Сегодня я разложил по полочкам мультичейн-данные TermMax и увидел сильный разрыв: TVL протокола — почти 90 миллионов долларов, зарегистрированных кошельков — свыше 1,5 миллиона, но на Base глубина пула с фиксированной ставкой USDC — чуть больше миллиона. Даже Ethereum в мейннете — около 4 миллионов. Это нельзя просто назвать «утечкой капитала», потому что официальный TVL включает резервы в curator vault, которые лежат на позициях в Morpho и Aave и получают плавающую доходность. Разные методики, но этот «ножницы» разницы показывают следующее: деньги пришли, а реальный спрос на сведение/матчинг по фиксированной ставке ещё не подтянулся.
@TermMax в ранний период доказывал P2P-ордербуком, что on-chain фиксированная ставка может матчиться. Сейчас же центр тяжести явно смещается в сторону инфраструктуры уровня организаций. В 2026 году не буду повторять нарративы — буду делать ставку на внедрение в виде верифицируемых продуктов. 25 августа TGE TMX — это лишь вход, а действительно за чем стоит следить — TSI: KYC- и комплаенс ECN на базе Fireblocks MPC, а также подключение RWA-обеспечения в альянсе Pharos RealFi. Это более осмысленно, чем очередной круг разъяснений по фиксированной ставке: каждая фиксация срока, фактическая выдача займа и GT-расчёт оставляют on-chain след.
Но 1,5 миллиона кошельков и 90 тысяч дневных активных пользователей не равны реальным заемщикам. Сколько бы ни было регистраций и как бы ни кипела активность, это не превращается автоматически в реальные объемы открытия позиций в контрактах с фиксированной ставкой. Узкое место P2P-матчинга в следующем: глубина кривой маркет-мейкера, совпадение сроков, волатильность GT-обеспечения, ликвидность физической поставки и стоимость капитала после того, как curator забирает свою долю. Любой разрыв в одном из звеньев — и история фиксированной ставки останется на уровне «резервов со стороны депозитов», где ресурсы просто получают плавающую доходность.
Далее я перейду на другую рамку отслеживания: #TermMax — и не буду смотреть цену открытия TMX и ставку по залогу (APY). Вместо этого буду оценивать фактический объем матчеринга на рынке фиксированной ставки, частоту клирингов GT-позиций, реальную тарифную ставку curator vault и то, действительно ли TSI подключается к традиционным потокам ордеров. Большой TVL лишь показывает способность собирать ликвидность — а активность по кредитованию/матчингу должна ответить, сможет ли он заставить эту ликвидность действительно работать на ценообразование фиксированной ставки.
@TermMax в ранний период доказывал P2P-ордербуком, что on-chain фиксированная ставка может матчиться. Сейчас же центр тяжести явно смещается в сторону инфраструктуры уровня организаций. В 2026 году не буду повторять нарративы — буду делать ставку на внедрение в виде верифицируемых продуктов. 25 августа TGE TMX — это лишь вход, а действительно за чем стоит следить — TSI: KYC- и комплаенс ECN на базе Fireblocks MPC, а также подключение RWA-обеспечения в альянсе Pharos RealFi. Это более осмысленно, чем очередной круг разъяснений по фиксированной ставке: каждая фиксация срока, фактическая выдача займа и GT-расчёт оставляют on-chain след.
Но 1,5 миллиона кошельков и 90 тысяч дневных активных пользователей не равны реальным заемщикам. Сколько бы ни было регистраций и как бы ни кипела активность, это не превращается автоматически в реальные объемы открытия позиций в контрактах с фиксированной ставкой. Узкое место P2P-матчинга в следующем: глубина кривой маркет-мейкера, совпадение сроков, волатильность GT-обеспечения, ликвидность физической поставки и стоимость капитала после того, как curator забирает свою долю. Любой разрыв в одном из звеньев — и история фиксированной ставки останется на уровне «резервов со стороны депозитов», где ресурсы просто получают плавающую доходность.
Далее я перейду на другую рамку отслеживания: #TermMax — и не буду смотреть цену открытия TMX и ставку по залогу (APY). Вместо этого буду оценивать фактический объем матчеринга на рынке фиксированной ставки, частоту клирингов GT-позиций, реальную тарифную ставку curator vault и то, действительно ли TSI подключается к традиционным потокам ордеров. Большой TVL лишь показывает способность собирать ликвидность — а активность по кредитованию/матчингу должна ответить, сможет ли он заставить эту ликвидность действительно работать на ценообразование фиксированной ставки.