На этой неделе я копался в ончейн-данных TermMax и одна вещь постоянно не давала мне покоя. Разрыв между тем, что протокол обещает, и тем, как люди на самом деле им пользуются, довольно заметный.
Все говорят про стратегии доходности: взять в долг актив, продать опцион колл, собирать премию, повторить. Это выглядит красиво на диаграмме. Но когда я проверил утилизацию именно по тем вкладам (vaults), большинство из них держалось примерно на уровне 25%. Это не похоже на оживлённый рынок. Это много простаивающего капитала, который изображает продуктивность, пока все спорят о APR.
Переключись на put-опционы — и сразу становится другая реальность. Стабильный объём, ровные выплаты премий, трейдеры приходят каждый день, как по часам. Они здесь не за сложными стратегиями доходности. Они покупают страхование. Просто и понятно.
Из-за этого возникает динамика, которая меня напрягает. Вся система держится на двустороннем участии — людях, готовых брать на себя риски с обеих сторон. Но по факту у нас есть толпа, которая хочет только защиты, и пул LP, вынужденный поглощать другую сторону каждой сделки. LP получают небольшие премиальные чексы на спокойных рынках, но когда наконец ударяет волатильность, именно они оказываются с «не тем боком» в мешке.
Вот к чему я снова и снова возвращаюсь. Значимая часть тех рекламируемых доходностей для LP вообще не является реальным доходом от премий. Это эмиссия токенов. Убери инфляционные награды — и базовая доходность этого простаивающего капитала начинает выглядеть тоньше, чем подсказывает маркетинг.
Главный вопрос, который будет меня тревожить, пока мы не увидим нормальный рыночный цикл, звучит так: когда следующий бычий раунд действительно проверит эти структуры, и call-опционы начнут активно исполняться, будет ли пул к этому готов? Или это лишь вопрос времени, когда асимметрия в поведении пользователей вскроет изъян, о котором пока никто не говорит?
@TermMax #TermMax
Все говорят про стратегии доходности: взять в долг актив, продать опцион колл, собирать премию, повторить. Это выглядит красиво на диаграмме. Но когда я проверил утилизацию именно по тем вкладам (vaults), большинство из них держалось примерно на уровне 25%. Это не похоже на оживлённый рынок. Это много простаивающего капитала, который изображает продуктивность, пока все спорят о APR.
Переключись на put-опционы — и сразу становится другая реальность. Стабильный объём, ровные выплаты премий, трейдеры приходят каждый день, как по часам. Они здесь не за сложными стратегиями доходности. Они покупают страхование. Просто и понятно.
Из-за этого возникает динамика, которая меня напрягает. Вся система держится на двустороннем участии — людях, готовых брать на себя риски с обеих сторон. Но по факту у нас есть толпа, которая хочет только защиты, и пул LP, вынужденный поглощать другую сторону каждой сделки. LP получают небольшие премиальные чексы на спокойных рынках, но когда наконец ударяет волатильность, именно они оказываются с «не тем боком» в мешке.
Вот к чему я снова и снова возвращаюсь. Значимая часть тех рекламируемых доходностей для LP вообще не является реальным доходом от премий. Это эмиссия токенов. Убери инфляционные награды — и базовая доходность этого простаивающего капитала начинает выглядеть тоньше, чем подсказывает маркетинг.
Главный вопрос, который будет меня тревожить, пока мы не увидим нормальный рыночный цикл, звучит так: когда следующий бычий раунд действительно проверит эти структуры, и call-опционы начнут активно исполняться, будет ли пул к этому готов? Или это лишь вопрос времени, когда асимметрия в поведении пользователей вскроет изъян, о котором пока никто не говорит?
@TermMax #TermMax