Синьхуань Ли Жохань, Securities Star
В последнее время компания WeRide (0800.HK), занимающаяся разработкой решений для автономного вождения, опубликовала финансовый отчет за 2-й квартал 2026 года и за первую половину 2026 года. Компания пока не смогла выбраться из ситуации с убытками: чистый убыток за полугодие составил 792 млн юаней. С 2021 года накопленные убытки компании превысили 9,2 млрд юаней.
Securities Star отмечает, что высокие расходы на НИОКР являются основной причиной убытков компании. Кроме того, существенный рост коммерческих расходов еще больше усиливает нагрузку на прибыль. Как найти баланс между инвестициями в разработки и целевыми показателями по прибыли — вот ключевая проблема, которую WeRide предстоит решить в настоящее время. С начала этого года бизнес L2++/L3 компании и ее зарубежная экспансия развиваются быстрыми темпами, однако сохраняются вызовы. С одной стороны, после определения моделей для запуска еще остается путь до реализации выручки в масштабах; с другой стороны, сможет ли модель «легко-капитальной» экспансии компании за рубежом сформировать долгосрочный конкурентный «гребень», еще предстоит подтвердить рынку.
«Ров» для легких активов на зарубежных рынках еще под вопросом
Согласно отчетности, в первой половине 2026 года WeRide получила выручку 3,46 млрд юаней, что на 73% больше год к году; чистый убыток за период составил 7,92 млрд юаней, что в основном соответствует показателю за аналогичный период прошлого года. В том числе: выручка во 2 квартале составила 2,3 млрд юаней, +82% год к году; чистый убыток за период — 4,01 млрд юаней.
Бизнес компании в основном состоит из двух крупных направлений: L4 автономное вождение и L2++/L3 усовершенствованная система помощи водителю. При этом L4-направление, включающее в себя в первую очередь автономные такси Robotaxi и автономные автобусы Robobus, является крупнейшим источником дохода компании: в первой половине года выручка составила 1,79 млрд юаней, что соответствует 52% от общей выручки за соответствующий период. Во 2 квартале выручка составила 1,25 млрд юаней, увеличившись на 47% год к году.
Опираясь на многолетние накопления в L4 технологиях высокоуровневого автономного вождения, WeRide расширяет часть возможностей L4 в направлении массового развертывания вспомогательного вождения (ADAS), открывая новые точки роста. С начала 2026 года бизнес L2++/L3 быстро развивается: во 2 квартале выручка увеличилась почти в 26 раз год к году. По состоянию на текущий момент WRD 3.0 получил «привязку к производству» (production tie-in) более чем для 30 моделей; компания уже проводит дорожные тесты и адаптационную валидацию на зарубежных рынках, включая Францию, Германию и Японию; во 2 квартале объем отгрузок составил 30 тысяч комплектов.
Также некоторые аналитики отмечают: от привязки (выбора) модели (vehicle model) до серийной поставки требуется пройти через множество ключевых этапов — инженерные итеративные разработки, многократные проверки и валидацию, адаптацию и внедрение в цепочке поставок и т. д.; поэтому фиксация модели не равнозначна «конвертации в выручку». В настоящее время серийные модели L2++ компании в основном сосредоточены на двух автопроизводителях: GAC и Chery. Если продажи ключевых моделей будут колебаться или изменятся партнерские отношения, это напрямую повлияет на темпы роста бизнеса. На текущем этапе коммерческая ценность технологий L4 в большей степени проявляется через валидацию возможностей; до существенного вклада в масштабируемую выручку еще далеко.
Securities Star отмечает, что WeRide активно развивает зарубежные рынки: ее бизнес уже охватывает 13 стран и более 60 городов. В настоящее время компания реализует коммерческие операции без водителей в Абу-Даби и Дубае; также совместно с Uber объявлено о пилотном плане по запуску в Мадриде первого в Испании коммерческого сервиса автоматизированного такси (автономных такси).
在 этой предыстории зарубежные доходы компании демонстрируют быстрый рост: в первой половине годовая выручка достигла 1,19 млрд юаней, а доля в общей выручке выросла с 23,5% в первой половине 2025 года до 34,5%.
Необходимо указать, что в отличие от модели с тяжелой операционной деятельностью внутри страны, WeRide на зарубежных рынках использует модель расширения с легкими активами и высокой маржинальностью. Компания не владеет операционными транспортными средствами: вместо этого она сотрудничает с местными ведущими платформами мобильных перевозок, такими как Uber и Grab; при этом партнеры берут на себя капиталоемкие этапы, включая закупку транспортных средств, локализованную операционную деятельность и привлечение пользователей. В свою очередь WeRide отвечает за локализацию и адаптацию технологий автономного вождения, зарабатывая на этом за счет платы за лицензию на технологии и доли в операционной выручке/выручке от поездок.
Отметим, что хотя модель легких активов снижает бремя капитальных затрат, остается неопределенность в том, сможет ли компания выстроить долгосрочный «рыночный ров» (защитный барьер). Мнения отрасли считают, что при выборе такой модели WeRide нужно опираться на местных партнеров и сервисы по мобильным поездкам (платформы), чтобы получать поток клиентов; однако такие платформы в большинстве случаев не будут выбирать лишь одну компанию по технологиям автономного вождения в качестве единственного партнера. По мере роста числа участников на зарубежной траектории Robotaxi компании предстоит еще проверить, сможет ли WeRide поддерживать конкурентоспособность, опираясь на уже накопленные технологические наработки и операционный опыт.
Высокие затраты на НИОКР «съедают» прибыль
Хотя выручка WeRide значительно выросла, компания пока не выбралась из зоны убытков. Если рассматривать в более длинной перспективе, с 2021 по 2025 годы чистые убытки компании составили соответственно 10,07 млрд юаней, 12,98 млрд юаней, 19,49 млрд юаней, 25,17 млрд юаней и 16,55 млрд юаней. По расчетам, с 2021 года накопленные убытки компании превышают 9,2 млрд юаней.
Securities Star отмечает, что постоянно высокий уровень затрат на НИОКР является основной причиной убытков компании. Научно-исследовательские расходы компании выросли с 4,43 млрд юаней в 2021 году до 13,72 млрд юаней в 2025 году, то есть прирост составил примерно 209,71%. В первой половине 2026 года расходы на НИОКР продолжили расти: год к году +24% до 7,98 млрд юаней. В том числе расходы компании на НИОКР во 2 квартале составили 4,34 млрд юаней, что на 36% больше, чем год назад.
Разработка компании в основном направлена на постоянную итеративную оптимизацию базовой технологической платформы автономного вождения и автономных больших моделей. Чтобы система автономного вождения могла обрабатывать различные сценарии крайне длинного хвоста (edge/extreme case), компании необходимо брать на себя высокие затраты на вычислительные ресурсы, оборудование GPU и связанные с замкнутым циклом работы с данными обязательные инвестиции.
Глава консультационной компании iiMedia Consulting Чжан И указал, что убытки Waymo/WeRide Xperience обусловлены объективными результатами двойных ограничений со стороны политики и прав на проезд (road rights). Внутри страны работающие полностью автономные Robotaxi по-прежнему в основном опираются на пилотные проекты по районам, а трансрегиональная эксплуатация еще не получила полного разрешения; при этом существуют явные узкие места в условиях быстрого расширения масштабов заказов. Давление на стороне затрат имеет множество источников: расходы на НИОКР, амортизация транспортных средств, а также безопасность и техническое обслуживание являются обязательными (жестко фиксированными) статьями расходов; и инвестиции в НИОКР ради достижения гарантий по безопасным пределам обязательны как в текущий момент, так и в будущем.
Следует отметить, что по мере постепенного совершенствования отраслевых политик и стандартов фокус конкуренции компаний автономного вождения сместился с технологической реализуемости на способность замыкать коммерческий контур (business closed-loop). Сможет ли компания продолжать устойчиво работать, эффективно снижать затраты, получать деньги от пользователей и преобразовывать технологии в финансовые результаты — это ключевой вопрос, на который компаниям автономного вождения предстоит дать ответ на следующем этапе.
Помимо давления со стороны НИОКР, рост расходов на продажи дополнительно сжимает пространство прибыли компании WeRide. В первой половине 2026 года, на фоне увеличения затрат на персонал и роста расходов на маркетинговую рекламу, расходы на продажи компании составили 51,9 млн юаней, что на 86,7% больше год к году.
Несмотря на то, что текущие расходы достаточно высоки, руководство считает, что поворотная точка уже близка. На собрании по обсуждению финансовых результатов CFO WeRide Ли Сюань подчеркнула, что крупные инвестиции в НИОКР в значительной степени можно разделять между направлениями бизнеса, такими как L4 и L2/L3, и они не будут расти пропорционально численности автопарка и выручке. Также уже пройден пик вложений в AI-инфраструктуру. Исходя из текущих операционных показателей и планов развития на будущее, WeRide, вероятно, сможет полностью выйти на уровень безубыточности до 2029 года.
Обращает на себя внимание то, что на фоне постоянного «сжигания» денежных средств на НИОКР у WeRide также наблюдается заметное сокращение денежных резервов. По состоянию на конец отчетного периода общая сумма денежных средств и эквивалентов, а также срочных депозитов компании WeRide составляет около 5,4 млрд юаней, что на 1,6 млрд юаней меньше по сравнению с началом года. (Данная статья впервые опубликована на Securities Star, автор | Ли Жохань)