华尔街 올해가 Circle에 내린 가장 잔혹한 한 건의 리서치 보고서다. 그 보고서를 발표한 날, 마침 주가가 연중 최저점에 찍혔다. Morgan Stanley는 투자의견을 매도로 깎고(매도/보유 해석에 따라 ‘감축’), 목표주가도 절반 이상 크게 잘랐다. 같은 날 TD Cowen은 손바뀜처럼 매수로 전환했다. 세 주가 지난 뒤, $CRCLB 의 주가는 두 회사의 목표주가를 동시에 뒤로 밀어냈다. 하락 쪽 그 보고서는 말할 것도 없고, 매수 쪽도 따라오지 못했다.
8월 3일, Morgan Stanley의 James Faucette은 CRCL을 보유 관망에서 매도로 내렸다. 목표주가는 38달러로 설정했다. TD Cowen은 같은 날 처음으로 커버리지를 시작하며 매수를 제시했고, 목표주가는 82달러였다. 그날 CRCL은 60.35달러로 마감했는데, 3개월 사이 최저 하루였다. 월요일 뉴욕거래소 종가는 87.72달러. 바이낸스 현물 쪽에서 $CRCLB 은 현재 85.9달러로, 프리마켓에서 암호화 개념주들과 함께 약간 되돌림하며 후퇴했다.
이 상승폭은 준비수익(리저브 리저널 인컴)과는 별 관련이 없다. 2분기 Circle의 준비수익은 전년 대비 한 자릿수 증가에 그쳤고, 준비수익률도 지난해보다 더 낮다. 총매출도 시장 예상을 넘지 못했다. 시장이 산 건 다른 두 가지였다. 7월 말 Circle이 IBM의 블록체인 특허 포트폴리오를 통째로 인수하면서, 한 번에 미국에서 블록체인 특허를 가장 많이 보유한 회사가 됐다. 8월 19일에는 또 Arc 메인넷의 상선을 9월 16일로 확정했다고 공표했다. Arc 관련 소식이 나온 그날, CRCL의 거래량은 전날보다 두 배 이상 늘었다.
Circle이 돈 버는 ‘기계’는 아직 수리 중이다. 오늘 USDC 유통량은 738억 달러로, 6월 말부터 현재까지 거의 움직이지 않았다. 올해 고점은 3월 18일의 796억 달러다. 마침 CRCL의 올해 종가 고점도 3월 18일에 찍혔는데, 132.84달러였다. 두 개의 곡선이 같은 날 정점을 찍었다. 그 이전까지 시장이 Circle에 매긴 밸류에이션은 대략 유통량을 따라가는 방식이었다. Faucette의 디레이팅은 바로 이 지점에 내려앉았다. 그는 2027년과 2028년의 USDC 가정을 30~40% 깎았을 뿐 아니라, 더 듣기 거친 한마디도 덧붙였다. “스테이블코인의 사용량은 언제나 암호화 거래에 집중돼 있고, 결제로까지 확장되지 않았다. 토큰화 머니마켓펀드와 토큰화 예금은—둘 다—잔고와 수수료율을 동시에 가져간다.”
유통량이 멈춘 건 겉보기일 뿐, Circle의 진짜 문제는 비용 쪽(손익계산서의 비용 라인)에 있다. 같은 분기에서 준비수익은 6.68억 달러, 분배/거래 및 기타 비용은 4.12억 달러였다. 돈의 60%가 넘는 금액이 그대로 다른 곳으로 흘러나간다. 돈을 받는 주된 상대는 Coinbase다. USDC를 Coinbase 플랫폼에 올려둔 부분의 준비수익은 전부 Coinbase로 귀속되고, 다른 두 곳에 둔 물량은 절반씩 나뉜다. 6월 말 기준으로 USDC의 30%가 Coinbase 계정에 있었다. 이 배분 합의는 8월에 원래 조건 그대로 2029년까지 연장됐는데, 이는 향후 3년의 비용 구조를 미리 ‘용접’해버린 셈이다.
이 협약에 서명한 Coinbase는 동시에 Open USD의 발기자 중 한 곳이기도 하다. 이 얼라이언스에는 100곳이 넘는 기관이 참여하고, Visa·Mastercard·BlackRock·Stripe·Google 등이 포함돼 있다. 방식은 준비수익에서 관리비를 뺀 나머지를 참여 상인들에게 되돌려주는 것이다. Circle과 Tether가 스프레드를 먹고 살아온 그 수익은, 이 설계에서 비켜나게 됐다. BlackRock 쪽은 또 Arc의 협력 파트너다. 이들 기관은 양쪽 모두에 서명했다. 그들이 베팅한 건 발행사가 마지막에 누구냐가 아니라, ‘#稳定币 ’라는 바로 그 트랙(시장/사업 노선) 자체였다.
올해 이자율(금리) 라인은 오히려 순풍이었다. Warsh는 금요일 Jackson Hole에서 연설할 예정이다. 그가 연준 의장이 된 뒤 첫 공개 등장이다. 인플레이션은 아직 목표로 돌아오지 않았고, 7월 회의록에서 세 표가 긴축을 주장했다. 시장이 9월 금리 인하를 가격에 반영한 수준은 이 몇 주 동안 계속 아래로 내려왔다. 금리가 높으면 Circle의 준비수익에는 좋은 소식이다. 공매도 쪽이 금리 인하로 스프레드가 얇아질 거라고 베팅했다면, 올해 그 논리는 아직 실현되지 않았다. 압박은 유통량 정체와 그 배분표에서 오며, 연준과는 크게 무관하다.
시장은 Circle의 밸류에이션 산정 기준을 ‘이자 장부’에서 ‘네트워크 장부’로 바꾸고 있다. 방향성은 나도 동의한다. Faucette의 38달러는 Circle을 순수 이자율 베타로 계산해 나온 숫자다. 그건 과감하게(너무) 깎았다. 라이선스, 특허, 그리고 곧 론칭될 청산 체인 같은 것들은 이자 스프레드 모델에 잘 안 들어온다. 하지만 85달러라는 자리는 이미 9월 16일을 ‘실현(현금화)’로 보고 사는 가격이다. Arc의 론칭은 공사를 시작하는 단계일 뿐이고, 테스트넷이 아무리 시끌벅적해도 아직 유료화 단계까지는 아니다.
2분기 배로 늘어난 연간 ‘기타 수익’ 가이던스에는, Arc 토큰 프리세일의 단계별 확인으로 약 1.8억 달러가 포함돼 있는데, 이는 일회성 수익에 가깝다. 이 부분을 떼어내 보면, 3분기와 4분기 기타 수익이 스스로 설 수 있는지 봐야 한다. 설 수 있다면, 이번 상승에 설명 가능한 근거가 생긴다. 떼어낸 뒤에도 수천만 달러 규모에 그친다면 85달러는 결국 ‘스토리’를 사는 가격이다.
9월 16일, Arc 메인넷 일정이 이번 FOMC와 부딪혔다(겹쳤다). #Circle 라인 쪽 논리를 따르고 싶다면, 그 전후의 USDC 유통량과 Arc에서 실제 결제량을 같이 놓고 보면, 단순히 차트/호가만 보는 것보다 훨씬 쓸모가 있다.
8월 3일, Morgan Stanley의 James Faucette은 CRCL을 보유 관망에서 매도로 내렸다. 목표주가는 38달러로 설정했다. TD Cowen은 같은 날 처음으로 커버리지를 시작하며 매수를 제시했고, 목표주가는 82달러였다. 그날 CRCL은 60.35달러로 마감했는데, 3개월 사이 최저 하루였다. 월요일 뉴욕거래소 종가는 87.72달러. 바이낸스 현물 쪽에서 $CRCLB 은 현재 85.9달러로, 프리마켓에서 암호화 개념주들과 함께 약간 되돌림하며 후퇴했다.
이 상승폭은 준비수익(리저브 리저널 인컴)과는 별 관련이 없다. 2분기 Circle의 준비수익은 전년 대비 한 자릿수 증가에 그쳤고, 준비수익률도 지난해보다 더 낮다. 총매출도 시장 예상을 넘지 못했다. 시장이 산 건 다른 두 가지였다. 7월 말 Circle이 IBM의 블록체인 특허 포트폴리오를 통째로 인수하면서, 한 번에 미국에서 블록체인 특허를 가장 많이 보유한 회사가 됐다. 8월 19일에는 또 Arc 메인넷의 상선을 9월 16일로 확정했다고 공표했다. Arc 관련 소식이 나온 그날, CRCL의 거래량은 전날보다 두 배 이상 늘었다.
Circle이 돈 버는 ‘기계’는 아직 수리 중이다. 오늘 USDC 유통량은 738억 달러로, 6월 말부터 현재까지 거의 움직이지 않았다. 올해 고점은 3월 18일의 796억 달러다. 마침 CRCL의 올해 종가 고점도 3월 18일에 찍혔는데, 132.84달러였다. 두 개의 곡선이 같은 날 정점을 찍었다. 그 이전까지 시장이 Circle에 매긴 밸류에이션은 대략 유통량을 따라가는 방식이었다. Faucette의 디레이팅은 바로 이 지점에 내려앉았다. 그는 2027년과 2028년의 USDC 가정을 30~40% 깎았을 뿐 아니라, 더 듣기 거친 한마디도 덧붙였다. “스테이블코인의 사용량은 언제나 암호화 거래에 집중돼 있고, 결제로까지 확장되지 않았다. 토큰화 머니마켓펀드와 토큰화 예금은—둘 다—잔고와 수수료율을 동시에 가져간다.”
유통량이 멈춘 건 겉보기일 뿐, Circle의 진짜 문제는 비용 쪽(손익계산서의 비용 라인)에 있다. 같은 분기에서 준비수익은 6.68억 달러, 분배/거래 및 기타 비용은 4.12억 달러였다. 돈의 60%가 넘는 금액이 그대로 다른 곳으로 흘러나간다. 돈을 받는 주된 상대는 Coinbase다. USDC를 Coinbase 플랫폼에 올려둔 부분의 준비수익은 전부 Coinbase로 귀속되고, 다른 두 곳에 둔 물량은 절반씩 나뉜다. 6월 말 기준으로 USDC의 30%가 Coinbase 계정에 있었다. 이 배분 합의는 8월에 원래 조건 그대로 2029년까지 연장됐는데, 이는 향후 3년의 비용 구조를 미리 ‘용접’해버린 셈이다.
이 협약에 서명한 Coinbase는 동시에 Open USD의 발기자 중 한 곳이기도 하다. 이 얼라이언스에는 100곳이 넘는 기관이 참여하고, Visa·Mastercard·BlackRock·Stripe·Google 등이 포함돼 있다. 방식은 준비수익에서 관리비를 뺀 나머지를 참여 상인들에게 되돌려주는 것이다. Circle과 Tether가 스프레드를 먹고 살아온 그 수익은, 이 설계에서 비켜나게 됐다. BlackRock 쪽은 또 Arc의 협력 파트너다. 이들 기관은 양쪽 모두에 서명했다. 그들이 베팅한 건 발행사가 마지막에 누구냐가 아니라, ‘#稳定币 ’라는 바로 그 트랙(시장/사업 노선) 자체였다.
올해 이자율(금리) 라인은 오히려 순풍이었다. Warsh는 금요일 Jackson Hole에서 연설할 예정이다. 그가 연준 의장이 된 뒤 첫 공개 등장이다. 인플레이션은 아직 목표로 돌아오지 않았고, 7월 회의록에서 세 표가 긴축을 주장했다. 시장이 9월 금리 인하를 가격에 반영한 수준은 이 몇 주 동안 계속 아래로 내려왔다. 금리가 높으면 Circle의 준비수익에는 좋은 소식이다. 공매도 쪽이 금리 인하로 스프레드가 얇아질 거라고 베팅했다면, 올해 그 논리는 아직 실현되지 않았다. 압박은 유통량 정체와 그 배분표에서 오며, 연준과는 크게 무관하다.
시장은 Circle의 밸류에이션 산정 기준을 ‘이자 장부’에서 ‘네트워크 장부’로 바꾸고 있다. 방향성은 나도 동의한다. Faucette의 38달러는 Circle을 순수 이자율 베타로 계산해 나온 숫자다. 그건 과감하게(너무) 깎았다. 라이선스, 특허, 그리고 곧 론칭될 청산 체인 같은 것들은 이자 스프레드 모델에 잘 안 들어온다. 하지만 85달러라는 자리는 이미 9월 16일을 ‘실현(현금화)’로 보고 사는 가격이다. Arc의 론칭은 공사를 시작하는 단계일 뿐이고, 테스트넷이 아무리 시끌벅적해도 아직 유료화 단계까지는 아니다.
2분기 배로 늘어난 연간 ‘기타 수익’ 가이던스에는, Arc 토큰 프리세일의 단계별 확인으로 약 1.8억 달러가 포함돼 있는데, 이는 일회성 수익에 가깝다. 이 부분을 떼어내 보면, 3분기와 4분기 기타 수익이 스스로 설 수 있는지 봐야 한다. 설 수 있다면, 이번 상승에 설명 가능한 근거가 생긴다. 떼어낸 뒤에도 수천만 달러 규모에 그친다면 85달러는 결국 ‘스토리’를 사는 가격이다.
9월 16일, Arc 메인넷 일정이 이번 FOMC와 부딪혔다(겹쳤다). #Circle 라인 쪽 논리를 따르고 싶다면, 그 전후의 USDC 유통량과 Arc에서 실제 결제량을 같이 놓고 보면, 단순히 차트/호가만 보는 것보다 훨씬 쓸모가 있다.