刚才把@TermMax 的白皮书看了几遍，一份讲 Range Order 定价机制，一份是 TMX 代币白皮书
Посмотрев всё это, у меня сложилось очень сильное впечатление: возможно, это самая полная по механике компания в фиксированно-доходном DeFi-сегменте
Сначала о самой интересной части, на мой взгляд
TermMax разбивает каждую долговую позицию на два токена: FT — это основная сумма, XT — это проценты
1 FT + 1 XT = 1 долговой токен. Кредитор со скидкой покупает FT, а по окончании срока выкупает по номиналу; ставка фиксируется с момента входа. Заёмщик получает XT и сразу продаёт его, чтобы получить ликвидность — стоимость займа при этом тоже фиксируется
То, что заставило меня присмотреться ещё внимательнее, — это его Range Order AMM: он заимствует идею Uniswap V3 о концентрированной ликвидности, но маркет-мейкер задаёт не диапазон цен, а диапазон целевого APR. С помощью нескольких ценовых уровней курс обмена между FT и XT превращается в ступенчатую кривую; а когда срок до погашения приближается, кривая пересчитывается по времени
Самая неприятная для фиксированных доходов вещь — то, как процентная ставка затухает со временем — здесь прямо заложена в математике AMM, а не рассчитывается вручную
Если копнуть глубже, всё упирается в то, сможет ли система «крутиться» благодаря куратору (策展人)
На данный момент рынок ведут Keyrock, Hardcoded Lab и ещё несколько команд. В связке с атомарными ордерами они распределяют ликвидность сразу по нескольким заявкам; деньги, которые не удаётся выдать в кредит, автоматически направляются в Aave и Morpho для дальнейшего получения дохода. Теоретически в системе не существует «застывшего» капитала с нулевой доходностью
Моё мнение: именно так профессиональные способности маркет-мейкера превращаются в продуктовую модель
На уровне данных: TVL превысил 64 миллиона долларов, 830 тысяч зарегистрированных кошельков, более 20 институциональных партнёров. Развёрнуто на семи сетях, включая Ethereum, BNB Chain, Arbitrum и др.
Общий объём $TMX — 1 миллиард токенов, без дальнейших эмиссий. TGE-начальное обращение около 20%. После 12-месячного периода блокировки для команды и инвесторов токены распределяются линейно в течение 24–30 месяцев. Эко-составляющая распределяется до 48 месяцев; при стейкинге получают sTMX, который даёт возможность делиться выручкой «казны», сформированной из торговых комиссий, комиссий за заимствование и клиринговых комиссий — таким образом реальная доходность протокола напрямую привязана к стоимости токена
Но, сказав это, добавлю: если после TGE TVL не успевает расти, если доля плохих долгов выходит за рамки контроля кураторов, или же эту механику просто в точности копируют крупные платформы — насколько бы ни была тонкой конструкция, на бумаге это будет лишь преимущество
Мой совет: если хотите участвовать, сначала на небольшом капитале полностью пройти сценарии с FT и XT, разобраться с логикой фиксации цены, и только потом рассматривать слой токена. С темпом лучше не спешить — от этого точно ничего не потеряете #TermMax
Посмотрев всё это, у меня сложилось очень сильное впечатление: возможно, это самая полная по механике компания в фиксированно-доходном DeFi-сегменте
Сначала о самой интересной части, на мой взгляд
TermMax разбивает каждую долговую позицию на два токена: FT — это основная сумма, XT — это проценты
1 FT + 1 XT = 1 долговой токен. Кредитор со скидкой покупает FT, а по окончании срока выкупает по номиналу; ставка фиксируется с момента входа. Заёмщик получает XT и сразу продаёт его, чтобы получить ликвидность — стоимость займа при этом тоже фиксируется
То, что заставило меня присмотреться ещё внимательнее, — это его Range Order AMM: он заимствует идею Uniswap V3 о концентрированной ликвидности, но маркет-мейкер задаёт не диапазон цен, а диапазон целевого APR. С помощью нескольких ценовых уровней курс обмена между FT и XT превращается в ступенчатую кривую; а когда срок до погашения приближается, кривая пересчитывается по времени
Самая неприятная для фиксированных доходов вещь — то, как процентная ставка затухает со временем — здесь прямо заложена в математике AMM, а не рассчитывается вручную
Если копнуть глубже, всё упирается в то, сможет ли система «крутиться» благодаря куратору (策展人)
На данный момент рынок ведут Keyrock, Hardcoded Lab и ещё несколько команд. В связке с атомарными ордерами они распределяют ликвидность сразу по нескольким заявкам; деньги, которые не удаётся выдать в кредит, автоматически направляются в Aave и Morpho для дальнейшего получения дохода. Теоретически в системе не существует «застывшего» капитала с нулевой доходностью
Моё мнение: именно так профессиональные способности маркет-мейкера превращаются в продуктовую модель
На уровне данных: TVL превысил 64 миллиона долларов, 830 тысяч зарегистрированных кошельков, более 20 институциональных партнёров. Развёрнуто на семи сетях, включая Ethereum, BNB Chain, Arbitrum и др.
Общий объём $TMX — 1 миллиард токенов, без дальнейших эмиссий. TGE-начальное обращение около 20%. После 12-месячного периода блокировки для команды и инвесторов токены распределяются линейно в течение 24–30 месяцев. Эко-составляющая распределяется до 48 месяцев; при стейкинге получают sTMX, который даёт возможность делиться выручкой «казны», сформированной из торговых комиссий, комиссий за заимствование и клиринговых комиссий — таким образом реальная доходность протокола напрямую привязана к стоимости токена
Но, сказав это, добавлю: если после TGE TVL не успевает расти, если доля плохих долгов выходит за рамки контроля кураторов, или же эту механику просто в точности копируют крупные платформы — насколько бы ни была тонкой конструкция, на бумаге это будет лишь преимущество
Мой совет: если хотите участвовать, сначала на небольшом капитале полностью пройти сценарии с FT и XT, разобраться с логикой фиксации цены, и только потом рассматривать слой токена. С темпом лучше не спешить — от этого точно ничего не потеряете #TermMax
