В два часа ночи я достал тот GT, который запустил на прошлой неделе в TermMax, и смотрел на него десять минут: $ETH вроде бы отскакивает, а его котировка всё равно продолжает идти вниз. За день он снова просел ещё на кусок. Я запомнил эту картинку до сих пор.
Тогда до даты экспирации оставалось всего два дня. Сначала я не понял: плечо в маржинальной позиции ведь привязано к базовому активу — если базовый актив растёт, почему этот GT упорно падает? Я разобрал GT и наконец понял: со стороны долга у него FT — это нулевой купон, который при наступлении срока должен быть приведён к единой номинальной стоимости. Чем ближе дата, тем сильнее FT «дотягивается» к нулевому дисконту. Условие P(FT)+P(XT)≈1 — это жёсткая тождественность: если FT ползёт вверх, XT обязан идти вниз. Тогда, после того как из стоимости GT вычесть часть, относящуюся к долгу, остаётся «чистая» экспозиция, которая каждый день протекает — течёт время. И эта утечка не зависит от направления цены, это просто время «снимает аренду». Тогда я ещё не до конца различал обычный GT и ту опционную структуру Alpha, просто знал, что у обычных позиций GT тоже есть линия ликвидации LLTV: если цену продавят и она уйдёт ниже, всё равно сработает принудительное закрытие. Этот GT, который вблизи экспирации тянулся вниз, преподал мне урок.
Та история заставила меня заново понять принципиальную разницу между GT в TermMax и Perp. У Perp нет конечной точки: оплата funding — это как доплата, чтобы продлевать аренду экспозиции, и поэтому стоимость «плывёт» вместе с ставкой funding. У GT есть конец: авансом уплаченная премия покупает риск на фиксированный срок — даже если до экспирации расчёт не произойдёт, на дату всё равно считается и закрывается. Чтобы продолжать держать, нужно перекатить позицию на следующий срок и заплатить премию снова. Причём на TermMax рынок «изолирует» по срокам: перекатившись, вы попадаете в другую процентную кривую, и стоимость не обязательно будет такой же, как в прошлой итерации.
Поэтому в прошлый раз я закрыл тот GT с 2х плечом, когда он стал ближним к экспирации. Это не значит, что я ошибся по направлению — я просто довёл до конца учёт того, что при перекате придётся снова платить премию/процент вперёд, и понял: чем ближе экспирация, тем менее оправданно «донаращивать» ту же экспозицию ещё одним циклом. После этого перед тем как ставить GT, я сначала смотрел на распределение дат экспирации на TermMax и выбирал срок, который дальше по расчёту. Множитель уже вторичен. #termmax @TermMax
Тогда до даты экспирации оставалось всего два дня. Сначала я не понял: плечо в маржинальной позиции ведь привязано к базовому активу — если базовый актив растёт, почему этот GT упорно падает? Я разобрал GT и наконец понял: со стороны долга у него FT — это нулевой купон, который при наступлении срока должен быть приведён к единой номинальной стоимости. Чем ближе дата, тем сильнее FT «дотягивается» к нулевому дисконту. Условие P(FT)+P(XT)≈1 — это жёсткая тождественность: если FT ползёт вверх, XT обязан идти вниз. Тогда, после того как из стоимости GT вычесть часть, относящуюся к долгу, остаётся «чистая» экспозиция, которая каждый день протекает — течёт время. И эта утечка не зависит от направления цены, это просто время «снимает аренду». Тогда я ещё не до конца различал обычный GT и ту опционную структуру Alpha, просто знал, что у обычных позиций GT тоже есть линия ликвидации LLTV: если цену продавят и она уйдёт ниже, всё равно сработает принудительное закрытие. Этот GT, который вблизи экспирации тянулся вниз, преподал мне урок.
Та история заставила меня заново понять принципиальную разницу между GT в TermMax и Perp. У Perp нет конечной точки: оплата funding — это как доплата, чтобы продлевать аренду экспозиции, и поэтому стоимость «плывёт» вместе с ставкой funding. У GT есть конец: авансом уплаченная премия покупает риск на фиксированный срок — даже если до экспирации расчёт не произойдёт, на дату всё равно считается и закрывается. Чтобы продолжать держать, нужно перекатить позицию на следующий срок и заплатить премию снова. Причём на TermMax рынок «изолирует» по срокам: перекатившись, вы попадаете в другую процентную кривую, и стоимость не обязательно будет такой же, как в прошлой итерации.
Поэтому в прошлый раз я закрыл тот GT с 2х плечом, когда он стал ближним к экспирации. Это не значит, что я ошибся по направлению — я просто довёл до конца учёт того, что при перекате придётся снова платить премию/процент вперёд, и понял: чем ближе экспирация, тем менее оправданно «донаращивать» ту же экспозицию ещё одним циклом. После этого перед тем как ставить GT, я сначала смотрел на распределение дат экспирации на TermMax и выбирал срок, который дальше по расчёту. Множитель уже вторичен. #termmax @TermMax