Текущая реальная доходность США больше не является абсолютным сдерживающим фактором для продолжающегося роста цен на золото. Хотя с точки зрения традиционной финансовой теории политика ужесточения денежно-кредитной политики и высокие процентные ставки со стороны Федеральной резервной системы США (ФРС) должны создавать давление на снижение стоимости активов, не приносящих процентный доход, на практике рынок определяется более мощными структурными силами.
Ниже приведены 8 ключевых тезисов, объясняющих, почему долгосрочный восходящий тренд золота сохраняет устойчивость даже в сценарии, при котором ФРС продолжает повышать ставки.
1. Реальная доходность больше не играет роль единственного решающего фактора
Модель ценообразования на золото, основанная на реальной доходности гособлигаций США со сроком 10 лет, была нарушена. Структурный покупательский спрос со стороны крупных финансовых организаций и центральных банков установил новую более высокую ценовую платформу, полностью компенсировав негативное влияние текущего уровня реальной положительной доходности.
2. Устойчивая покупательская потребность со стороны Центральных банков
Объем чистых покупок удерживается выше 1 000 тонн золота в год со стороны центральных банков по всему миру, что отражает стратегию перераспределения долгосрочных активов. Опрос Всемирного совета по золоту показывает, что почти половина опрошенных центральных банков планирует продолжить увеличение доли золотых резервов в ближайшие 12 месяцев.
3. Факторы дедолларизации и геополитические риски
Заморозка валютных резервов в долларах США для стран, подвергшихся санкциям, стимулировала спрос на владение суверенными «страховыми» активами. Золото, хранящееся на внутренних складах, является единственным активом, который нельзя подвергнуть санкциям или блокировке, напрямую снижая долю удержаний в долларах США в глобальных валютных резервах до уровня, близкого к 55%.
4. Давление государственного долга США и рост затрат на рефинансирование долга
При масштабе госдолга, превышающем отметку 40 000 млрд долларов, и ежегодных чистых расходах на обслуживание процентов, превышающих бюджет обороны, правительство США сталкивается с риском долгосрочной фискальной нестабильности. Чем выше процентные ставки, тем больше системный риск, что подталкивает потоки капитала искать безопасность в активе, не имеющем долговых обязательств, — золоте.
5. Сильный приток капитала организаций в фонды ETF
Рекордный объем чистых покупок в глобальных золотых фондах ETF подтверждает возвращение участия долгосрочного инвестиционного потока. Увеличение доли распределения капитала из крупных фондов в Азии обеспечивает надежный источник ликвидности, поддерживающий рынок.
6. Перемещение спроса на крупных азиатских рынках
Спрос на золото в таких странах, как Китай и Индия, заметно сместился: от накопления для личного владения к использованию профессиональных инвестиционных инструментов. Покупки из этого региона носят характер долгосрочного накопления, а не краткосрочной торговли на волнах цен.
7. Физические ограничения источников добычи
Общий мировой объем предложения золота почти не способен резко увеличиться из-за длительных сроков — в среднем около 6 лет — для разработки нового проекта по добыче. В условиях, когда добыча на месторождениях достигает пика и снижается объем переработанного золота, сохраняющийся дисбаланс спроса и предложения продолжит поддерживать восходящий ценовой тренд.
8. Риск стагфляции и расширение денежной массы M2
Если ФРС повысит ставки на фоне инфляции из-за роста издержек, экономика может попасть в состояние стагфляции (Stagflation). Количественное ужесточение достигнет предельной отметки, когда риски спада вынудят правительство снова накачивать ликвидность, а рост денежной массы M2 в долгосрочной перспективе всегда является ключевым фактором, поддерживающим рост стоимости золота.
Вывод:
Ключевой фактор, определяющий тренд на золото, заключается не в краткосрочных колебаниях ставок ФРС, а в скорости обесценивания стоимости фиатных денег. Циклические ценовые «качели» в краткосрочном периоде действительно происходят, однако текущие фундаментальные макроэкономические факторы указывают на то, что рост золота носит долгосрочный и устойчивый характер.