Серебро только что испытало одно из самых резких внутридневных падений в современной истории — самое крутое с 1980 года. За одну сессию цены упали более чем на 32%, и в течение примерно 48 часов было стерто около 2,5 триллионов долларов рыночной стоимости. Движения такой величины не происходят без оставления вопросов.
И один вопрос снова громко звучит:
Является ли JPMorgan каким-то образом частью этой истории — снова?
Это подозрение не рождено из заговора или интернет-слухов. JPMorgan Chase имеет очень реальную, очень публичную историю здесь. С 2008 по 2016 год банк был признан виновным Министерством юстиции США и CFTC в манипулировании рынками драгоценных металлов. Результат? Штраф в размере 920 миллионов долларов и уголовные обвинения нескольких трейдеров за организацию массовых схем спуфинга — размещение фальшивых заказов для изменения цен, а затем их отмена.
Этот контекст важен, когда вы смотрите на то, как развивался последний крах серебра.
Чтобы понять почему, сначала нужно понять, как сегодня торгуется серебро.
Большинство торговлей серебром связано не с физическим металлом. Большинство активности происходит на фьючерсных рынках, где бумажные контракты значительно превышают реальные унции. На каждую унцию физического серебра приходится сотни бумажных требований, связанных с ней. В такой системе цены могут сильно колебаться, даже если ничего не меняется в реальном мировом предложении или спросе.
JPMorgan находится в самом центре этой структуры. Это один из доминирующих банков по драгоценным металлам на COMEX и также один из крупнейших держателей физического серебра — как зарегистрированного, так и подходящего. Эта двойная роль дает ему влияние на бумажные рынки, оставаясь с доступом к физической поставке. Немногие игроки могут работать с обеих сторон на таком уровне.
Вот неудобный вопрос, который задают инвесторы:
Кто на самом деле выигрывает, когда высоколиквидный рынок быстро рушится?
Это не розничные трейдеры.
Это не перегруженные фонды, сталкивающиеся с маржинальными требованиями.
Это учреждение с балансом, достаточно сильным, чтобы пережить хаос — и купить, когда другие вынуждены продавать.
Перед крахом цена на серебро почти вертикально возросла. Длинные позиции резко увеличились, многие из них были построены на кредитном плече. Когда цены начали падать, большинство трейдеров не вышли добровольно — их вытолкнули. Биржи агрессивно подняли требования по марже, что означало, что трейдерам внезапно понадобилось гораздо больше наличных просто для того, чтобы остаться в игре. Многие не смогли, и позиции были автоматически ликвидированы, что вызвало каскадную распродажу.
Вот где роль JPMorgan становится особенно актуальной.
Пока мелкие игроки были выброшены, гигант, такой как JPMorgan, не был под угрозой из-за повышения маржи. На самом деле, эти повышения снизили конкуренцию. В то же время банк мог прикрывать короткие позиции по значительно более низким ценам, фиксируя прибыли, а также получать физическое серебро по сниженным уровням.
Данные COMEX показывают, что во время краха JPMorgan выпустил 633 контракта на серебро на февраль — что означает, что он занимал короткую позицию. Утверждение, циркулирующее среди трейдеров, простое: короткие позиции, вероятно, были открыты вблизи пика и закрыты значительно ниже, в то время как другие были ликвидированы под давлением.
Затем есть глобальная картина.
На бумажных рынках США цена на серебро рухнула. Но в Шанхае физическое серебро продолжало торговаться на значительно более высоких уровнях — в один момент около $136. Этот разрыв говорит о многом. Физический спрос не исчез. Сломалась бумажная цена.
Таким образом, дело не в резком избытке реального серебра на рынке. Дело в кредитном плече, вынужденной продаже и распаде бумажных контрактов под давлением.
Никто не должен доказывать, что JPMorgan спровоцировал крах, чтобы увидеть более глубокую проблему. Структура рынка серебра сама по себе вознаграждает самых крупных, наиболее капитализированных игроков во время экстремальной волатильности. И когда эта структура пересекается с банком, который уже был осуждён за манипуляции серебром в прошлом, скептицизм не является паранойей — это рационально.
История не должна повторяться слово в слово, чтобы послать знакомое сообщение. Иногда она просто рифмуется — особенно на рынках, построенных на кредитном плече, непрозрачности и бумажных обещаниях.