#termmax 如果只用一句话概括 TermMax 的 Vault 和传统机枪池的差别：那边是算法在分配资金，这边是人在做判断。这句话听起来像退步，实际上是借贷市场绕不开的一步。
Пассивный пул опирается на логику, “зашитую” в контракте: параметры риска фиксируются заранее — какой коэффициент обеспечения, где линия ликвидации, какая форма у кривой процентных ставок и т.д. После этого все исполняется автоматически кодом. Плюсы — предсказуемость. Минусы — он не умеет обрабатывать новые ситуации: какому объему лимитов должен соответствовать новый залог, нужно ли продлевать позицию, которая вот-вот истекает — на эти вопросы алгоритм не дает ответа, остается только ждать решения в ходе голосования, а голосования обычно проходят с катастрофической медлительностью. Подход TermMax заключается в том, чтобы передать эту часть решений Curator’у: он определяет, в какие рынки направляются средства, какие залоги принимаются и на каком уровне процентной ставки делаются котировки. Его вознаграждение — доля в доходах, а последствия ошибочных решений тоже ложатся на него.$SPCXB
Так оценивается уже не протокол, а человек. На одной и той же базовой механике два куратора могут дать совершенно разные профиль риска и доходности: один работает только с мейнстрим-активами на краткосрочных рынках — доходность ровная, зато спится спокойно; другой берет длиннохвостовые залоги с высокодоходными котировками — на бумаге все красиво, пока какая-нибудь ликвидность залога не иссякнет. Прежде чем вложить туда деньги, вы по-настоящему должны смотреть не на обещания, а на историю управления его масштабом, что он делал в экстремальных рыночных условиях и, пожалуй, самое сложное: насколько его позиционирование совпадает с вашими интересами. Такой подход к оценке на ончейне выглядит непривычно; в традиционном управлении активами это обычный due diligence.$SNDKB
Я не собираюсь приукрашивать риски. Первое — полномочия: если границы действий куратора слишком широки, по сути пользователь превращается в доверителя без обеспечения. Второе — рассогласование сроков: это особенно критично в сценариях с фиксированным сроком, как у TermMax. У базовых активов есть четкая дата погашения, а пользователи хотят иметь возможность выкупить “в любой момент”. Образующийся разрыв приходится закрывать заранее зарезервированной ликвидностью или продавать через вторичный рынок со скидкой. В обычные времена проблем не видно, но стоит начаться массовым выкупам — те, кто успел раньше, получают справедливую цену, а те, кто уходит позже, несут скидку. Это старая болезнь всех продуктов со сроками.
Поэтому, когда я смотрю Vault у TermMax, я никогда не оцениваю его по APY на главной странице.
#TermMax @TermMax