#老铺黄金 В этих промежуточных результатах сила не только в том, что выручка и прибыль продолжают расти высокими темпами: улучшились сразу несколько ключевых показателей — онлайн-направление, зарубежный бизнес и маржинальность. Рынок видит уже не только отраслевой эффект от роста цены на золото, а то, что одновременно начинают реализовываться позиции высококлассного ремесленного/традиционного золота, расширение каналов и брендовую премию.
Сначала рассмотрим ключевые показатели
За шесть месяцев по 30 июня 2026 года продажи Old Shop Gold составили 22,779 млрд юаней, год к году +60,6%; выручка — 19,808 млрд юаней, год к году +60,3%; валовая прибыль — 8,174 млрд юаней, год к году +73,7%; прибыль за период — 4,267 млрд юаней, год к году +88,2%; скорректированная чистая прибыль — 4,317 млрд юаней, год к году +83,6%. Базовая прибыль на акцию — 24,16 юаня, в прошлом сопоставимом периоде — 13,38 юаня.
Рост выручки уже неплохой, но темпы роста прибыли заметно выше — это говорит о том, что этот отчет не просто опирается на расширение масштаба. Валовая маржа выросла с 38,1% за прошлый同期 до 41,3%, чистая маржа — с 18,4% до 21,5%; операционный рычаг и продуктовая структура тоже играют свою роль.
Самая заметная структурная перестройка — это онлайн и зарубежные направления
Офлайн-магазины по-прежнему являются базой выручки компании: за первое полугодие выручка составила 15,409 млрд юаней, г/г +43,5%, на них приходится 77,8% от общей выручки. Но особенно важно, что выручка онлайн-платформ достигла 4,400 млрд юаней, г/г +171,9%, доля выручки выросла с 13,1% в прошлом同期 до 22,2%.
Это означает, что рост Laopu Gold больше не зависит исключительно от открытия новых магазинов. Онлайн-каналы начинают превращаться в более важный источник прироста и также помогают охватывать более широкий круг потребителей с высоким уровнем располагаемого дохода. Зарубежная выручка составила 3,317 млрд юаней, г/г +107,8%, доля выросла до 16,7%; выручка на материке — 16,491 млрд юаней, г/г +53,3%. Зарубежный бизнес все еще находится на этапе расширения, но уже стал неотъемлемой переменной роста в отчетности.
Рентабельность повышается, но это не сводится лишь к брендовой премии
Рост валовой маржи, конечно, отражает способность бренда устанавливать цены, но нельзя все улучшения просто списывать на силу бренда. В объявлении компании сказано, что на повышение валовой маржи повлияли складские запасы, корректировка цен в феврале 2026 года и изменения в структуре продаж.
Расходы на продажи и дистрибуцию — 2,195 млрд юаней, г/г +49,9%, темп ниже, чем рост выручки; административные расходы — +29,2% г/г, контроль по затратам на стороне расходов относительно стабилен. Однако финансовые расходы достигли 1,00 млрд юаней, г/г +137,1%, что также указывает: в ходе быстрого расширения растут и потребление средств, и стоимость финансирования.
Расширение сети магазинов и параллельная выплата денежных вознаграждений
По состоянию на конец июня компания имеет 45 магазинов в 16 городах и в 35 коммерческих центрах; число членов — около 730 тыс., что на примерно 120 тыс. больше по сравнению с концом 2025 года. Расширение магазинов, рост членской базы и рост объема онлайн-каналов формируют основные опоры для текущего роста выручки.
Компания также планирует выплатить промежуточные дивиденды 18,02 юаня на акцию, всего около 3,185 млрд юаней. На этапе, когда инвестиции в расширение еще остаются на высоком уровне, это задает более высокую отдачу для акционеров и отражает уверенность руководства в способности генерировать денежные потоки. Однако это также означает, что в дальнейшем баланс между капитальными затратами, запасами и дивидендами стоит продолжать внимательно отслеживать.
Что еще нужно продолжать подтверждать
Результаты очень сильные, но высокий рост не означает, что все переменные уже решены. За первое полугодие запасы выросли до 19,018 млрд юаней: согласно формулировкам в объявлении, количество дней оборачиваемости запасов увеличилось с 216 дней в 2025 году до 271 дня; заимствования выросли до 6,762 млрд юаней, а финансовые расходы также заметно пошли вверх.
Далее стоит следить не за тем, насколько еще может расти выручка в рамках одного квартала, а за тем, сохраняется ли устойчивый спрос после изменения цены на золото и корректировок цен; удастся ли улучшить оборачиваемость запасов; стабильна ли отдача от вновь открываемых магазинов и сможет ли зарубежный рост продолжать воспроизводиться.
Коротко в одном предложении: промежуточные результаты Laopu Gold доказывают, что онлайн и зарубежные направления становятся новой линией роста, а рентабельность улучшается; но высокая доля запасов, рост заимствований и увеличение стоимости финансирования означают, что рынок в дальнейшем будет больше фокусироваться на качестве роста, а не только на темпах.
Подпишитесь на меня — дальше буду постоянно обновлять разбор ключевых отчетов компаний в Гонконге и США в формате «одна картинка, чтобы понять отчет».