#termmax TermMax 的 одноразовый рычаг выглядит так, будто там есть только две переменные: кратность плеча и фиксированная процентная ставка.
Я недавно пересчитал: та часть, которая действительно «съедает» доход, не находится ни в этих двух числах.
По сути, одноразовый рычаг — это целая цепочка действий: взять в долг стейблкоины, обменять их на залоговые активы и затем вернуть их обратно в качестве залога. Протокол упаковал все это атомарно, но рыночные трения на каждом шаге все равно остаются.
При обмене — есть проскальзывание.
Чтобы получить прибыль, существует и цена входа: твою заимствованную сумму должен кто-то согласиться выкупить по той процентной ставке.
При закрытии позиции нужно снова обменять залоговые активы обратно в стейблкоины — и снова будет проскальзывание.
Эти три вида издержек для небольших позиций можно считать пренебрежимо малыми, но для больших — решающими.
Очень распространенная логика фейлов выглядит так:
Ты видишь, что доходность в основе PT — 10%, стоимость заимствования — 6%, спред — 4%, добавляешь плечо в 3 раза — и ожидаемая годовая доходность «летит» в двузначные.
А затем на практике при открытии и закрытии ты каждый раз проскальзываешь на 0,5%, туда и обратно выходит 1%. Плечо в 3 раза увеличивает эти 1% на собственный капитал до 3%.
Твой 4% спред еще даже не успевает начать работать — как его уже заметно «обрезало».
Если по пути нужно ребалансировать, частично погашать, менять срок — за каждую операцию снова платишь.
Вот почему я считаю, что V2, где лимитные заявки вынесены «наружу», более понятна и практична, чем их реклама про «фиксированную процентную ставку».
Лимитные заявки позволяют тебе не быть вынужденным принимать тот цену, которую прямо сейчас дает пул. Для крупных позиций можно разбить ордер, исполнять постепенно и самому задавать цену.
Цена этого — ожидание. А у ожидания есть стоимость. Поэтому TermMax должен заставлять неисполненные средства продолжать получать доход от базового слоя в период ожидания, иначе для больших средств лимитные заявки превращаются в обузу.
Единый Dashboard — это из той же серии. Если ты не видишь, каков суммарный риск/экспозиция по нескольким цепочкам и нескольким срокам, невозможно понять, нужно ли добавлять еще одну позицию.
Поэтому когда я сейчас оцениваю стратегии с плечом, я не смотрю на номинальный спред. Я смотрю на одно число:$SPCXB
От открытия до закрытия позиции: сколько раз мне придется заплатить издержки от трений?
Стратегия «заплатить три раза» и стратегия «заплатить десять раз» — даже если на бумаге спред одинаковый, фактический результат будет очень разным.
Фиксированная ставка решает проблему «цены за заимствование».
Но она не решает проблему «цены входа и выхода».
Вторая обычно оказывается дороже.$SNDKB
#TermMax @TermMax