Каждые какое-то время снова разгоняют тему «казначейские облигации США вот-вот рухнут». На этот раз то же самое: многие блогеры кричат об этом, многие верят. Но давайте спокойно все разберем.
Сначала вывод: в краткосрочной перспективе американские гособлигации не рухнут, рост ставок — это правда, но коллапс — совсем другое дело.
Что такое коллапс? Для госдолга это значит, что правительство не может платить проценты. Рост доходности не равен коллапсу — это лишь означает, что долговая нагрузка становится тяжелее. До ситуации, когда нельзя будет обслуживать проценты, еще очень далеко.
При объеме американского долга в 40 триллионов долларов, если начнутся масштабные распродажи, то во что вообще вкладываться? Большая часть мирового капитала хранится в облигациях: если не покупать американские облигации, то чьи покупать? За этим стоит совокупная мощь государства, и пока замены этому нет. Капитал может сократить позиции, потребовать более высокую доходность, но не будет массово бежать.
И еще более реалистично: никто не хочет, чтобы американские гособлигации рухнули. Огромная часть мирового богатства существует именно в форме американского долга; если он реально рухнет, деньги всех обнулятся, включая наши. Поэтому доходность американских облигаций может постепенно расти, но внезапный крах невыгоден никому.
Если смотреть с точки зрения цикла, у США действительно немало проблем, но упадок империи — это долгий процесс. Династии Мин и Цин тоже держались много лет, Япония уже более двадцати лет живет в состоянии затяжного спада. Сила США относительно других стран не снизилась; просто рост Китая уменьшил их долю в мировом ВВП. Сейчас США делают ставку на ИИ, чтобы увеличить разрыв — если ставка сыграет, американский долг еще сможет держаться.
Как оценивать способность платить проценты? Смотреть на долю чистых процентных расходов в номинальном ВВП. За последние два года рост номинального ВВП был около 6%, а чистая долговая нагрузка — около 4%, то есть она не превысила темпы роста экономики, и эта игра может продолжаться. Проще говоря, это размывание долга инфляцией, а огромные капитальные расходы на ИИ тоже поддерживают ВВП.
Но нельзя игнорировать давление роста ставок на другие активы. Постоянный рост безрисковой ставки давит на оценки рисковых активов и для стран вне США может вызвать долларовую волну ликвидности. Что касается того, как США будут справляться с высокими процентами, вариантов много: выкупать длинные облигации и выпускать короткие, провоцировать рецессию ради снижения ставок, QE — у каждого варианта есть цена, и вопрос лишь в том, какую цену они готовы заплатить. Скорее всего, решение будут откладывать до тех пор, пока ситуация не станет действительно срочной.
Инвесторам не стоит пугаться разговоров о коллапсе, но и рост ставок игнорировать нельзя. Медленный рост ставок — риск относительно контролируемый; главное — следить за своим портфелем. Качество прибыли компаний и денежный поток важнее, чем переживания о том, рухнут ли американские гособлигации или нет.
Сначала вывод: в краткосрочной перспективе американские гособлигации не рухнут, рост ставок — это правда, но коллапс — совсем другое дело.
Что такое коллапс? Для госдолга это значит, что правительство не может платить проценты. Рост доходности не равен коллапсу — это лишь означает, что долговая нагрузка становится тяжелее. До ситуации, когда нельзя будет обслуживать проценты, еще очень далеко.
При объеме американского долга в 40 триллионов долларов, если начнутся масштабные распродажи, то во что вообще вкладываться? Большая часть мирового капитала хранится в облигациях: если не покупать американские облигации, то чьи покупать? За этим стоит совокупная мощь государства, и пока замены этому нет. Капитал может сократить позиции, потребовать более высокую доходность, но не будет массово бежать.
И еще более реалистично: никто не хочет, чтобы американские гособлигации рухнули. Огромная часть мирового богатства существует именно в форме американского долга; если он реально рухнет, деньги всех обнулятся, включая наши. Поэтому доходность американских облигаций может постепенно расти, но внезапный крах невыгоден никому.
Если смотреть с точки зрения цикла, у США действительно немало проблем, но упадок империи — это долгий процесс. Династии Мин и Цин тоже держались много лет, Япония уже более двадцати лет живет в состоянии затяжного спада. Сила США относительно других стран не снизилась; просто рост Китая уменьшил их долю в мировом ВВП. Сейчас США делают ставку на ИИ, чтобы увеличить разрыв — если ставка сыграет, американский долг еще сможет держаться.
Как оценивать способность платить проценты? Смотреть на долю чистых процентных расходов в номинальном ВВП. За последние два года рост номинального ВВП был около 6%, а чистая долговая нагрузка — около 4%, то есть она не превысила темпы роста экономики, и эта игра может продолжаться. Проще говоря, это размывание долга инфляцией, а огромные капитальные расходы на ИИ тоже поддерживают ВВП.
Но нельзя игнорировать давление роста ставок на другие активы. Постоянный рост безрисковой ставки давит на оценки рисковых активов и для стран вне США может вызвать долларовую волну ликвидности. Что касается того, как США будут справляться с высокими процентами, вариантов много: выкупать длинные облигации и выпускать короткие, провоцировать рецессию ради снижения ставок, QE — у каждого варианта есть цена, и вопрос лишь в том, какую цену они готовы заплатить. Скорее всего, решение будут откладывать до тех пор, пока ситуация не станет действительно срочной.
Инвесторам не стоит пугаться разговоров о коллапсе, но и рост ставок игнорировать нельзя. Медленный рост ставок — риск относительно контролируемый; главное — следить за своим портфелем. Качество прибыли компаний и денежный поток важнее, чем переживания о том, рухнут ли американские гособлигации или нет.