#termmax Сегодня утром (8/21) рассмотрел конфигурацию Range Order AMM для 90-дневного рынка TermMax BNB-chain USDC и обнаружил, что маркет-мейкинг FT/XT в промежутках — это не традиционные xy=k с постоянным произведением: ликвидность динамически «раскладывается» вокруг «кривой затухания XT». Теоретическая цена XT каждый день сдвигается на один шаг вниз, а ордера AMM автоматически перемещаются на следующий уровень; проскальзывание, которое розничные трейдеры получают при покупке/продаже FT/XT на вторичном рынке, по сути является ставкой против «ожиданий временного затухания». Сегодня утром я выставил тестовый ордер на 100 USDC — и только тогда понял, почему эта AMM подходит для продуктов с фиксированной доходностью лучше, чем Uniswap V3.$SPCXB

Сначала про кривую затухания XT. Допустим, 90-дневный дисконт FT равен 0.98, а начальная остаточная стоимость XT — 0.02. На погашение: FT → 1.00, XT → 0. TermMax не заставляет XT падать линейно (каждый день -0.02/90), а обеспечивает нелинейное затухание по «оставшейся стоимости времени». В первые 30 дней XT с 0.02 падает до 0.014 (минус 30%), затем за следующие 30 дней до 0.008 (ещё минус 43%), и последние 30 дней до 0 (минус 100%).
Range Order AMM расставляет ликвидность вокруг этой кривой. Этим утром я посмотрел Origami vault: теоретическая цена XT сейчас 0.0142, AMM в диапазоне [0.0138, 0.0146] разместил 80% глубины, а оставшиеся 20% разнес по хвосту [0.0120, 0.0160] для подстраховки. То есть если ты покупаешь XT по текущей рыночной цене, цена сделки с высокой вероятностью будет около 0.0142±0.0002; но если ты «врежешь» ордером на 5000 U, ты пройдёшь через [0.0138, 0.0146] и соскользнёшь до 0.0135, проскальзывание ≈ 5%.
В сравнении с Uniswap V3: V3 — статический диапазон. LP вручную задаёт [price_min, price_max], и когда цена выходит за диапазон, ликвидность перестаёт работать. Range Order у TermMax — это «V3, который движется вместе с линией затухания»: каждый день curator автоматически сдвигает центр диапазона с 0.0142 на 0.0140, так что LP не нужно каждый день вручную делать rebalance.
Но есть и подводные камни: ① узкий диапазон означает, что для крупных ордеров проскальзывание высокое; сегодня утром я поставил ордер на 100 U купить XT — фактическая цена сделки была 0.0144 (на 1.4% дороже теоретической); ② если GT массово сделает досрочное погашение, фактическая скорость падения XT будет выше, чем ожидалось по кривой: AMM кратковременно станет «котировать завышенно», и арбитражёры зайдут и начнут продавать, а розничные, которые ловят нож, окажутся в минусе; ③ у curator есть лаг по настройкам, и в экстремальных режимах (например, когда ставка Aave удваивается за один день) AMM может не успеть отреагировать за 1–2 часа.
Я сделал скриншот распределения диапазона TermMax Range Order сегодняшним утром и сравнил его с кривой затухания XT. Завтра попробую выставить лимитные ордера — получится ли обойти проскальзывание AMM. Когда ты торгуешь FT/XT, используя @TermMax , проскальзывание сверх ожиданий