#termmax Я не перестаю снова и снова обдумывать @TermMax один легко упускаемый момент: в соглашении с фиксированной ставкой — кто именно устанавливает ту самую «фиксированную» ставку? Не договор, который «решает на ходу», не голосование в управлении, а рынок, который сводит интересы сторон в процессе их кредитно-долгового противостояния.
Традиционные пулинг-соглашения вроде Aave: процентная ставка — это кривая-алгоритм, определяемая коэффициентом использования капитала. Чем выше использование, тем выше ставка; её невозможно зафиксировать — остаётся только пассивно принимать плавающую. TermMax работает иначе: заёмщик чеканит долг в виде GT, кредитор покупает FT и фиксирует доходность. Обе стороны заключают сделку в конкретном рыночном сегменте на момент конкретного истечения срока — а цена сделки подразумевает фиксированную процентную ставку именно для этой длительности.$SNDKB
По сути, это возвращает «обнаружение ставки» обратно рынку. Каждая дата погашения и каждая комбинация залога соответствуют отдельному рынку ценообразования. Ставка по трёхмесячному займу USDC под залог WETH и ставка по займу с тем же сроком под залог wstETH могут быть полностью разными, потому что различается хвостовой риск — и эта разница напрямую отражается в дисконте/надбавке, по которой FT торгуется на сделке.
Самое изящное здесь, на мой взгляд, — то, что риск дефолта заранее закладывается в цену. В предыдущих постах я уже обсуждал механику физической поставки TermMax: если заёмщик не платит к сроку, залог распределяется пропорционально среди держателей FT, без социальной перераспределительной модели. Значит, цена покупки FT должна включать компенсацию за этот хвостовой риск — насколько низкую цену рынок готов заплатить за FT, фактически является «живым голосованием» рынка по вероятности дефолта конкретного залога.
В итоге кривая ставок перестаёт быть гладкой алгоритмической линией — она превращается в множество реальных ценовых точек, рождаемых бесчисленными дискретными рыночными торгами. Плотность информации выше, но при этом сильнее требования к ликвидности: если рынок слишком тонкий, ценообразование легко искажается.
Поэтому я считаю: сможет ли #TermMax закрепиться, зависит не столько от того, насколько красив механизм, а от того, хватает ли глубины в каждом рынке с конкретным сроком. Если глубины недостаточно, фиксированная ставка остаётся просто «фиксированной на бумаге».$SPCXB
Я буду продолжать следить: за глубиной стаканов (depth) FT в основных рынках залога, за структурой сроков процентных ставок (term structure) для разных длительностей, а также за тем, как новый рынок направляет ликвидность при холодном старте. #TermMax @TermMax