Переход США к политике по облигациям

Министерство финансов США разрядило ключевые меры вмешательства, чтобы выдержать давление распродаж на долгосрочные американские облигации: объявлено об увеличении вдвое предела ликвидностного выкупа для гособлигаций со сроком от 10 до 30 лет, то есть при каждом выкупе минимум 4 млрд долларов.

Этот поворот политики быстро подавил долгосрочную доходность, взлетевшую до максимума за более чем десять лет; он эффективно ослабил давление падения на долгосрочные облигации и, используя механизм передачи через рынок долговых бумаг, перенаправил этот импульс в крипторынок.

Министерство финансов США расширяет программу выкупа госдолга

Когда доходность по 30-летним гособлигациям США однажды поднялась до исторического максимума 5,34%, Минфин официально запустил план удвоения выкупа облигаций: верхний предел разового выкупа долгосрочных бумаг увеличен с 2 млрд до 4 млрд долларов.

Эта мера напрямую на вторичном рынке создала спрос на долгосрочные гособлигации, обеспечив им покупательную поддержку; в результате долгосрочные облигации смогли сбросить часть давления. По мере публикации политики доходности 30‑летних и 10‑летних гособлигаций США быстро откатились более чем на 9–15 базисных пунктов.

Источник изображения: MacroMicro

Освобождение глобальной долларовой ликвидности

Когда Минфин через структурные обратные выкупы абсорбирует накопленное предложение долгосрочного долга, он напрямую снижает требуемую рынком премию за срок по долгим гособлигациям, тем самым существенно понижая общую безрисковую дисконтную ставку финансовой системы.

Хотя эта операция формально относится к управлению долгом, а не к количественному смягчению от ФРС, за счет улучшения ликвидности залогового обеспечения в банках и у маркет-мейкеров она фактически оказывает эффект смягчения общей финансовой конъюнктуры. Именно это — одна из причин того, почему политика по гособлигациям США подталкивает рост BTC.

Корректировка вниз ожиданий по безрисковой ставке

Снижение долгосрочных безрисковых ставок напрямую перестроило издержки упущенной возможности и модели оценки для различных классов активов; это побудило институциональных участников, стремящихся к реальной доходности, перезапустить ротационные стратегии межклассового распределения капитала.

Рискованные активы, включая технологические акции, нефть, драгметаллы и даже BTC, ранее подавлялись из‑за того, что доходность по гособлигациям пробила уровень 5%. Однако в условиях одновременного смягчения бремени стоимости заимствований и ликвидностного дисконта они получили сильное восстановление оценок.

Макро-синхронизация толкает BTC

В макроэкономической среде, где разворот в политике США по гособлигациям приводит к откату доходности по ним и ослаблению индекса доллара, BTC вырос более чем на 10% всего за один день, создав редкую картину на фоне этой волны падения.

Улучшение ожиданий по ликвидности и снижение безрисковой ставки подтолкнули капитал организаций всех направлений к ускоренному возвращению в криптоактивы, сформировав мощный импульс роста, в котором глубоко совпали макроэкономика, рынок деривативов и on-chain фундаментальные показатели.

Возрождение нарратива о BTC как о цифровом «золоте»

По мере снижения доходности долгосрочных гособлигаций США заметно сократилась упущенная выгода от удержания золота и BTC — активов без процентного дохода.

С другой стороны, на фоне опасений, что расширение суверенного долга будет в долгосрочной перспективе размывать покупательную способность фиатных денег, вновь выдвигается позиционирование BTC как цифрового «золота» с неизменным общим объемом и жестким верхним пределом. Это усилило покупательский спрос на BTC и одним рывком вывело его за отметку 70 000.

Чистый приток по ETF и рост OI синхронно

На фоне выхода позитивных новостей для рынка облигаций американский спот-ETF на BTC развернул прежнюю позицию ожидания капитала: объем однодневного чистого притока заметно увеличился. Во главе — BlackRock и Fidelity; BTC ETF демонстрирует крупный чистый приток.

Параллельно CME и на биржах/в нескольких CEX и DEX открытый интерес (OI) вместе с ценой спот синхронно обновил локальные максимумы на текущем этапе; при этом ставка финансирования по бессрочным контрактам сохраняется в здоровом и разумном положительном диапазоне. Это показывает, что нынешнее движение сформировано не «бумагой», а реальными покупками.

Кошельки долгосрочных держателей фиксируют свои монеты

Пока идет приток макропокупок, on-chain данные показывают, что остатки BTC на биржах продолжают снижаться и перетекают в «холодные» кошельки; у долгосрочных держателей нет массовой фиксации прибыли даже на фоне резкого роста цены в краткосрочном периоде.

Такое состояние низкой ликвидности предложения делает рыночную глубину при появлении резкого притока дополнительного капитала заметно неспособной удовлетворить спрос в нужном объеме; это еще сильнее увеличивает восходящий ценовой импульс от вливаний макроликвидности, что позволяет BTC уверенно и мощно расти.

Ключевые точки для наблюдения в дальнейшем

Хотя разворот в политике по гособлигациям США добавил рынку уверенности и подтолкнул BTC к успешному прорыву ключевого сопротивления, инвесторам при оптимистичном взгляде на бычью структуру все же следует внимательно следить за тем, не появится ли в любой момент вероятность нового разворота на рынке.

Дальнейшее развитие рынка в высокой степени будет зависеть от реальной силы заимствующего «плеча» в операциях Минфина по управлению долгом, от того, перезапустится ли отскок по инфляционному пути; также не обойтись без наблюдения за тем, начали ли «киты» BTC на текущем этапе постепенно фиксировать прибыль.

Объем последующего рефинансирования Минфина

Сможет ли долгосрочная доходность удержаться на низком уровне — ключевым остается фактическая структура размещения долгосрочных гособлигаций в предстоящем квартальном плане рефинансирования, который вскоре опубликует Минфин США.

Если в будущем объем размещения долга снова превысит ожидания, рынок, вероятно, будет вынужден столкнуться с тем, что не сможет «переварить» такой огромный объем обязательств, из-за чего доходности вновь могут отскочить. Для AI‑технологических акций так же, как и для BTC, такой сценарий нельзя назвать благоприятным.

Откат после прорыва ключевой позиции BTC

После того как BTC пережил мощный рост в течение одного дня, далее необходимо дополнительно наблюдать, как он покажет себя в ходе теста отката после пробоя прежнего важного диапазона сопротивления: нужно подтвердить, что на этой отметке сильное сопротивление эффективно превратилось в прочную структурную поддержку.

Кроме того, сможет ли институциональный спот-ETF поддерживать стабильный ежедневный чистый приток, и находятся ли коэффициенты левериджа на фьючерсном рынке в здоровом диапазоне с ровным ростом, — это будут самые прямые индикаторы того, сможет ли BTC удержать долгосрочный бычий тренд и не попасть в сценарий ложного пробоя с колебаниями.

Настоящий отчет предназначен только для обмена информацией; содержащийся материал не является ни инвестиционной рекомендацией, ни основанием для принятия каких‑либо решений. Приведенные в тексте данные, анализ и взгляды основаны на исследованиях автора и публичных источниках; возможны неопределенности или изменения в любой момент. Читателям следует проводить инвестиционные оценки осторожно, исходя из собственных обстоятельств и уровня допустимого риска. При необходимости дальнейших указаний рекомендуется обратиться к профессиональным консультантам.