Ключевых слов на этой неделе всего два: оборона и уход от самых уязвимых сделок.
Jackson Hole пройдет с 27 по 29 августа, а отчет NVDA снова выведет AI-трейдинг в центр внимания.
Мой вывод очень прямой:
Полупроводники и память пока не трогаем, отчет NVDA не на ставках;
Золото по-прежнему остается наилучшим решением на данный момент.
Хочется и активно искать возможности — в основном по двум направлениям: урановые рудники, атомная энергетика и события с драйверами в секторе фармацевтики.
1. Jackson Hole: на этой неделе обязательно защищаться
На этот раз Jackson Hole рынок интересует уже не только вопрос о том, снизят ли ставку.
На самом деле нужно оценить, как председатель ФРС Уолш будет выстраивать связь между инфляцией, ростом, финансовыми (бюджетными) запросами и независимостью ФРС.
Рынок будет снова и снова гадать: ответит ли он на запросы финансового блока о снижении стоимости заимствований, даст ли сигнал для рынков акций, более благоприятный; или продолжит подчеркивать независимость ФРС, поставив контроль над инфляцией и поддержание доверия к политике на более важное место.
И этот ответ институционалы тоже не могут заранее “разложить” в позициях.
Поэтому до собрания рынку сложно в массовом порядке делать большие ставки в пользу тех популярных сегментов, где оценка высока, капитальные затраты тяжелые и при этом они крайне чувствительны к ставкам и ликвидности. Любое одно высказывание в более “ястребиной” тональности может усилить рыночные колебания.
Второе. Полупроводники и память: даже если будет “бычий отскок”, все равно может не стоить делать ставку
Мое отношение к полупроводникам сейчас предельно ясно: играть тут нельзя.
Даже если рынок снова начнет укрепляться, я постараюсь избегать полупроводников и памяти.
Самое заметное изменение в последнее время: намерение выводить капитал в этом направлении очень сильное. При падении не хватает “подхватчика”, а при отскоке непрерывность становится все хуже.
Параллельно AI-индустрия сейчас входит в довольно неловкое окно катализаторов.
Anthropic действительно продвигает IPO — это будет очень важная веха для всего AI-сектора. Но веха не равна постоянному потоку Catalyst’ов. Anthropic уже подготовила финансирование и структуру корпоративного управления под IPO, и рынок это уже хорошо ожидал. Перед листингом, как мне кажется, ему будет трудно выдать новую историю, которая сможет снова поднять оценку всей AI-цепочки.
По OpenAI, насколько я понимаю, в ближайшее время тоже трудно будет выпустить приложение уровня “Killer”.
Если на стороне приложений не появится новых сверхожиданий, то чтобы чиповый сегмент продолжал расширять оценку, ему придется опираться на более высокие ожидания по прибыли и более агрессивные капитальные затраты. Но как раз в этих двух местах вся цепочка сейчас крайне уязвима.
Многие еще обсуждают, насколько низкими могут быть Forward PE в полупроводниках и памяти.
Проблема в том, что Forward PE — это не страховочный бампер: он построен на предпосылке, что будущие прогнозы прибыли будут реализованы.
Будь то производственный темп массового выпуска у Vera Rubin, затраты в цепочке поставок и ценообразование, либо растущий CapEx у дата-центров и Hyperscaler’ов и все более тугой буфер FCF, — если хотя бы в одном звене возникнет проблема, то полупроводниковая, “память” и индустрия дата-центров в целом будут одновременно пересматривать прогнозы прибыли вниз.
Тогда будет не то, что цена относительно прибыли дешевле, а то, что сами прогнозы по прибыли начнут пересматриваться вниз.
Сейчас торговля на стагфляции тоже становится все более очевидной. Дальше — во что бы ни эволюционировало это (в рецессию или в стагфляцию), компании, которые зависят от устойчиво высоких капитальных затрат и при этом не имеют достаточного буфера денежного потока, будут сталкиваться с трудностями в первую очередь.
————————————
Поэтому мое мнение не изменилось:
Рост в полупроводниках и за ними — в памяти — больше подходит для поиска возможностей для игры на отскок с короткой стороны; пока не стоит делать ставку на смену тренда.
Третье. Золото и крипто: золото по-прежнему самый прямой ответ
В последнее время многие вопросы в итоге сводятся к одному и тому же ответу: золото.
Непредсказуемый путь ставок, ухудшение качества роста, рост рисков стагфляции, плюс высокая заполненность популярного техсектора — в этих условиях золото по-прежнему остается самым прямым и “чистым” направлением для защиты.
По крипто нужно продолжать внимательно следить за рисками.
Сейчас все еще трудно сказать, что крипторынок уже полностью в безопасности. Даже если нужно сохранить экспозицию к риск-активам, я все равно считаю, что безопасность криптоакций заметно выше, чем у большинства крипто-native токенов.
Как минимум в текущих условиях я бы в приоритете рассматривал криптокомпании, за которыми стоит капитал фондового рынка, а не напрямую ставил на корзину токенов, где и ликвидность, и фундаментальные показатели заметно более нестабильны.
Четвертое. Уран и атомная энергетика: продолжать искать независимый сценарий движения
Тогда, если с полупроводниками нельзя, что еще можно сделать на этой неделе?
По итогам текущего исследования уран и атомная энергетика по-прежнему достойны дальнейшего наблюдения.
Что в основном смотреть по активу:
CCJ, UUUU, OKLO.
Эти три актива не совсем одинаковы по своим характеристикам, но как минимум их торговая логика не полностью привязана к капитальным затратам AI-чипов, дата-центров и Hyperscaler’ов.
Когда техсделки слишком переполнены, такая относительно независимая от общего цикла логика отрасли как раз легче привлекает внимание капитала.
Пятое. Медицина, AI-фармацевтика и медицинская диагностика: есть шанс, но риск очень высокий
Медицина, AI-фармацевтика и медицинская диагностика — еще одно направление, которое стоит особенно тщательно изучить.
Акции фармы сами по себе — это активы с высокой чувствительностью. Один ключевой клинический массив данных, особенно результаты III фазы, часто может дать более 20% волатильности.
Такого рода сделки можно делать как однонаправленные опционы или же закладываться в обе стороны вокруг важного раскрытия данных.
Но риски нужно обязательно проговорить:
Сделать ставку в одну сторону и ошибиться — премия, вероятно, почти сведется к нулю; даже при двусторонней ставке важно корректно посчитать подразумеваемую волатильность, иначе после выхода данных “IV Crush” тоже может съесть большую часть прибыли.
Несколько дат, на которые стоит обратить внимание в ближайшее время, включают:
CRSP 28 августа раскроет обновление по клиническим данным, связанным с CTX310; SYRE ожидается публикация в сентябре по SPY003 и части данных SPY072; а BEAM раскроет и интерпретирует клинические данные BEAM-302 8 сентября.
Если смотреть с более долгосрочной перспективой, можно разложить на несколько линий:
AI-медицина и диагностика: TEM, TWST, TXG, CAI.
Платформа AI-фарма: GENB, SDGR.
RNA и генные препараты: IONS, ALNY.
Если потом подтвердится, что весь биотех-сектор вошел в трендовую фазу, то самый прямой торговый инструмент можно смотреть
$LABU.ETF , даже можно рассмотреть Call.
Но учтите: LABU отслеживает трехкратную ежедневную доходность биотех-индекса, а не обычный ETF широкого фармсектора. У него уже есть трехкратный внутридневной плечо, а после добавления опционов позицию нужно заметно снизить; и держать его так, как обычный долгосрочный ETF, он тоже не подходит.
Шестое. Потребительский сектор: пока тоже очень трудно что-то сделать
Весь потребительский сектор сейчас — тоже очень сложное направление.
После отчета WMT однодневное падение превысило 9%, и это давит на другие розничные и потребительские компании. Для рынка это не просто падение одной WMT: под сомнение одновременно попали и устойчивость потребительского спроса, и ожидания по росту ритейла.
Если компании уровня WMT после отчета падают, то обычно это давит на риск-аппетит всего потребительского сектора.
Даже если у части компаний фундаментал не ухудшится сразу, капитал сначала снизит оценку всего сектора, а затем постепенно начнет искать различия между отдельными бумагами.
Поэтому на этой неделе я не буду спешить искать отскок в потребительском секторе.
Седьмое. Отчетность NVDA: вообще не ставлю
Последнее — отчетность NVDA.
Мой выбор: вообще не ставлю.
Причина очень простая: не потяну ставки.
Это не значит, что я обязательно медвежьим образом смотрю на NVDA; просто условия торговли на текущем уровне крайне жесткие.
Вверх нужно, чтобы отчетность, прогнозы, цепочка поставок и последующий спрос были достаточно сильными, чтобы продолжать подталкивать рынок к пересмотру ожиданий вверх; вниз достаточно, чтобы “засветился” один-единственный участок с дефектом — и переполненные позиции и хрупкие настроения быстро усилят эффект.
При одновременном наличии Jackson Hole, ставок по UST, сделки на стагфляцию и оттока средств из полупроводников такая бинарная ситуация по соотношению риска и прибыли не выглядит оправданной для участия.
——————————
Итоговый вывод
На этой неделе сначала защита.
Полупроводники и память пока обходим стороной: даже при отскоке приоритет — понимание через “восстановление” и короткие позиции на отскок. По отчетности NVDA — вообще не ставлю. По потребительскому сектору — сохраняю осторожность. По крипто — в первую очередь рассматриваю криптоакции, меньше трогаю native-токены.
То, что действительно стоит продолжать исследовать, — это урановые рудники, атомная энергетика и события в фармсекторе, которые движут котировками.
Но если обязательно искать самый однозначный ответ в текущем рынке, то мое ближайшее мнение не изменилось:
на золото.