Доходность на аукционе 30-летних гособлигаций США превысила 5,2% — это самый высокий уровень с 2001 года. Накануне 10-летние бумаги тоже обновили максимум 2007 года.
Логика рынка проста: даже когда доходности уже находятся на рекордных за двадцать лет высотах, покупатели недостаточно активны. Все опасаются, что распродажа еще не завершилась, и не решаются «подхватывать» бумаги. В итоге стоимость заимствований для правительства продолжает расти и начинает передаваться в реальную экономику.
Сигнал Минфина сейчас такой: возможно, придется сократить предложение долгосрочных бумаг и скорректировать структуру заимствований, чтобы контролировать стоимость. По сути, это означает: выпускать по прежней схеме больше не получается — нужно занимать иначе.
В истории каждый раз, когда ставки на дальнем конце кривой взлетают до таких уровней, это происходило либо потому, что экономика перегревается и ее нужно остудить, либо потому, что возникли проблемы с кредитом. Сейчас, похоже, есть оба фактора: инфляционные ожидания полностью еще не ушли, а бюджетный дефицит все равно стоит на месте.
Если стоимость финансирования держится высоко, как это передается дальше? Дальше по цепочке — корпоративные займы, ипотека, потребительский кредит, все идет вверх. Если экономика и так замедляется, это становится «снегом на голову».
Если Минфин действительно решит изменить структуру, возможно, он будет больше выпускать краткосрочных бумаг и меньше — долгосрочных. Но у этого тоже есть цена: у краткосрочного долга выше частота рефинансирования, и если в будущем ставки останутся на высоком уровне, общий эффект по стоимости может оказаться не таким уж большим. Кроме того, если доля краткосрочного долга слишком высока, растет риск рефинансирования.
Короче говоря, сейчас дилемма: либо продолжать выпускать долгосрочные бумаги, упираясь в высокую цену заимствований, либо менять структуру и брать на себя риск частого обновления. В любом случае вы закладываете мину замедленного действия в будущее.
Рынок уже оценивает этот риск. Когда доходность по долгосрочным бумагам настолько высока, по сути это означает: я не верю, что вы сможете легко занять деньги дешево.
Логика рынка проста: даже когда доходности уже находятся на рекордных за двадцать лет высотах, покупатели недостаточно активны. Все опасаются, что распродажа еще не завершилась, и не решаются «подхватывать» бумаги. В итоге стоимость заимствований для правительства продолжает расти и начинает передаваться в реальную экономику.
Сигнал Минфина сейчас такой: возможно, придется сократить предложение долгосрочных бумаг и скорректировать структуру заимствований, чтобы контролировать стоимость. По сути, это означает: выпускать по прежней схеме больше не получается — нужно занимать иначе.
В истории каждый раз, когда ставки на дальнем конце кривой взлетают до таких уровней, это происходило либо потому, что экономика перегревается и ее нужно остудить, либо потому, что возникли проблемы с кредитом. Сейчас, похоже, есть оба фактора: инфляционные ожидания полностью еще не ушли, а бюджетный дефицит все равно стоит на месте.
Если стоимость финансирования держится высоко, как это передается дальше? Дальше по цепочке — корпоративные займы, ипотека, потребительский кредит, все идет вверх. Если экономика и так замедляется, это становится «снегом на голову».
Если Минфин действительно решит изменить структуру, возможно, он будет больше выпускать краткосрочных бумаг и меньше — долгосрочных. Но у этого тоже есть цена: у краткосрочного долга выше частота рефинансирования, и если в будущем ставки останутся на высоком уровне, общий эффект по стоимости может оказаться не таким уж большим. Кроме того, если доля краткосрочного долга слишком высока, растет риск рефинансирования.
Короче говоря, сейчас дилемма: либо продолжать выпускать долгосрочные бумаги, упираясь в высокую цену заимствований, либо менять структуру и брать на себя риск частого обновления. В любом случае вы закладываете мину замедленного действия в будущее.
Рынок уже оценивает этот риск. Когда доходность по долгосрочным бумагам настолько высока, по сути это означает: я не верю, что вы сможете легко занять деньги дешево.