$PDD.US В центре внимания финансового отчёта за Q2: выручка продолжает расти, сервис транзакций работает быстрее, однако со стороны прибыли улучшения не последовало. Выручка и операционная прибыль в годовом сопоставлении выросли на 8%, но чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, снизилась на 12%. Это означает, что в дальнейшем рынок не должен смотреть только на GMV, транзакции и выручку — нужно учитывать влияние расходов на развитие экосистемы и прочих статей на прибыль.
Сначала — ключевые показатели
Q2 общая выручка составила 1123,58 млрд юаней, рост на 8% год к году; операционная прибыль — 277,64 млрд юаней, рост на 8%. Чистая прибыль, относящаяся к владельцам обыкновенных акций, составила 271,82 млрд юаней, снижение на 12% год к году; Non-GAAP чистая прибыль — 284,89 млрд юаней, снижение на 13%. Разводнённая прибыль на одну ADS составила 18,45 юаня, что ниже 20,75 юаня за аналогичный период прошлого года. Выручка и операционная прибыль растут синхронно, но чистая прибыль ослабевает — именно это в этом отчёте нужно разбирать в первую очередь.
Транзакционные услуги по-прежнему — главный драйвер роста выручки
Выручка от онлайн-маркетинговых услуг и прочие доходы составили 57,637 млрд юаней, а выручка от транзакционных услуг — 54,721 млрд юаней, рост на 13% год к году, что быстрее, чем общий рост выручки. Выручка от транзакционных услуг уже приближается к половине совокупной выручки, что означает: рост Pinduoduo не зависит только от традиционной монетизации через рекламу — сама транзакционная цепочка платформы продолжает вносить дополнительный вклад.
Но по темпам роста в этом квартале совокупная выручка выросла лишь на 8% год к году; внимание рынка к Pinduoduo уже сместилось с вопроса «сможет ли выручка удерживать высокий рост» к вопросу «сможет ли рост транзакционных услуг поддержать более долгосрочное качество прибыльности».
Экологические (экосистемные) вложения не остановились
В этом квартале расходы на продажи и маркетинг составили 29,668 млрд юаней, расходы на НИОКР — 4,567 млрд юаней, а общие операционные расходы — 36,577 млрд юаней. Руководство в объявлении отметило, что в Q2 еще больше увеличило вложения в экосистему; при этом ключевой акцент по-прежнему — развитие продавцов, платформенное управление, построение системы доверия и безопасности.
Такие вложения в краткосрочной перспективе влияют на норму расходов и график высвобождения прибыли, но их нельзя просто трактовать как провал логики прибыли. Для Pinduoduo решающим является то, сможет ли улучшиться экосистема продавцов, качество выполнения заказов и платформенное управление: именно это определяет, будет ли продолжаться рост транзакционных услуг, а не то, сколько затрат ушло на конкретный квартал.
Снижение чистой прибыли в основном нужно смотреть через призму прочих прибылей/убытков
Операционная прибыль выросла год к году на 8%, но чистая прибыль снизилась на 12%. Важное расхождение между ними связано с прочими статьями в финансовой отчетности. В этом квартале чистая сумма процентов и инвестиционных доходов составила 13,505 млрд юаней, однако чистая величина прочих доходов/убытков — **-7,399 млрд юаней**; за тот же период прошлого года она была положительной — 0,119 млрд юаней. Это напрямую ухудшило показатели прибыли до налогообложения и, в итоге, чистой прибыли.
Поэтому нельзя судить только по снижению чистой прибыли о том, что ключевая операционная деятельность ухудшается; также нельзя игнорировать оценочное давление, возникающее из-за колебаний в отчете о прибылях и убытках. Дальше более стоит отслеживать, есть ли у этой части прочих прибылей/убытков устойчивость, и сможет ли экосистемное инвестирование постепенно проявиться отдачей в выручке от транзакционных услуг и в операционной прибыли.
Денежные запасы по-прежнему весьма значительные
Денежный поток от операционной деятельности в Q2 составил 25,670 млрд юаней, что выше 21,642 млрд юаней за аналогичный период прошлого года. По состоянию на конец июня совокупные денежные средства, эквиваленты денежных средств и краткосрочные инвестиции составили 456,414 млрд юаней. Достаточность денежного резерва означает, что у Pinduoduo по-прежнему есть сильные возможности для инвестирования, а также оставляет пространство для поддержки продавцов, платформенного управления и развития долгосрочного бизнеса.
Однако наличие достаточного денежного обеспечения не означает, что давление по прибыли отсутствует. Рынку еще предстоит проверить, может ли платформенное инвестирование привести к более качественному росту транзакций, а не оставаться на стадии «обменивать прибыль на рост» в течение длительного времени.
Что еще нужно продолжать проверять
Эта отчетность не содержит количественных прогнозов по результатам. В краткосрочной перспективе самое важное — сможет ли выручка от транзакционных услуг продолжать расти быстрее, чем общий рост выручки; и после увеличения затрат на продажи и маркетинг появится ли более четкая операционная отдача для пользователей и экосистемы продавцов. Со стороны чистой прибыли также следует продолжать следить за колебаниями прочих прибылей/убытков и избегать того, чтобы разовые изменения по неоперационным статьям напрямую экстраполировать на долгосрочный тренд.
Коротко: выручка и транзакционные услуги Pinduoduo в Q2 продолжают расти, но давление на чистую прибыль показывает, что рынок будет больше обращать внимание на эффективность отдачи экосистемных вложений, а также на то, может ли рост транзакций снова конвертироваться в более стабильные показатели прибыли.
Подписывайтесь на меня — дальше я буду регулярно обновлять материалы с тем, чтобы по одной картинке читать отчеты ключевых компаний из Гонконга и США.