我 раньше размещал ордера только с ценой и количеством и думал, что разницы от «процентного рынка» (interest rate market) не так уж много. Изменение Range Order в TermMax поменяло мое мнение: маркет-мейкер не просто объявляет фиксированный APR, а описывает разные диапазоны средств как непрерывную кривую ценообразования. Объем сделок перемещается по кривой: для каждого участка можно задать границы процентной ставки и порог по количеству. В одном и том же рынке при этом можно одновременно размещать несколько Range Order, чтобы капитал выбирал котировки, которые его устраивают.

Я понял это как оптовую витрину с сегментным ценообразованием. Небольшие ордера сначала «съедают» цены ближе к началу, крупные — продолжают продвигаться дальше по кривой; в итоге средняя ставка для полученного результата будет естественно разной. TermMax может формировать только кривую заимствования, а может — только кривую размещения; двусторонние Range Order одновременно управляют обеими сторонами — заимствованием и кредитованием. Доход маркет-мейкера при этом формируется за счет спрэда между двумя кривыми. Процентная ставка фиксируется на момент сделки, но это не значит, что все участники исполняются в одной и той же точке.

Сложность как раз в том, как рисовать кривую. Официальная документация по рискам предупреждает: если котировки отклоняются от рыночных, возможен риск неблагоприятного отбора (inverse selection); если встречной стороны нет, средства будут простаивать; крупные сделки потребляют ликвидность глубже по книге, а значит слиппедж усиливается; неверно заданные сроки тоже приводят к несоответствию денежных потоков. Я не буду смотреть только на самый заметный APR на странице — я проверю форму кривой и доступную глубину для исполнения, а также спрэды с обеих сторон и дату погашения. TermMax отдает право установления цены маркет-мейкеру и одновременно перекладывает на него и стоимость ошибочного ценообразования.

@TermMax #termmax