваются и «убивают» последнюю партию тех, кто гнался в шорт на падающем.
Перед FOMC главное — не угадать одну свечу.
Это управление позицией — чтобы у тебя была возможность торговать и реально выйти в правильное направление после принятия решения.
Моё окончательное суждение: нынешняя «твёрдость» BTC происходит из-за того, что плохие новости были заранее заложены в цену, из-за того что запасные спотовые деньги из ETF ещё не успели полностью уйти, и из-за того что ставки финансирования по деривативам пока не выглядят экстремально перегретыми. Но сейчас это лишь «антиударность», а не подтверждение разворота в силу. 80,000, направление денег по ETF и доходность по 5% на гособлигациях — это три мерки, по которым дальше будем проверять, правда ли произошли изменения.
Ты можешь уважать его «твёрдость».
Но пока рынок не докажет, что он силён — не подыгрывай ему лишними историями.
—MK держит слово
