Крипто-трейдеры раньше буквально одержимо следили за одним числом: местом токена в рейтинге CoinMarketCap. Сейчас эта привычка быстро уходит в прошлое. Руководители отрасли говорят, что переход к криптоинвесторским основам — выручка, реальное использование и то, сколько экономической ценности проект действительно захватывает, — меняет то, как инвесторы оценивают токены для долгой дистанции, даже несмотря на то, что в краткосрочной перспективе цены по-прежнему резко колеблются из‑за ставок с плечом. О произошедшем CoinDesk рассказали представители Bitwise, Wintermute и Arbitrum Foundation: все они указали на одну и ту же базовую тенденцию — рейтинги по рыночной капитализации теряют влияние на серьезный капитал.

Ключевые выводы

• CEO Bitwise Хантер Хорсли говорит, что эпоха «лидерборда CoinMarketCap» заканчивается, поскольку инвесторы оценивают токены по выручке и внедрению, а не по размеру в сравнении.

• Институциональные контрагенты составляли примерно 72% спотового внебиржевого потока Wintermute в первой половине 2026 года — больше, чем около 59% годом ранее.

• Криптотокены снизились на 36% в первой половине 2026 года, а акции, связанные с криптовалютами, выросли на 23% — согласно рыночному обзору Bitwise.

• Arbitrum обработал более 2,7 млрд транзакций за всё время и возвращает 10% чистой протокольной выручки в свою экосистему.

• Grayscale ожидает, что стейблкоины, токенизированные активы и децентрализованные финансы будут формировать будущий спрос на цифровые активы сверх Биткоина.

Переход от рейтингов по капитализации к фундаментальным метрикам

Инвесторы больше не рассматривают спот-трейдинг токена на графике капитализации как надёжный сигнал его ценности. Вместо этого они задают более сложные вопросы: сколько денег эта сеть на самом деле зарабатывает, кто ею пользуется и может ли она удерживать эту ценность со временем?

Говоря с CoinDesk, CEO Bitwise Хантер Хорсли назвал этот сдвиг концом эпохи «лидерборда CoinMarketCap» в криптоиндустрии. В предыдущих рыночных циклах, пояснил он, инвесторы нередко оценивали новый уровень-1 блокчейна как со скидкой долю от того, сколько стоит самая крупная сеть над ним — своего рода ленивый ярлык, который вознаграждал размер больше, чем содержание.

Этот ментальный шаблон рушится. Хорсли указал на Hyperliquid как на показательный пример: вместо того чтобы сравнивать токен HYPE с более крупной блокчейн-платформой, инвесторы вникают в реальные торговые активности и экономику доходов на деривативной платформе. За последний год HYPE вырос примерно на 20% — и Хорсли связывает эту динамику напрямую с таким вниманием к базовым фундаментальным показателям.

«Когда мы общаемся с управляющими капиталом в компании, которая недавно одобрила доступ к этому сегменту, они понятия не имеют, где что стоит в CoinMarketCap», — сказал Хорсли CoinDesk. «Это неважно».

Роль бессрочных фьючерсов и институциональных торговых потоков

Фундаментальные показатели могут определять, какие токены выживут, но они не те, что двигают цены каждую минуту — эта работа всё ещё принадлежит плечу (leverage). Торговля бессрочными фьючерсами продолжает значительно превосходить спотовый объём по большинству ключевых токенов, и именно ставки финансирования, позиции и каскады ликвидаций определяют, куда пойдут цены в течение торгового дня — так считает трейдер Wintermute OTC Яспер Де Маере.

По замечаниям Де Маере для CoinDesk, в прошедшие 12–18 месяцев наблюдался сдвиг капитала инвесторов от базовой инфраструктуры блокчейнов в сторону приложений и appchains, напоминающих традиционный финтех или компании, поддерживаемые венчурным капиталом. Особый импульс возник в децентрализованных финансах, биржах бессрочных фьючерсов и сетях децентрализованной физической инфраструктуры. Фундаментальные показатели формируют и базовый уровень, и пул кандидатов, тогда как потоки определяют оценку, объяснил Де Маере. Его позиция заключается в том, что выживание токена во время рыночных спадов и включение в портфели аллокаторов зависят от генерации выручки и вовлечённости пользователей — хотя эти метрики редко учитывают 5%-ную волатильность токена в любой конкретный вторник.

Собственные торговые данные Wintermute подтверждают институциональный ракурс. Самое заметное изменение — не тотальная миграция со спота на деривативы, а смена того, кто именно совершает сделки. Институциональные криптопотоки обеспечили примерно 72% спотового внебиржевого объёма Wintermute в первой половине 2026 года — по сравнению с примерно 59% годом ранее, раскрыл Де Маере. Эти потоки сосредоточены в крупных криптовалютах плюс в коротком списке токенов, генерирующих выручку; при этом токенизированные реальные активы стали самым новым сегментом, который привлекает институциональный интерес.

Де Маере аккуратно обозначил ограничение, связанное с тем, чтобы слишком много читать в тренде. «Часть превосходства токенов, генерирующих выручку, отражает то, что фундаментальные показатели вознаграждаются, а часть — в том, что фундаментальные показатели сейчас являются текущим нарративом, поэтому эти токены притягивают потоки», — сказал он. «Их трудно разделить».

Расхождение в результатах между криптотокенами и криптоакциями

История про фундаментальные показатели проявляется и в растущем разрыве между криптотокенами и публичными компаниями, которые построены вокруг этой индустрии. В первой половине 2026 года криптовалюты снизились на 36%, тогда как акции, связанные с криптоиндустрией, выросли на 23% за тот же период — согласно рыночному обзору Bitwise.

Почему это важно: этот разрыв предполагает, что инвесторы по-разному относятся к котируемым криптобизнесам — с их подтверждённой выручкой и денежными потоками — и к токенам, которые всё ещё в основном торгуются на спекулятивных потоках. Это не гарантирует, что акции и дальше будут обгонять токены, но это признак того, что эти два класса активов больше не движутся синхронно так, как раньше.

Важность проверяемых onchain-метрик и анализа на уровне проекта

Не каждый показатель, который рекламируют как «фундаментальный», выдерживает проверку. По словам Брендана Мэ, главы инвестиционной стратегии Фонда Arbitrum, аналитики сегодня гораздо лучше понимают структуру выручки, активность по транзакциям и то, как захватывается ценность, чем год назад — и они становятся придирчивее к тому, каким цифрам доверять.

«Заслуживающие доверия метрики — это те, на производство которых что-то тратится, и которые можно проверить onchain», — сказал Мэ CoinDesk. Он выделил выручку от комиссий, пользователей, которые платят комиссии, и капитал, который остаётся размещённым в сети — включая балансы стейблкоинов и токенизированные активы — как индикаторы, которые действительно сложно подделать.

Другие часто цитируемые цифры намного проще «подкрутить». Число адресов и общий объём средств в залоге (TVL), предупредил Мэ, можно раздуть с помощью программ стимулов или активности ботов. Рост «сырых» транзакционных счётчиков, сказал он, становится значимым лишь тогда, когда он сопровождается увеличением комиссионной выручки и пользователями, которые действительно остаются.

Мэ привёл Arbitrum как пример того, как работает анализ на уровне проекта. Сеть обработала более 2,7 млрд транзакций за всё время, включая свыше 500 млн только в 2026 году, а Robinhood Chain, по данным фонда, работает примерно на $40 млн годовой выручки. В рамках программы расширения Arbitrum 10% чистой протокольной выручки этой сети возвращается в экосистему Arbitrum — встроенный механизм обратной связи между использованием и захватом ценности, который Мэ описывает как тот тип прозрачной метрики, которую инвесторам нужно требовать шире и в более общем виде, поскольку её можно проверять onchain.

Инвестиционные продукты и стратегический прогноз от лидеров отрасли

Для инвесторов, которые предпочитают не выбирать отдельных победителей, Хорсли говорит, что индексные продукты дают способ получить широкую экспозицию в крипте без ставки на то, что фундаментальные показатели конкретного проекта оправдаются. Bitwise предлагает такие продукты, как и другие управляющие активами, включая 21Shares.

Глава исследовательского направления Grayscale Зах Пандл рассказал CoinDesk, что Биткоин по-прежнему в первую очередь функционирует как макроактив, связанный со спросом на альтернативы фиатной валюте — это «другая порода» по сравнению с остальным рынком, где внимание к базовой экономике усиливается.

Пандл назвал общий взгляд на сектор «очень оптимистичным, поскольку стейблкоины, токенизированные активы и инструменты децентрализованных финансов будут формировать спрос на цифровые активы сверх Биткоина в ближайшие годы». Но он был прям о том, кому это принесёт пользу. «Небольшое число токенов с сильными фундаментальными показателями сыграет центральную роль в следующей главе цифровых активов», — сказал Пандл. «Слабые проекты с плохими фундаментальными данными будут отброшены».

В совокупности отчёты Bitwise, Wintermute и Arbitrum описывают рынок, который созревает в режиме реального времени: бессрочные фьючерсы продолжат определять ежедневную волатильность, но токены, которые переживут следующий спад, всё чаще оказываются теми, кто может показать свою «работу» — доходами от комиссий, удержанием пользователей и капиталом, который действительно остаётся onchain.

FAQ

Почему криптоинвесторы отходят от рейтингов по рыночной капитализации?

Теперь инвесторы отдают приоритет фундаментальным показателям вроде выручки, использования и экономического захвата ценности, потому что они дают лучшее представление о долгосрочной жизнеспособности токена, чем рейтинги по капитализации.

Какую роль играют бессрочные фьючерсы в движении цен в крипте?

Бессрочные фьючерсы доминируют в ежедневном движении цен и задают краткосрочное ценообразование, но фундаментальные показатели влияют на выживание токенов и отбор на горизонте 12–18 месяцев или дольше.

Как в последнее время менялось участие институциональных игроков в спотовой торговле крипто?

Доля институциональных контрагентов в спотовом внебиржевом объёме торгов Wintermute выросла до 72% в первой половине 2026 года по сравнению с 59% годом ранее, что указывает на растущее участие институтов в рынке.

Какие заслуживающие доверия onchain-метрики подходят для оценки криптопроектов?

Метрики, на производство которых что-то тратится и которые можно проверить onchain — например, выручка от комиссий, пользователи, которые платят комиссии, и удержание капитала — считаются самыми надёжными индикаторами, в отличие от подсчёта адресов или TVL, которые можно раздувать стимулами или активностью ботов.

Статья подготовлена с помощью искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.