Эннди Лиан
Всем Нравятся Акции RWA Прямо Сейчас. У Меня Есть Вопросы.

Все в криптосообществе прямо сейчас говорят о реальных активах так, будто нашли недостающую деталь головоломки. Цифровые прокси на долевое участие, ончейн-корпоративные акции и продукты-мосты, связывающие Уолл-стрит с криптовалютными кошельками, доминируют в обсуждениях. Повествование кажется неотразимым. Традиционные финансы встречают децентрализованные сети — и внезапно ваш портфель получает доступ к заметным технологическим компаниям, даже не открывая обычный брокерский счет. Я понимаю ажиотаж. Я действительно понимаю. Но я хочу притормозить и поделиться точкой зрения, которая, возможно, заденет чьи-то чувства. Я не думаю, что цифровые обертки долевого участия — это прорыв для криптоиндустрии. Я также не думаю, что это катастрофа. Они находятся в неудобной промежуточной зоне, и я считаю, что об этом нужно говорить честно.

Начну с структурного противоречия, которое невозможно «инженерно» устранить. Когда вы покупаете блокчейн‑сертификат публичной корпорации, вы на самом деле не держите лежащую в основе долю этой корпорации. Вы держите цифровую квитанцию, которая отслеживает цену физического актива. Между вами и базовой долей располагается юридическое лицо — часто это компания специального назначения. Оно физически хранит реальные акции через традиционного брокера или банк. Таким образом, всё обещание бесдоверительных, управляемых кодом финансов рушится в тот момент, когда вам нужен человек, чтобы защитить лежащий в основе актив. Вы доверяете компании, а не смарт‑контракту. И если этот кастодиан сталкивается с финансовыми трудностями или судебным спором, ваши цифровые квитанции могут заморозиться или потерять привязку к реальной стоимости. Цепочка обрывается в самом слабом, самом традиционном звене.

Затем возникает вопрос владения, и он беспокоит меня больше, чем признают большинство людей. Держатели этих цифровых сертификатов не могут голосовать на выборах акционеров. Они не могут посещать ежегодные собрания. Они не получают дивиденды наличными. Вместо этого компания‑эмитент удерживает 30% налога у источника в США с любых дивидендов и реинвестирует остаток обратно в цифровую квитанцию через корректировку предложения. Эта ставка налога напрямую следует из правил главы 3 IRS, регулирующих получение неамериканскими лицами дохода из источников в США. Большинство рекламных материалов полностью замалчивает эту деталь. Вы зарабатываете меньше, чем ожидаете, а механизм кажется непрозрачным. Я думаю, инвесторам нужны более громкие и ясные разговоры об этой реальности, прежде чем они вложат капитал.

Глубина рынка рассказывает еще одну отрезвляющую историю. Нью‑йоркская фондовая биржа обрабатывает примерно $25–30 млрд дневного торгового оборота и полагается на тысячи маркет‑мейкеров и инфраструктуру, создававшуюся десятилетиями. Сравните это с ончейн‑активностью прокси‑инструментов на акции. Вся отрасль реальных активов — от государственных облигаций до частного кредитования и акций — только недавно пересекла отметку $15 млрд по совокупной стоимости. Внутри этого сегмента доля акций остается тонкой. Многие продукты с цифровыми акциями фиксируют редкие еженедельные передачи после первоначальной эмиссии. Несколько платформ хвастаются заметными заголовками по числу транзакций, но количество отдельных кошельков, которые действительно держат сертификаты, остается удивительно небольшим. Попробуйте продать крупную позицию на децентрализованной бирже — и, скорее всего, столкнетесь с широкими спредами и существенным проскальзыванием. Просто сейчас глубины не существует.

Бюрократические требования по комплаенсу добавляют еще один слой трения. Эти продукты должны соответствовать законам о ценных бумагах в каждой юрисдикции, где они работают. Это условие означает строгую проверку личности до того, как кто‑либо сможет чеканить, погашать или обменивать активы. Несколько платформ исключают целые группы населения, включая граждан и резидентов США, потому что регулирующие органы не оставляют практического пути вперед. Так безграничный идеал, который в первую очередь привлек людей в цифровые сети, тихо исчезает за «стеной» комплаенса. Вам все еще нужно одобрение привратника. Привратник просто переехал на другой сервер. Также ритмы работы создают неловкое несоответствие. Публичные акции торгуются в установленные окна — примерно 6,5 часа в день, пять дней в неделю, на американских биржах. Блокчейн‑сети работают круглосуточно. Когда вы пытаетесь оценить цифровую акцию в 3 часа ночи в воскресенье, вы опираетесь на устаревшие данные, взятые из закрытия пятницы. Этот разрыв порождает путаницу и потенциальные манипуляции. Не всякое технологическое улучшение решает проблему, которая возникает из‑за двух принципиально разных графиков работы.

Теперь хочу быть справедливым. Команды, создающие эти продукты, усердно работают над тем, чтобы уменьшить трение. Кто‑то обеспечивает юридическое обеспечение 1:1 реальными акциями, а не синтетическими деривативами. Кто‑то работает на нескольких сетях. Кто‑то имеет лицензии на регулирование в Европе или на Ближнем Востоке. Кто‑то интегрирует децентрализованные протоколы кредитования, позволяя пользователям занимать под залог своих цифровых активов. Эти усилия заслуживают признания. Но устранение одной проблемы не стирает остальные. Базовый профиль рисков остается неизменным.

Если вы оказались в ситуации, где вы действительно не можете получить доступ к традиционным брокерским услугам и чувствуете, что вам необходимо использовать эти продукты, я бы мягко посоветовал держать ваши сертификаты на централизованной бирже, а не выводить их в кошелек с самостоятельным хранением. Централизованные книги ордеров поглощают крупные сделки с более узкими спредами и меньшим проскальзыванием. Внутренние конвертации между цифровой квитанцией и базовой позицией по акции часто происходят мгновенно и без комиссии. Также вы можете использовать эти активы как обеспечение для деривативов в рамках той же платформы. По ощущениям это ближе к тому, что большинство инвесторов уже понимает, а операционный риск остается ниже.

Децентрализованный маршрут звучит заманчиво, и я хочу признать это. Можно брать стейблкоины под залог сертификатов на акции, не продавая их. Можно объединить цифровые долевые инструменты, стейкинговые позиции и золото в одном кошельке. Можно обменивать активы в любое время на децентрализованных агрегаторах. Но риск смарт-контрактов нависает серьезной угрозой из‑за хакеров и эксплойтов. Ваши цифровые акции могут исчезнуть всего в одном эксплойте. А недостаточная глубина рынка в ончейне означает, что ваш крупный ордер на продажу способен резко сдвинуть цену против вас. Я бы предпочел не накладывать эти риски поверх уже сложной структуры.

Если у вас есть другой путь купить и продать корпоративные акции через обычного брокера, я бы воспользовался им без колебаний. Регулируемый брокер дает вам прямое владение, право голоса, денежные дивиденды и глубокую глубину рынка с инфраструктурой, создававшейся десятилетиями. Цифровая «обертка» добавляет слои сложности, не прибавляя при этом для среднего инвестора пропорциональной ценности. Я говорю об этом не чтобы сеять страх или подрывать людей, которые работают в этом пространстве. Я уважаю амбиции и вижу реальное усилие, стоящее за каждым продуктом. Я лишь считаю, что текущая версия цифровых акций несет реальные, неразрешенные риски, которые цикл хайпа, как правило, закапывает. Прокси‑инструменты на цифровые акции помогают избежать катастроф. Но они не трансформируют отрасль — по крайней мере, пока. Они занимают сложную «середину», и я думаю, мы должны обсуждать именно эту середину открыто — без одобрительного подбадривания и без враждебности. Возможно, у меня есть собственные предвзятости. Я признаю это свободно. Но я также думаю, что честность о границах создает более крепкий фундамент, чем одна только вовлеченность и энтузиазм.

Источник: https://www.benzinga.com/Opinion/26/08/61389568/everyone-loves-rwa-stocks-right-now-i-have-questions

Публикация «Everyone Loves RWA Stocks Right Now. I Have Questions.» впервые появилась на Anndy Lian у Anndy Lian.