Кто же настоящий король циклов? Восемь активов, восемь видов бизнеса
Многие сваливают в одну кучу медь, золото, нефть, уголь, электролитический алюминий, химическую продукцию, фосфатную руду и судоходство, называя всё это «циклическими активами». Но стоящий за ними цикл далеко не один и тот же.
Сначала разберёмся с «эластичностью прибыли»: тонна меди стоит 50 тысяч, продаётся за 80 тысяч, прибыль с тонны — 30 тысяч. Если цена меди вырастет до 100 тысяч, выручка увеличится лишь на 25%; если себестоимость поднимется до 53 тысяч, прибыль с тонны станет 47 тысяч — то есть прибыль вырастет примерно на 57%. Когда издержки относительно жёсткие, большая часть роста цены напрямую оседает в прибыли.
Четыре вопроса, которые действительно определяют «короля циклов»: насколько велика эластичность прибыли? Как быстро предложение может подтянуться? Как долго сохраняется высокая прибыль? И от чего зависит цена?
I. Медь: король длинного цикла
Корректировка предложения происходит особенно медленно. От разведки до запуска крупного медного рудника часто проходят годы. Спрос растёт → предложение не успевает → цена меди повышается → прибыль увеличивается → капитальные затраты растут → спустя годы высвобождается новое предложение. Как только образуется дефицит, он может сохраняться очень долго.
II. Золото: король денежного цикла
Если цена золота растёт с 2000 до 3000, а издержки увеличиваются до 1700, прибыль на единицу растёт с 500 до 1300. Но золото прежде всего — финансовый актив и недоверительная валюта. Смотрят на реальную процентную ставку, доллар, закупки центробанков, потоки в ETF и геополитические риски. И золото, и биткоин зарабатывают на «размывании доверия к фиатным деньгам».
III. Нефть: король макроцикла
На месторождении с себестоимостью 50 долларов цена нефти растёт с 60 до 80, а прибыль — с 10 до 30: рост на 33%, прибыль утроилась. Но нефть — это товар + стратегический ресурс + политический товар. OPEC+, сланцевая нефть, ситуация на Ближнем Востоке, санкции, запасы — любая переменная может развернуть ожидания. Переменных слишком много, поэтому предсказуемость, наоборот, низкая.
IV. Уголь: король денежного потока
Тонна угля стоит 400, цена угля растёт с 600 до 800, и прибыль с тонны увеличивается с 200 до 400. В последние годы безопасность и экологические согласования сдерживают ввод новых мощностей. Если предложение ограничено, а спрос не падает быстро, уголь может превратиться из инструмента сильного циклического спекулирования в актив с высокими денежными потоками и циклическими свойствами. Главный вопрос: сколько свободного денежного потока могут генерировать низкозатратные компании при нейтральной цене на уголь?
V. Электролитический алюминий: король ограничений предложения
В Китае электролитический алюминий ограничен заменой мощностей, общим лимитом, энергоёмкостью и экологическими требованиями. Но ограничения предложения не означают, что цена алюминия обязательно вырастет: новые мощности за рубежом, перезапуск и импорт могут изменить баланс. Ограничения повышают вероятность длительного сохранения высокой прибыли, но не являются гарантией роста цен.
VI. Химическая промышленность: король цикла мощностей
Высокая прибыль → расширение мощностей → перепроизводство → падение прибыли → уход отстающих мощностей → разворот конъюнктуры. Создание мощностей в зрелой химии происходит гораздо быстрее, чем в добыче руды; чаще всего именно в момент наибольшей прибыли зарождается следующий виток перепроизводства. «Химия» — это десятки отраслей, поэтому нужно смотреть на конкретный подотраслевой баланс спроса и предложения.
VII. Фосфатная руда: король ресурсного барьера
По-настоящему дефицитны высококачественные запасы фосфатной руды: с высоким содержанием, низкими примесями, низкой себестоимостью и простотой освоения. Базовый спрос формируют сельское хозяйство и фосфорные удобрения; он устойчив, но это не значит, что цены будут вечно расти. Новая энергетика создаёт дополнительный спрос, но нельзя считать это основанием для роста как у акций роста. Зарабатывают здесь на повышении ценности редкости и качества ресурса.
VIII. Судоходство: король соотношения риск/доходность
Ежедневные денежные затраты — 20 тысяч долларов, при ставке фрахта 22 тысячи в день приносится лишь 2 тысячи; если ставка вырастает до 40 тысяч, дневной вклад становится 20 тысяч — фрахт не удвоился, а денежный вклад вырос в десять раз. В основе цен судоходства лежит эффективная транспортная мощность, а не спрос на товары. Заторы в портах, обходные маршруты, войны — всё это может резко сократить доступную мощность и взвинтить ставки фрахта. Доходность высокая, взрывной потенциал сильный, но волатильность велика, а устойчивость слабая.
IX. Так кто же настоящий король циклов?
Однозначного ответа нет — восемь активов побеждают в разных измерениях. Медь зарабатывает на времени, золото — на деньгах и доверии, нефть — на макроэкономике и геополитике, уголь — на денежном потоке, алюминий — на ограничениях предложения, химия — на очистке избыточных мощностей, фосфатная руда — на ресурсных барьерах, судоходство — на экстремальном соотношении риск/доходность.
На первый взгляд это всё циклические активы, но за ними стоят восемь совершенно разных видов бизнеса. В инвестициях по-настоящему трудно не понять, что «это циклическая акция», а определить: в этот раз какой именно это цикл?
Многие сваливают в одну кучу медь, золото, нефть, уголь, электролитический алюминий, химическую продукцию, фосфатную руду и судоходство, называя всё это «циклическими активами». Но стоящий за ними цикл далеко не один и тот же.
Сначала разберёмся с «эластичностью прибыли»: тонна меди стоит 50 тысяч, продаётся за 80 тысяч, прибыль с тонны — 30 тысяч. Если цена меди вырастет до 100 тысяч, выручка увеличится лишь на 25%; если себестоимость поднимется до 53 тысяч, прибыль с тонны станет 47 тысяч — то есть прибыль вырастет примерно на 57%. Когда издержки относительно жёсткие, большая часть роста цены напрямую оседает в прибыли.
Четыре вопроса, которые действительно определяют «короля циклов»: насколько велика эластичность прибыли? Как быстро предложение может подтянуться? Как долго сохраняется высокая прибыль? И от чего зависит цена?
I. Медь: король длинного цикла
Корректировка предложения происходит особенно медленно. От разведки до запуска крупного медного рудника часто проходят годы. Спрос растёт → предложение не успевает → цена меди повышается → прибыль увеличивается → капитальные затраты растут → спустя годы высвобождается новое предложение. Как только образуется дефицит, он может сохраняться очень долго.
II. Золото: король денежного цикла
Если цена золота растёт с 2000 до 3000, а издержки увеличиваются до 1700, прибыль на единицу растёт с 500 до 1300. Но золото прежде всего — финансовый актив и недоверительная валюта. Смотрят на реальную процентную ставку, доллар, закупки центробанков, потоки в ETF и геополитические риски. И золото, и биткоин зарабатывают на «размывании доверия к фиатным деньгам».
III. Нефть: король макроцикла
На месторождении с себестоимостью 50 долларов цена нефти растёт с 60 до 80, а прибыль — с 10 до 30: рост на 33%, прибыль утроилась. Но нефть — это товар + стратегический ресурс + политический товар. OPEC+, сланцевая нефть, ситуация на Ближнем Востоке, санкции, запасы — любая переменная может развернуть ожидания. Переменных слишком много, поэтому предсказуемость, наоборот, низкая.
IV. Уголь: король денежного потока
Тонна угля стоит 400, цена угля растёт с 600 до 800, и прибыль с тонны увеличивается с 200 до 400. В последние годы безопасность и экологические согласования сдерживают ввод новых мощностей. Если предложение ограничено, а спрос не падает быстро, уголь может превратиться из инструмента сильного циклического спекулирования в актив с высокими денежными потоками и циклическими свойствами. Главный вопрос: сколько свободного денежного потока могут генерировать низкозатратные компании при нейтральной цене на уголь?
V. Электролитический алюминий: король ограничений предложения
В Китае электролитический алюминий ограничен заменой мощностей, общим лимитом, энергоёмкостью и экологическими требованиями. Но ограничения предложения не означают, что цена алюминия обязательно вырастет: новые мощности за рубежом, перезапуск и импорт могут изменить баланс. Ограничения повышают вероятность длительного сохранения высокой прибыли, но не являются гарантией роста цен.
VI. Химическая промышленность: король цикла мощностей
Высокая прибыль → расширение мощностей → перепроизводство → падение прибыли → уход отстающих мощностей → разворот конъюнктуры. Создание мощностей в зрелой химии происходит гораздо быстрее, чем в добыче руды; чаще всего именно в момент наибольшей прибыли зарождается следующий виток перепроизводства. «Химия» — это десятки отраслей, поэтому нужно смотреть на конкретный подотраслевой баланс спроса и предложения.
VII. Фосфатная руда: король ресурсного барьера
По-настоящему дефицитны высококачественные запасы фосфатной руды: с высоким содержанием, низкими примесями, низкой себестоимостью и простотой освоения. Базовый спрос формируют сельское хозяйство и фосфорные удобрения; он устойчив, но это не значит, что цены будут вечно расти. Новая энергетика создаёт дополнительный спрос, но нельзя считать это основанием для роста как у акций роста. Зарабатывают здесь на повышении ценности редкости и качества ресурса.
VIII. Судоходство: король соотношения риск/доходность
Ежедневные денежные затраты — 20 тысяч долларов, при ставке фрахта 22 тысячи в день приносится лишь 2 тысячи; если ставка вырастает до 40 тысяч, дневной вклад становится 20 тысяч — фрахт не удвоился, а денежный вклад вырос в десять раз. В основе цен судоходства лежит эффективная транспортная мощность, а не спрос на товары. Заторы в портах, обходные маршруты, войны — всё это может резко сократить доступную мощность и взвинтить ставки фрахта. Доходность высокая, взрывной потенциал сильный, но волатильность велика, а устойчивость слабая.
IX. Так кто же настоящий король циклов?
Однозначного ответа нет — восемь активов побеждают в разных измерениях. Медь зарабатывает на времени, золото — на деньгах и доверии, нефть — на макроэкономике и геополитике, уголь — на денежном потоке, алюминий — на ограничениях предложения, химия — на очистке избыточных мощностей, фосфатная руда — на ресурсных барьерах, судоходство — на экстремальном соотношении риск/доходность.
На первый взгляд это всё циклические активы, но за ними стоят восемь совершенно разных видов бизнеса. В инвестициях по-настоящему трудно не понять, что «это циклическая акция», а определить: в этот раз какой именно это цикл?