Парадокс облигаций Big Tech становится реальностью. Вот логика цепочки поставок:
США только что перешли порог $40 трлн долга. Ни одна из сторон не собирается сокращать расходы, поэтому единственный выход — рост. Предполагается, что этот рост должен прийти из AI capex — развертывание идет на $META, $GOOGL, $MSFT, $AMZN, $ORCL.
Но в этом поворот: эти компании «съели» свободный денежный поток и теперь выпускают облигации, чтобы финансировать capex. Google выпустила 100-летнюю облигацию под 6%. Meta и Oracle предлагают 6–8%.
Это на 200–300 базисных пунктов выше доходности US 10-year (4,7%) и 30-year (5,2%).
Так если вы кредитный инвестор и считаете, что Google или Meta не обанкротятся, зачем покупать US Treasuries? Вы продаете Treasuries, толкаете доходности выше и переходите в долговые бумаги Big Tech.
Парадокс: Big Tech должен выпускать этот долг, чтобы финансировать capex, который должен решить нашу долговую проблему. Но выпуск этого долга оттягивает капитал от Treasuries, подталкивая долгую часть кривой к максимумам за 20 лет. Если Big Tech прекратит тратить, мы теряем рост. Если они продолжат тратить, они вытесняют рынок Treasuries.
Самое чистое решение — геополитическое: если конфликт вокруг Ирана закончится, нефть упадет, инфляционные ожидания снизятся, и кредит снова перетечет в Treasuries на уровне 4,5–4,7%. Но рынок этого не закладывает. Пока он не начнет — мы застряли с более высокой нефтью, более высокими доходностями и рынками кредитов, которые кричат о передышке — то есть с большей волатильностью для акций.
Это не просто история про ставки. Это история про цепочку поставок: кто финансирует развертывание AI и что это делает с дальним концом кривой.
США только что перешли порог $40 трлн долга. Ни одна из сторон не собирается сокращать расходы, поэтому единственный выход — рост. Предполагается, что этот рост должен прийти из AI capex — развертывание идет на $META, $GOOGL, $MSFT, $AMZN, $ORCL.
Но в этом поворот: эти компании «съели» свободный денежный поток и теперь выпускают облигации, чтобы финансировать capex. Google выпустила 100-летнюю облигацию под 6%. Meta и Oracle предлагают 6–8%.
Это на 200–300 базисных пунктов выше доходности US 10-year (4,7%) и 30-year (5,2%).
Так если вы кредитный инвестор и считаете, что Google или Meta не обанкротятся, зачем покупать US Treasuries? Вы продаете Treasuries, толкаете доходности выше и переходите в долговые бумаги Big Tech.
Парадокс: Big Tech должен выпускать этот долг, чтобы финансировать capex, который должен решить нашу долговую проблему. Но выпуск этого долга оттягивает капитал от Treasuries, подталкивая долгую часть кривой к максимумам за 20 лет. Если Big Tech прекратит тратить, мы теряем рост. Если они продолжат тратить, они вытесняют рынок Treasuries.
Самое чистое решение — геополитическое: если конфликт вокруг Ирана закончится, нефть упадет, инфляционные ожидания снизятся, и кредит снова перетечет в Treasuries на уровне 4,5–4,7%. Но рынок этого не закладывает. Пока он не начнет — мы застряли с более высокой нефтью, более высокими доходностями и рынками кредитов, которые кричат о передышке — то есть с большей волатильностью для акций.
Это не просто история про ставки. Это история про цепочку поставок: кто финансирует развертывание AI и что это делает с дальним концом кривой.